汽车产业链转债投资价值分析：中长上升周期可期

衍生品研究汽车产业链转债投资价值分析中长上升周期可期2022年9月1日衍生品研究/专题报告相关报告：金融转债投资价值分析-深度价外期权也可投资2022.8.8必选消费转债投资价值分析-弱复苏下的避险品种2022.8.16山证衍生品团队分析师：崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com投资要点：汽车产业链转债概况目前存续的汽车产业链相关转债共31只，债券余额249亿元，占转债市场的3.20%，但最近3个月交易额占比达19.5%，交易十分活跃。剔除已发布强赎公告、溢价率过高者，26只进入我们的研究范围。汽车行业前景分析受益于全球范围内，疫情缓解、社会居民经济生活恢复，购车需求逐步好转；以及碳中和目标下，新能源汽车对燃油车的替代，汽车行业或正迎来中长上升周期。电动化智能化是汽车行业的未来主题，我国在新能源汽车产品和技术方面处于全球领先水平。汽车智能化涉及域控制器、线束等众多领域，为汽车零部件业务打开广阔市场空间。重点关注标的卡倍转债：正股卡倍亿是线缆制造商，受益于汽车电动智能化快速发展和车用线束国产替代加速，业绩增速远好于下游行业整体水平。卡倍转债转股溢价率长期超50%，较高。但正股具有黑马潜质，通过转债参与黑马，是部分高风险偏好资金的普遍策略。麒麟转债：正股森麒麟是轮胎生产企业，也是国际少数航空轮胎制造商。产品定位高端，工厂自动化信息化程度高，近年来业绩优于同业。WIND一致预期2022-24年归母净利润+63.4%、+41.0%和+28.2%，2022EPE17.2x。麒麟转债转股溢价率30%，低于市场中位数，建议关注。贝斯转债：正股贝斯特主要生产涡轮增压器核心零部件，上市以来业绩稳健提升、表现较好。受益于节能减排目标下，涡轮增压器渗透率提升，公司业绩有望保持双位数增长，目前2022EPE17.6x。贝斯转债市价仅118元左右，绝对价格相对较低。拓普转债：正股拓普集团以NVH产品起家，后切入底盘、空气悬架、座舱、热管理、汽车电子等领域，2017年正式为特斯拉供货，2021年进军一体化压铸。受益于汽车轻量化，公司2020年以来业绩持续高增长。拓普转债上市时间尚短，尚未进入转股期，转股溢价率不高，可持续关注。风险提示：汽车业景气不及预期；流动性充裕度降低；监管趋严下，系统风险偏好降低等。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2衍生品研究/专题报告目录一、汽车产业链相关转债概况..........................................................................................................................................3二、汽车行业前景分析及相关转债梳理..........................................................................................................................51、汽车行业或正迎来中长上升周期............................................................................................................................52、电动化智能化是汽车行业的未来主题....................................................................................................................63、相关转债梳理比较....................................................................................................................................................84、转债市场仍处于发展的初级阶段..........................................................................................................................11三、重点标的....................................................................................................................................................................131、卡倍转债..................................................................................................................................................................132、麒麟转债..................................................................................................................................................................173、贝斯转债..................................................................................................................................................................214、拓普转债..................................................................................................................................................................245、威唐转债..................................................................................................................................................................27风险提示..............................................................................................................................................................................30 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3衍生品研究/专题报告一、汽车产业链相关转债概况截至2022年8月31日，二级市场存续的汽车产业链相关转债共31只，债券余额249.2亿元，约占转债市场的3.20%。但最近3个月，汽车产业链相关转债交易额占比高达19.5%，是交易十分活跃的板块。31只转债中，杭叉转债最近一个月日均成交额不足3000万元，活跃度较低；雷迪转债、美力转债、升21转债已发布强赎公告；同时，模塑转债转股溢价率和纯债溢价率双高（156%、90%），溢价率过高。剔除上述5只，26只转债进入我们的研究范围。从汽车产业链的上中下游来看，26只转债中的小康转债、长汽转债属中游——整车制造；华通转债、广汇转债属汽车经销商，永安转债属综合支持服务，为下游；其余21只为上游的零部件厂商。汽车零部件拥有庞杂细分的众多领域，普通货车零部件总数为7000~8000个，家用轿车零部件总数多达一万多个。近年来，新能源车蓬勃发展，整车制造厂商又增加了汽车电子、电池、软件、系统等一系列供应商。但无论新能源车亦或传统车型，零部件均分为发动机系统、动力系统、传动系统、悬挂系统、制动系统、电气系统及其他（一般用品、装载工具等）。转债市场存续的21只汽车零部件标的几乎涉及了所有零部件领域。其中考虑新能源汽车的电子化智能化，我们将WIND和申万均分类为通讯行业的永鼎转债（正股永鼎股份）归入汽车产业链。图1：汽车产业链资料来源：山西证券研究所 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4衍生品研究/专题报告表1：汽车产业链可交易可研究的26只转债代码名称剩余时间余券规模收盘价转股溢价率正股名称总市值申万三级113016.SH小康转债1.182.0637722.88赛力斯925综合乘用车113049.SH长汽转债4.7834.9612239.18长城汽车2,376综合乘用车113609.SH永安转债4.247.3411530.37永安行34摩托车128040.SZ华通转债1.792.0014211.53浙农股份62汽车经销商110072.SH广汇转债3.9733.669969.43广汇汽车191汽车经销商123134.SZ卡倍转债5.332.7916161.68卡倍亿42汽车电子电气系统110058.SH永鼎转债2.632.6111656.49永鼎股份53通信线缆及配套128082.SZ华锋转债3.262.0316611.92华锋股份26机动车零配件设备127050.SZ麒麟转债5.2021.9913130.00森麒麟227轮胎轮毂128056.SZ今飞转债2.501.7212950.51今飞凯达29轮胎轮毂127063.SZ贵轮转债5.6518.0012919.17贵州轮胎57轮胎轮毂113537.SH文灿转债2.781.25398-0.25文灿股份201其他汽车零部件123088.SZ威唐转债4.293.0112031.69威唐工业30其他汽车零部件128090.SZ汽模转23.333.1012429.51天汽模38其他汽车零部件127065.SZ瑞鹄转债5.814.4016619.36瑞鹄模具44其他汽车零部件128120.SZ联诚转债3.882.6012337.59联诚精密21其他汽车零部件123011.SZ德尔转债1.882.5111891.98德尔股份27其他汽车零部件113561.SH正裕转债3.341.5012540.02正裕工业20底盘与发动机系统128075.SZ远东转债3.075.4412123.78远东传动32底盘与发动机系统127037.SZ银轮转债4.777.0014424.57银轮股份98底盘与发动机系统128023.SZ亚太转债1.269.9912144.41亚太股份63底盘与发动机系统113061.SH拓普转债5.8725.0014026.35拓普集团871底盘与发动机系统113629.SH泉峰转债5.046.1913524.61泉峰汽车50底盘与发动机系统113626.SH伯特转债4.838.78241-0.02伯特利354底盘与发动机系统123075.SZ贝斯转债4.186.0011847.00贝斯特38底盘与发动机系统111004.SH明新转债5.586.7313231.75明新旭腾41车身附件及饰件资料来源：WIND，山西证券研究所，注：使用2022年8月31日收盘价 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5衍生品研究/专题报告二、汽车行业前景分析及相关转债梳理1、汽车行业或正迎来中长上升周期根据山证汽车《2022年中期策略报告—中