新能源及有色金属日报：铜价高企暂时抑制下游需求

市场要闻与重要数据 期货行情： 2025-12-09，沪铜主力合约开于92820元/吨，收于91090元/吨，较前一交易日收盘-2.02%，昨日夜盘沪铜主力合约开于91630元/吨，收于91070元/吨，较昨日午后收盘下跌1.13%。 现货情况： 据SMM讯，昨日SMM电解铜现货报价升水10-180元/吨，均价升水95元/吨，较昨日下跌35元。1#电解铜价格区间为91780-92650元/吨。早盘沪铜主力合约短暂触及92660元后回落，上午低位探至91770元。市场出货意愿增强，部分持货商主动下调报价，成交价格随之走低。下游因高价抑制采购需求，整体交投清淡。早盘中条山、铁峰等平水铜报价约升水50元/吨，成交困难，随后普遍在升水20-30元/吨达成交易。JCC、鲁方等品牌货源跌至升水60-80元/吨，湿法及非注册货源价格亦同步下行。跨月价差维持Contango结构，当月进口亏损约1200元/吨。在当前高铜价环境下，下游消费持续受限，预计今日现货升水可能进一步承压走弱。 重要资讯汇总： 宏观与地缘方面，国内方面，5月20日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、招商银行、邮储银行和交通银行等在其官方App或网站调整了人民币存款利率表。其中，活期存款下调0.05个百分点至0.05%，各期限定期存款挂牌利率下调0.15-0.25个百分点。具体来说，3个月、6个月、一年期、二年期定期存款挂牌利率均下调15个基点至0.65%、0.85%、0.95%和1.05%，三年期和五年期定期存款挂牌利率均下调25个基点至1.25%和1.30%，调整前上述期限定期存款挂牌利率分别为0.8%、1.00%、1.10%、1.20%、1.50%和1.55%。 矿端方面，外电12月09日外电，英美资源集团与加拿大Teck Resources的530亿美元合并案于今日启动股东投票，需至少三分之二赞成票方可推进。交易完成后新实体年铜产能将达135万吨，超越智利Escondida矿2024年128万吨产量，跻身全球前五大铜生产商。此次合并源于英美资源长期被视为铜资产收购目标（其铜业务占比超60%），此前必和必拓(BHP ASX:BHP)曾短暂尝试收购后放弃。Peel Hunt分析师指出，撤回高管奖金关联并购的争议提案后，股东对合并支持度增强。目前交易仍需加拿大监管审查，若获批将成为十年最大矿业并购案，聚焦铜资源规模化开发。 冶炼及进口方面，12月09日讯，国家税务总局8日公布的数据显示，目前，“反向开票”的资源回收企业达到1.48万户，今年以来“反向开票”金额近9000亿元。我国资源回收体系日益健全，废物回收、拆解、再利用产业链循环更加畅通。国家税务总局货物和劳务税司司长谢文表示，为落实好这项政策，税务部门认真落实自然人通过“反向开票”销售报废产品可享受小规模纳税人月销售额10万元以下免征增值税、3%征收率减按1%计算缴纳增值税、按照销售额0.5%预缴经营所得个人所得税等政策，同时由资源回收企业为其代办增值税及附加税费、经营所得个人所得税的申报事项，有效减轻办税负担。有关部门数据显示，2025年前10个月，国内报废汽车回收量同比超过50%；规范拆解的电视机、电冰箱、洗衣机、空调和电脑约8600万台(套)，产出约190万吨再生资源，已接近2024年全年产出量，反映出“反向开票”在助力大规模设备更新和消费品以旧换新中发挥了积极作用。 消费方面，12月09日讯，据Mysteel铜管团队统计，2025年11月国内铜管产量为13.83万吨，较10月环比增加1.65万吨，涨幅为13.55%，11月综合产能利用率为59.69%，环比上涨7.12%；其中年产能10万吨以上企业9家，产能利用率为62.34%，环比上涨10.04%；年产能5万吨以上10万吨以下企业15家，产能利用率为61.85%，环比上涨5.92%；年产能5万吨以下1万吨以上企业19家，产能利用率为45.99%，环比上涨1.55%。11月家用空调产量较10月实现环比增长，主要得益于生产周期延长及关键节点的市场需求支撑。一方面，11月有效生产天数较上月增加，为排产提 升提供了基础条件；另一方面，双十一电商大促活动对终端零售形成拉动，同时局部地区工程项目的集中交付也带来一定增量订单，共同支撑了生产端的温和回升。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化2000.00吨万165675吨。SHFE仓单较前一交易日变化-425吨至29531吨。12月9日国内市场电解铜现货库16.03万吨，较此前一周变化0.14万吨。 策略 铜：中性 总体而言，上周起国内库存在铜价以及月差均偏高，下游采购谨慎的情况下有所累高，同时保税区库存清关亦有所增加，下周由于会有部分交割货源流出，因此升贴水恐难维持高位，但在下游新增订单有限的情况下预计库存或仍小幅累高。而目前宏观因素变化相对较快，市场在周内已经对美国与多国逐步达成贸易协议这一因素进行了消化。因此预计铜价或以震荡格局为主，运行区间大致在75,000元/吨-79,500元/吨。 套利：暂缓期权：short put @ 74,000元/吨 风险 国内需求下降过快库存大幅累高海外流动性踩踏风险 图表 图1：TC价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................................................4图2：SMM#1铜升贴水报价.......................................................................................................................................................4图3：精废精废价差价差............................................................................................................................................................4图4：铜品种进口盈亏................................................................................................................................................................4图5：铜主力合约持仓量与成交量............................................................................................................................................4图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差................................................................................................................................4图7：LME电解铜库存总计.......................................................................................................................................................5图8：SHFE电解铜仓单..............................................................................................................................................................5图9：铜国内社会库存（不含保税区）....................................................................................................................................5图10：国内保税区库存..............................................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................6 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 王育武从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 封帆 师橙 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com