两重建设取得阶段性进展，基础设施REITs进一步扩围

本报告导读： 建筑工程业《坦赞铁路激活项目开工，关注一带一路俄乌催化》2025.11.24建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库20251124》2025.11.24建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库20251117》2025.11.17建筑工程业《政策性金融工具投放完毕，新能源加快融合发展》2025.11.16建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库20251110》2025.11.10 “两重”建设取得阶段性进展，支持新型城镇化、重大基础设施、学校医院等。基础设施REITs进一步扩围，政策支持运动消费热点营地、场馆、园区建设。 投资要点： 国家综合货运枢纽城市建设加快推进，一带一路绿色项目将获支持。 (1)11月27日交通运输部在综合交通枢纽建设现场会上介绍，2022年至今已累计安排377亿元推动国家综合货运枢纽建设，支持三批共37个枢纽城市。目前，首批15个城市已完成验收，其他两批城市正在加快推进。(2)11月28日，生态环境部表示将与中国人民银行筹建绿色发展投融资合作伙伴关系指导委员会。伙伴关系围绕绿色投融资工具创新、海外碳资产开发、气候韧性基础设施建设等关键领域，搭建沟通协作平台，统筹国内外绿色发展资源，推动“一带一路”绿色项目落地实施。 推荐铜钴矿产资源、储能、红利、西部基建等板块。(1)顺周期资源品：推荐铜矿中国中铁、镍矿中国中冶、化工中国化学。(2)能源电力/储能/氢能/核电/电网：推荐华电科工、中国电建、上海建工。(3)低估值高股息/化债/稳增长：推荐中国建筑、中国交建、中国铁建、四川路桥、安徽建工。(4)一带一路/国改重组：推荐中钢国际、北方国际(定增)、中工国际、中材国际、中国海诚，相关标的龙建股份和新疆交建。(5)AI/低空经济：推荐设计总院、华设集团、华阳国际，相关标的深城交、中交设计、苏交科。(6)智能建造：推荐设计华阳国际、装饰江河集团、施工鸿路钢构，装饰相关标的金螳螂。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 目录 1.近期重点报告..................................................................................................41.1.2025年11月4日《寻找产业链中高需求/高壁垒/高盈利卓越龙头》41.2.2025年11月2日《建筑行业第三季度净利润降幅同环比扩大》......41.3.2025年6月4日《立足稳增长高股息央国企，主抓科技转型和重组弹性》51.4.2025年5月10日《一带一路将迎新催化，政策助力地产市场稳定》61.5.2025年3月23日《2025年基建资金趋势反转，发力节奏有望前置》72.重点公司推荐..................................................................................................82.1.2025年9月1日《中国建筑：Q2归母净利润增6%，红利建筑央企被低估》..................................................................................................................82.2.2025年5月15日《中国化学：己二腈实现突破，煤化工国际领先》92.3.2025年4月1日《中国交建：经营现金流同比改善，分红比例持续提升》92.4.2025年3月30日《中国中铁：Q4现金流显著改善，新签订单降幅环比收窄》............................................................................................................102.5.2025年4月1日《中国铁建：Q4利润降幅收窄，分红比例持续提升》112.6.2025年4月25日《四川路桥：分红比例将不低于60%，国家战略腹地催化》............................................................................................................122.7.2025年3月28日《中材国际：归母净利增长稳健，海外业务持续发力》122.8.2025年4月25日《中钢国际：一带一路毛利率显著提升，经营现金流改善》............................................................................................................132.9.2025年4月10日《北方国际：中央周边工作会议催化一带一路运营资产重估》........................................................................................................142.10.2025年9月3日《中工国际：毛利率提升现金流改善，投建营业务取得新突破》....................................................................................................153.宏观/中观/微观相关数据表..........................................................................154.