芯联集成(688469)投资评级为“买入”或“维持”，核心观点如下：
投资要点：
- SiC MOSFET 装车量突破百万台：公司 SiC MOSFET 芯片及模组已覆盖 650-3300V 碳化硅工艺平台，6 英寸 SiC MOSFET 新增项目定点超 10 个，新增 5 家量产客户；8 英寸 SiC 产线实现批量量产。2023 年 SiC MOSFET 装车量超 100 万台，新一代产品性能全球领先。
- 战略布局 AI 市场：将 AI 列为第四大核心市场，提供数据中心一站式芯片系统代工解决方案。AI 服务器、数据中心数据传输芯片量产；第二代高效率数据中心电源管理芯片获关键客户导入；国内首个 55nm BCD 集成 DrMOS 芯片通过验证，180nm DrMOS 量产。
- MEMS 等产品规模量产：激光雷达、MEMS 等产品满足下游需求。具身智能领域，MEMS 传感器芯片用于语音交互、姿态识别等，机器人灵巧手驱动模块获头部企业定点，预计明年 Q1 量产；智能驾驶领域，扩展 MEMS 代工服务，覆盖 ADAS 惯性导航、激光雷达 VCSEL 等芯片。
投资建议：
预计 2025-2027 年营收分别为 81.0/101.0/126.6 亿元，归母净利润分别为 -6.1/0.5/6.0 亿元，维持“买入”评级。
公司基本情况：
公司主要从事 MEMS、IGBT、MOSFET、模拟 IC、MCU 的研发、生产、销售，为汽车、新能源、工控、家电等领域提供一站式芯片系统代工方案。是国内领先的具备车规级 IGBT/SiC 芯片及模组和数模混合高压模拟芯片代工企业，拥有完整的车规级功率器件和功率 IC 研发及量产平台，也是国内重要的车规和高端工业控制芯片及模组制造基地，规模、技术领先的 MEMS 晶圆代工厂。
风险提示：
市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；客户导入不及预期。
相对估值：
A股可比公司为中芯国际、华虹公司、士兰微、华润微，2025 年 iFind 一致预期 PB 均值 4.50x。公司持续开发新技术平台及客户导入，推动产品结构优化升级，量产规模效应加速显现，维持“买入”评级。
