2026年煤炭行业投资策略：新周期，长短结合，进退皆宜
新周期：长短结合，进退皆宜 2026年煤炭行业投资策略 2 0 2 5.1 2.0 2 分析师：杜冲S0740522040001duchong@zts.com.cn 迎接煤炭上行新周期 二）钢铁：稳增长方案或将托底钢铁耗煤需求。工业和信息部等部门公告《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》设立目标：2025-2026年钢铁行业增加值年均增长4%左右。2026年全球贸易结构重塑+我国内循环经济建设，预计将带动钢铁需求增长。预计2026年日均铁水产量长期维持240万吨高位，且钢材出口规模维持在高位，从而带动煤炭需求增长。 三）化工：现代煤化工耗煤需求将保持增长。“十四五”以来，在全球能源价格高位运行的大背景下，我国化工耗煤需求保持高速增长。展望后市，基于我国大力发展煤化工的战略定位、原油价格有望高位运行、煤化工项目建设推进现状，预计2026年煤化工耗煤需求将继续增长。 四）建材：基建投资发力，建材影响减弱。房地产2025年1-10月100大中城市成交土地楼面均价同比转正、成交土地规划建筑面积同比降幅收窄，房地产弱复苏趋势延续，但边际企稳迹象若隐若现。同时，2025年1-9月安排新增专项债券3.7万亿元，同比增长2.0%，新增实物工作量有望增加。预计2026年建材行业对煤炭消费需求拖累影响有望继续减弱。 投资建议：迎接煤炭新周期，长短结合，进退皆宜。 交易面与基本面共振，看好2026年煤炭板块投资机会。投资建议方面，把握三条主线： ➢基于中长期资金持续入市，煤炭“高股息、低估值”投资价值进一步凸显，积极配置【中国神华A+H】【中煤能源A+H】【新集能源】【淮河能源】等红利属性较强的标的；➢基于企业自身产能增长逻辑，叠加盈利弹性较大，重点推荐α与β共振的【兖矿能源A+H】【华阳股份】，【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】【兰花科创】【广汇能源】有望受益；➢基于煤价见底、盈利改善，重点推荐困境反转的炼焦煤【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【永泰能源】【盘江股份】有望受益。 风险提示：政策干扰生产秩序，需求超预期下降，极端天气冲击风险，第三方数据可信性风险，研报使用信息更新不及时等风险。 行情复盘：反内卷再催化01.02.03.04.价格复盘：波动回归新常态供给增量：三个维度看边际需求增量：四大下游看分化05.投资建议：迎接煤炭新周期 目录CONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所 CCONTE行情复盘：反内卷再催化 煤炭行情复盘：“反内卷”再催化 CCONTE价格复盘：波动回归新常态 煤炭价格复盘：波动回归新常态 煤炭价格复盘：波动回归新常态 煤价VS行情：基本面与交易面的一致 经营业绩——是否符合预期？ 现金分红——是否符合预期？ CCONTE供给增量：三个维度看边际 安全生产常态化与产能退出供给走弱 2024年：安全生产要求前紧后松 •国务院安委会对山西省矿山安全生产工作开展帮扶指导，于2023年11月下旬进驻，至2024年5月结束，为期6个月左右。•2024年1月国务院安全生产委员会印发《关于防范遏制矿山领域重特大生产安全事故的硬措施》文件。•《生产安全事故罚款处罚规定》自2024年3月1日起施行，其中有关处罚、罚款力度的规定大幅提升。 2025年：安全生产要求前松后紧 ✓2025年4月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《安全生产考核巡查办法》。 ✓2025年7月，中央财经委会议部署治理“内卷式”竞争。国家能源局公告严查煤矿超产，要求停产整改、从严处罚，促经济循环平稳。 ✓2025年11月，中央安全生产考核巡查正式启动，由国务院安委会有关成员单位负责同志带队的22个中央安全生产考核巡查组陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团，对2025年度安全生产工作开展考核巡查，11月底完成。 安全生产常态化与产能退出供给走弱 2026年：安全生产常态化,预核增产能退出或导致产量下滑 •2026年，安全生产紧抓不放松、监管常态化，主产地GDP增长诉求下，预计煤炭作业在“有”重大安全事故干扰的背景下“生产从紧”、否则“生产从松”。•2026年，预核增产能退出规模或超亿吨。预核增产能政策能否延续到“十五五”仍存不确定性，煤矿核增手续办理成为企业不得不面对的现实问题。 进口煤炭增量有限与价格引导动态平衡 2026年：价格机制引导——动态平衡、增量有限 •2022年，根据《国务院关税税则委员会关于调整煤炭进口关税的公告》，自2022年5月1日至2023年12月31日，对煤炭实施税率为零的进口暂定税率。•2023年2月，发改委相关负责人会见了中国大唐集团、中国能源投资集团公司、中国华能集团和中国宝武钢铁集团4家企业进行了商谈，共同探讨恢复澳煤进口的问题。•2024年进口煤炭创历史新高，达到5.4亿吨。•2026年进口煤炭规模动态平衡，预计规模5.0亿吨左右。 疆煤外运规模同比增速大幅收窄 CCONTE需求增量：四大下游看分化 需求分化，非电回升 ◆需求分布：煤炭需求主要分布在电力、化工、钢铁、建材等领域 ◆需求增速：2025年1-10月需求增速化工10.9%＞钢铁0.2%＞电力-1.1%＞建材-4.9% 电力需求：3%发电量增速将是电煤需求的分界线 核心假设 ➢2025-2026年发电量增速：2.5%、3.0%➢2025-2026年水电发电量增速：1.5%、1.5%➢燃煤装机容量假设：2025-2026年均新增5000万千瓦➢风电装机容量假设：2025-2026年均新增8000万千瓦➢光伏装机容量假设：2025-2026年新增30000/20000万千瓦➢水电装机容量假设：2025-2026年均新增800万千瓦➢利用小时数假设：常规水电/燃气/核电/风电/太阳能利用小时数为近三年平均值，火电及燃煤火电利用小时数根据发电量倒算➢发电上网次序假设：清洁电源优先上网➢发电煤耗假设：2025-2026年对应标准煤耗288克/千瓦时 非电需求：房地产弱势不改，基建投资再发力 房地产：2026年“推动房地产高质量发展”。 ➢2022年7月28日，中共中央政治局召开会议指出，压实地方政府责任，“保交楼”、稳民生。➢2024年5月17日，全国切实做好“保交房”工作视频会议强调，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作。➢2025年4月25日，中共中央政治局，“加快构建房地产发展新模式”，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策。➢2025年10月二十届四中全会首次在“保障和改善民生”框架中明确提出“推动房地产高质量发展”。 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资料来源：Wind、中泰证券研究所 非电需求：房地产弱势不改，基建投资再发力 房地产：2026年房地产后续会好吗？ 非电需求：房地产弱势不改，基建投资再发力 基建投资：持续发力，等待效果 •2024年专项债券规模为3.9万亿元，实际发行规模超过4.0万亿元。•2025年专项债券规模为4.4万亿元，二季度以来发行节奏明显加快。 钢铁需求：稳增长托底需求 2021年4月19日:发改办产业〔2021〕312号《关于做好2021年钢铁去产能“回头看”检查工作的通知》—检查:2021年粗钢产量压减工作情况。2022年4月19日:国家发展改革委工业和信息化部等部门就2022年粗钢产量压减工作进行研究部署。 2023年：发改产业〔2023〕1018号《国家发展改革委等部门关于做好2023年粗钢产量调控工作的通知》——2023年的粗钢压减目标是与2022年的粗钢产量保持一致的，即“平控”。 2024年5月27日：发改环资〔2024〕730号国家发展改革委等部门关于印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》的通知——2024年继续实施粗钢产量调控。 2025年3月13日：国家发展改革委在《2025年国民经济和社会发展计划草案》中明确提出“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”。2025年8月6日：工业和信息部、自然资源部等部门公告《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》设立目标——2025-2026年钢铁行业增加值年均增长4%左右。 2026年钢材出口最大的不确定性在于“不再抢出口”。 化工需求：增长趋势料延续 2026年化工耗煤需求预计稳中有增 •2025年以来，煤化工主要产品如甲醇、乙二醇产量维持高位，展望后市，基于内循环经济建设持续发力、煤化工项目建设推进现状，2026年煤化工耗煤需求预计将稳中有增。 建材需求：降幅有望进一步收窄 2026年建材耗煤需求预计维持弱势 房地产由“保交楼”到“保交房”，再到加快构建房地产发展新模式。其前置指标：2025年1-10月100大中城市成交土地楼面均价、成交土地规划建筑面积降幅收窄，预计2026年房地产弱复苏趋势延续，对建材行业用煤需求带动有限。 CCONTE投资建议：迎接煤炭新周期 不容忽视的长期资金边际定价能力 保险资金定价权被放大 •2025年1月中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确提出：提升商业保险资金A股投资比例与稳定性。在现有基础上，引导大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例。对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%。•2025年5月7日，国新办举办新闻发布会，证监会主席吴清提及“大力推动中长期资金入市”。险资入市方面，金融监管总局局长李云泽提 及“下一步还将：①进一步扩大保险资金长期投资的试点范围，为市场注入更多的增量资金，②调整偿付能力监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度，③推动完善长周期考核机制，调动机构的积极性，促进实现“长钱长投””。 不容忽视的长期资金边际定价能力 保险资金定价权被放大 •《财政部、国家税务总局、证监会关于沪港股票市场交易互联互通机制试点有关税收政策的通知》（财税〔2014〕81号）、《关于深港股票市场交易互联互通机制试点有关税收政策的通知》（财税〔2016〕127号）：内地居民企业通过沪港通、深港通投资中国香港联交所上市股票，连续持有H股满12个月取得的股息红利所得，免征企业所得税。•2025年财政部发布的《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》明确将“三年周期指标+五年周 期指标”纳入考核体系（权重50%+20%），鼓励保险资金长期投资。(通知自印发之日(2025年7月2日)起施行。国有商业保险公司自开展2025年度绩效评价工作开始，按照《财政部关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（财金〔2023〕89号）及本通知执行。) 寻觅α，2026年哪些上市公司有增量？ 把握β，2026年哪些上市公司弹性大？ 迎接煤炭上行新周期 迎接煤炭新周期，长短结合，进退皆宜。 在“宽货币、低利率、风险偏好改善”的牛市背景下，市场风格高低切、板块轮动将再现。一方面，煤炭板块机构持仓长期徘徊在低位，筹码结构健康，交易并不拥挤；另一方面，“反内卷”政策催化产能收缩预期强化，行业逐步走向高质量发展的背景下，煤炭板块有望迎来新一轮上行周期。因此，交易面与基本面共振，看好煤炭板块投资机会。投资建议方面，把握三条主线： ➢基于中长期资金持续入市，煤炭“高股息、低估值”投资价值进一步凸显，积极配置【中国神华A+H】【中煤能源A+H】 【新集能源】【淮河能源】等红利属性较强的标的； ➢基于企业自身产能增长逻辑，叠加盈利弹性较大，重点推荐α与β共振的【兖矿能源A+H】【华阳股份】，【山煤国际】 【晋控煤业】【陕西煤业】【兰花科创】【广汇能源】有望受益； ➢基于煤价见底、盈利改善
