“十五五”时期外部环境和目标定位
- 我国发展处于战略机遇和风险挑战并存时期，需统筹发展与安全。
- “十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，坚持以经济建设为中心，把经济建设放在更重要的位置。
- 远景目标：2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平（约2万美元以上），预计“十五五”时期前半段年均增速目标为4.5%-5%左右。
- 发展主线：坚持以经济建设为中心，以推动高质量发展为主题，以改革创新为根本动力，供需侧共同发力。
- 短期目标：坚决实现全年经济社会发展目标，前三季度GDP增速为5.2%，完成全年目标对Q4的隐含要求是增速4.6%以上。
宏观政策框架
- 中国已逐步形成了完备的宏观政策框架，不单纯依赖总量刺激，而是试图构建内生、可持续的经济增长模式。
- 框架体现出以结构转型为目标，中长期规划、产业政策为主导，财政政策与规划深度绑定，货币政策配合，宏观政策协同配合加深的特征。
财政政策
- 继续实施积极财政政策，保持一定支出强度，且中央支出占比提升。
- 扩大内需是战略基点，重点是大力提振消费、着力扩大有效投资，同时完善和改革财税制度，防止“内卷式”竞争，推动统一大市场建设。
- 化债进入关键时期，继续推进“一揽子”化债方案，构建政府债务管理长效机制。
- 预计赤字率不低，分别以4%、4.5%的赤字率估算，对应的赤字规模分别为6万亿、6.7万亿。
货币政策
- 降息降准仍有充足空间，但使用谨慎，预计全年央行降息10-20BP，降准或为1次。
- 货币政策新模式：降息降准谨慎+积极使用结构性工具，保持流动性充裕，实质宽松。
- 综合运用多种工具，保持流动性充裕，实质宽松，资金价格维持稳定低波状态。
- 宏观审慎管理：重视股票市场、债券市场运行，保持银行体系健康性。
投资展望
- 房地产：定位民生，或维持低位徘徊，大幅刺激概率不大。
- 基建投资：预计定向发力，低利率环境配合，重点投向民生领域、科技和现代化产业领域、两重工程、重点区域及海洋经济等。
- 制造业投资：聚焦新质生产力，重点产业相关，产业区域新布局、现代化产业体系需求、国家安全体系建设。
消费展望
- 政策持续发力下，消费或延续好转，消费者信心指数温和上升，居民消费意愿抬升。
- 特别国债支出或不低于3000亿元，用于以旧换新等扩大内需措施。
通胀展望
- PPI跌幅或持续收窄，预计2026年PPI跌幅或持续收窄。
- CPI同比或回正，预计2026年CPI同比或将回正，增长0.4%左右，节奏上保持温和回升态势。
流动性和利率展望
- 积极投放但防止空转，资金价格或保持稳定低波。
- 美联储进入降息周期，结汇意愿抬升或扰动流动性。
- 存款搬家或将延续，银行负债压力仍在，存单或和资金价格类似，保持小幅震荡趋势。
- 经济向好与货币政策转紧是推动债市走熊的关键因素。
- 中长期来看，利率快速下行时期或已过，未来呈现低位震荡，10Y国债围绕政策利率小幅震荡，利差或维持40BP左右，直到降息窗口出现，利率曲线整体下移，此后重新进入震荡。
2026年债市展望
- 2026年债市依然在低利率环境中，但利率中枢难以明显下行，长债波动率或降低。
- 2026年10Y国债税后利率围绕1.7%-1.9%震荡，中债估值1.75-1.95%，节奏上或前低后高。
- 票息策略为主，主要把握跌出来的机会。
- 中长期来看，“十五五”时期高质量发展、不大规模刺激的背景下，经济温和复苏，利率维持低位。
风险提示
- 债券供给超预期。
- 金融监管加强。
- 金融机构经营行为超预期变化。
- 通胀超预期上涨。
