百润转债投资价值分析：剩余期限不多，转债弹性可期

衍生品研究 百润转债投资价值分析 剩余期限不多，转债弹性可期 2025年12月9日 衍生品研究/转债分析报告 投资要点： 百润转债（127046.SZ）： AA 级，债券余额 11.27 亿元，占发行总额 99.95%，剩余期限 1.82 年，到期赎回价 110 元。12 月 5 日收盘价 121.84 元，转股溢价率 154.25%。 正股：百润科技（002568.SZ）： 百润是一家以预调鸡尾酒为核心、香精香料为根基、烈酒为战略延伸的消费型酒业集团。2025.1-3Q 营收收入 22.70 亿元，同比-4.89%；归母净利润 5.49亿元，同比-4.35%。最新总市值235亿元，PE TTM 33.79x。 资料来源：常闻 相关报告 百润转债主要看点： 深耕汽车声学领域30年，成就龙头地位-上声转债投资价值分析2025.12.8注塑机行业领先企业，国际业务持续提升-泰瑞转债投资价值分析2025.12.5收入稳定+毛利率高的低价转债-芯能转债投资价值分析2025.12.5 聚焦小众市场，盈利能力突出。公司业务从香精到预调酒、再到威士忌，实现多领域布局。香精业务和预调酒业务H125毛利率分别达到70.75%和70.48%，显著高于非白酒业约45%的平均水平。公司战略性聚焦小众市场，在细分领域建立了龙头地位，并享受高毛利，盈利能力突出。 威士忌业绩产能与渠道领先，即将进入收获期。旗下崃州蒸馏厂是国内最大威士忌生产基地，截至25年11月已灌注超过五十万只威士忌陈酿桶。2025年推出"百利得"调和威士忌和"崃州"单一麦芽威士忌等系列产品，覆盖高中低端，借助预调酒成熟渠道网络加速铺货，经销商数量持续增长，为未来收入放量奠定坚实基础。 山证衍生品团队 分析师： 主业预调酒企稳回升，新品驱动增长。核心品牌"RIO锐澳"连续多年稳居国内预调酒市场第一，2024年市占30.97%（中研普华数据）。微醺、强爽、清爽三大产品矩阵，精准满足年轻消费群体的差异化需求。2025.1-3Q营收连续3个季度环比正增长，显示核心产品“微醺”系列持续稳健，6月推出的果冻酒与8月上线的12°轻享系列贡献增量，产品矩阵支撑市占修复。 崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 绝对价格较低+剩余期限短。虽转股溢价率较高，但百润转债市价较低且剩余期限已不足2年。我们认为公司威士忌业务将逐步进入收获期，未来转债弹性可期。 百润转债合理估值推导 基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，百润转债合理估值在 123-128 元。 风险提示：威士忌业务不及预期；预调酒市场竞争加剧；销售费用攀升等 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层