2025年回顾：全球航空业增速放缓，中国民航迎头赶上。IATA预测2025年全球RPK同比增长5.8%，亚太地区同比增长9%，行业客座率达84%，创历史记录。2025年1-10月，中国民航行业ASK/RPK同比增长6.1%/8.2%，平均客座率85.12%，同比提升1.7个百分点。国际航线恢复较快，三大航国内航线ASK仅增长0%-3%，国际航线ASK增速13%-20%。前三季度国航/东航/南航分别实现归母净利润18.70/21.03/23.07亿元，预计全年实现盈利。
2026年航空展望：供需格局持续改善，票价同比提升预期强。供给端，2026年新增飞机增速较低。全球积压订单持续新高，但交付未恢复至疫情前。2025年1-11月，空客交付657架，预计完成全年820架交付目标有难度；波音1-10月交付493架。中国航司未完成2025年飞机引进计划，2025年1-10月7大上市航司合计净增飞机100架，仅春秋完成全年计划。存量飞机方面，普惠发动机检修对供给带来干扰，2025年Q1机龄不足十年的停场飞机已超过1100架。飞机利用率释放空间有限，2025年7-8月旺季飞机利用率已达10小时。
需求端，2026年预计国际恢复仍是亮点。国内公商务旅客温和恢复，休闲游需求仍旺。2025年3月以来，国内公商务旅客占比持续走低，7-8月暑运徘徊在历史低位。预计2026年公商务旅客将温和恢复，老年旅客、青年旅客及儿童旅客的需求仍旺盛。国际出入境需求强劲复苏，受益于免签政策利好。2025年Q3，免签入境外国人724.6万人次，同比增长48.3%。2026年企业出海持续助力国际需求增长，东南亚为国际差旅较热门的目的地，中东依托能源转型及“数字丝路”成新增长极。
票价端，客座率或已接近上限，票价同比改善趋势有望延续。2025年1-10月，行业客座率同比2024年持续提升，10月客座率达87.40%，同比提升2.2个百分点。1-10月中，仅1月、3月客座率低于84%。高客座率下航司打价格战的意愿较弱，行业“反内卷”预期有望支撑票价上涨。
投资建议：映日荷花别样红，坚定拥抱航空。预计2026年民航国内市场运力投放增速缓慢，需求温和复苏，推动客座率再创新高、票价趋势性上涨；国际市场需求乐观增长，带动量价表现持续向好。投资主线一、基于票价上涨带来的业绩弹性，重点推荐【三大航】【海航控股】【吉祥航空】。投资主线二、基于经营业绩确定性，重点推荐【华夏航空】【春秋航空】。
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