风险提示........................................................................................................19 1.近期重点报告 1.1.2025年11月4日《寻找产业链中高需求/高壁垒/高盈利卓越龙头》 科技推荐AI、可控核聚变、低空经济、卫星、新能源、机器人智能建造、量子、数据资产等建筑新质生产力方向。(1)AI算力相关标的甘咨询、宁波建工、城地香江，AI应用推荐标的华建集团、华设集团，相关标的苏交科、矩阵股份。(2)可控核聚变BEST装置杜瓦底座主体安装完成。相关标的中国核建。(3)低空经济推荐设计总院/华设集团/隧道股份，相关标的苏交科/深城交/中交设计/地铁设计。(4)洁净室行业持续扩容,推荐标的亚翔集成，相关标的柏诚股份、圣晖集成。(5)低轨卫星星座快速布局，推荐标的上海港湾，相关标的东珠生态。(6)风光储推荐标的中国电建。(7)2030年氢能需求将增至3700万吨，到2060年将增至1.3亿吨，推荐标的华电科工。(8)机器人推荐标的鸿路钢构，相关标的东南网架、杭萧钢构、宏润建设。(9)量子相关标的志特新材。 顺周期资源品推荐具有铜、钴、镍、金及从事焦煤贸易的建筑公司，及订单景气度改善的化工工程施工企业。(1)建筑铜金等矿产价值重估，降息预期催化资源品涨价，推荐标的中国中冶、中国中铁、中国电建、上海建工、北方国际。(2)政策支持化工投资，节能降碳打开新空间。推荐中国化学股权激励考核2025年扣非净利增速10%，相关标的东华科技、三维化学、中石化炼化工程。 基建央国企推荐红利属性强、受益稳增长及化债、反内卷等政策的龙头，区域板块推荐一带一路国际工程公司，受益新疆、川藏西部基建景气度提升的区域龙头。(1)红利板块推荐业绩稳健且股息率可观的中国建筑（股息率5.00%）、中材国际（股息率4.76%）、隧道股份（股息率4.55%），稳增长、化债、反内卷推荐估值处于历史底部的建筑央企中国铁建、中国中铁、中国交建。(2)国际工程公司2025Q3订单加速，推荐中钢国际、北方国际、中材国际、中工国际等。新疆推荐标的中国中铁、中国铁建，相关标的新疆交建、北新路桥。运河推荐标的中国交建、华设集团、安徽建工。四川推荐标的四川路桥。西藏推荐标的中国电建。 寻找产业链中高需求、高壁垒、高盈利卓越龙头，对应推荐AI等高需求新基建方向、市占率高具竞争优势的龙头、盈利有确定性且股息率可观的公司。(1)新基建包括AI、可控核聚变、低空经济、卫星、新能源、机器人智能建造、量子、数据资产等建筑新质生产力方向，具有高需求特性，龙头成长空间大。(2)中国建筑房建与地产、中国中铁/中国铁建铁路建设、中国交建公路建设、中国电建水电建设、中国化学化工工程、中材国际水泥工程等市占率高，技术壁垒强。(3)西部基建当前利润增速高、一带一路增长空间大、建筑央国企盈利稳健有确定性，叠加公司市值管理分红提升，当前估值处于底部，兼具弹性与安全边际。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 1.2.2025年11月2日《建筑行业第三季度净利润降幅同环比扩大》 第三季度建筑业整体净利润降幅同环比扩大。(1)前三季度建筑业整体，收入同降5.5%同扩0.64个百分点，净利润同比下降10%同比收窄1.6个百分点，毛利率9.91%同降0.08个百分点，净利润率2.61%同降0.14个百分点，经营净现金/收入-7.19%同比收窄0.9个百分点，负债率77.47%同增0.7个百分点，应收账款周转率2.64同比下降0.61。(2)单第三季度建筑业整体，收入同降4.6%同比收窄3.5个百分点、环比收窄0.99个百分点，净利润同 降18.6%同扩3.3个百分点、环扩14个百分点。 央企第三季度大都净利润降现金流改善。(1)第三季度收入增速，中国化学4.3%、中国电建3.8%、中国铁建-1.15%、中国交建-1.3%、中国中铁-4.5%、中国建筑-6.6%、中国中冶-14%、中国核建-16%。(2) 2025/2024年第三季度净利润增速，中国化学13%/29%、中国铁建8%/-34%、中国中铁-10%/-19%、中国交建-16%/-1%、中国电建-18%/-9%、中国建筑-24%/-30%、中国核建-38%/-3%、中国中冶-68%/177%。(3)第三季度经营性净现金流增速，中国电建5564%、中国化学520%、中国交建501%、中国中铁451%、中国中冶211%、中国铁建96%、中国核建-159%、中国建筑-58%。 地方国企新疆交建和四川路桥业绩好，其他区域和国际工程大都下降。2025/2024年第三季度净利润增速(1)规划设计，深圳瑞捷38%/-61%、华设集团8%/-12%、中粮科工2%/36%、设计总院-20%/-36%、深城交-24%/75%、华阳国际-32%/-24%、中交设计-45%/-28%、华建集团-68%/-19%、苏交科-253%/-108%。(2)国际工程，中工国际35%/-33%、中材国际-1%/4%、北方国际-19%/16%、中钢国际-40%/49%。(3)永福股份78%/-47%、新疆交建77%/27%、四川路桥60%/-25%、江河集团17%/4%、中国海诚13%/4%、上海建工-5%/-3%、华电科工-7%/202%、鸿路钢构-9%/-32%、山东路桥-13%/53%、安徽建工-27%/-14%、隧道股份-32%/0%。 推荐铜钴矿产资源、储能、红利、西部基建等板块。(1)顺周期资源品：推荐铜矿中国中铁、镍矿中国中冶、化工中国化学。(2)能源电力/储能/氢能/核电/电网：推荐华电科工、中国电建、上海建工。(3)低估值高股息/化债/稳增长：推荐中国建筑、中国交建、中国铁建、四川路桥、安徽建工。(4)一带一路/国改重组：推荐中钢国际、北方国际(定增)、中工国际、中材国际、中国海诚，相关标的龙建股份和新疆交建。(5)AI/低空经济：推荐设计总院、华设集团、华阳国际，相关标的深城交、中交设计、苏交科。(6)智能建造：推荐设计华阳国际、装饰江河集团、施工鸿路钢构，装饰相关标的金螳