长牛政策导向提升券商长期业绩预期券商股迎来极佳的配置良机20251207

2025年12月08日15:54 关键词 券商业绩估值行业财富管理国际竞争力直接融资监管市场活跃度合并头部机构投行业务慢牛权益基金资本中介并购重组国际投行集中度长钱长投国际化业务 全文摘要 券商行业当前面临低配与估值下降的矛盾，尽管业绩呈现高增长态势。这反映了行业在外部大环境下的成长潜力被低估。监管政策的支持，包括金融产品创新和扶优限劣措施，以及优质机构的松绑，旨在增强券商的业绩韧性。 长牛政策导向提升券商长期业绩预期，券商股迎来极佳的配置良机！-20251207_导读 2025年12月08日15:54 关键词 券商业绩估值行业财富管理国际竞争力直接融资监管市场活跃度合并头部机构投行业务慢牛权益基金资本中介并购重组国际投行集中度长钱长投国际化业务 全文摘要 券商行业当前面临低配与估值下降的矛盾，尽管业绩呈现高增长态势。这反映了行业在外部大环境下的成长潜力被低估。监管政策的支持，包括金融产品创新和扶优限劣措施，以及优质机构的松绑，旨在增强券商的业绩韧性。行业发展的四大主题，如居民存款搬家、资本市场韧性、直接融资推动及行业格局变化，预示着长期增长潜力与投资价值。鉴于当前业绩增速和低估的估值水平，看好券商板块的价值重估机会，建议关注重点券商的投资潜力。 章节速览 00:00券商行业价值重估与长期成长性展望 对话深入探讨了券商行业在当前经济环境下的低估值状态及业绩持续性问题，强调了券商业绩韧性增强的趋势。通过分析吴主席讲话，明确了券商行业在服务实体经济、财富管理及国际业务拓展中的重要作用，预示着行业长期成长性和价值重估的机会。 03:33监管政策助力券商发展，四大主题引领行业新机遇 监管机构通过扶优限劣政策，为优质券商提供更大杠杆空间，同时强调发展直接融资、优化市场环境、提升监管效能等六大任务。在此背景下，券商经营环境预期改善，业绩韧性增强，四大主题包括居民存款搬家促进市场活跃、资本市场韧性增强提升投资收益率、推动直接融资发展带来投行业务机会，以及券商合并优化行业格局，共同引领行业新机遇。 06:44慢牛市场下居民资金流动与券商业务展望 讨论了慢牛市场环境下居民资金从存款、房市流向股市的趋势，商业保险资金加大股市投资，以及新增开户数和成交额的持续提升。同时，分析了信用业务中两融余额的提升空间，以及资本市场韧性增强带来的资管业务结构优化和公募基金行业马太效应加强。最后，展望了券商投资业务向权益资产配置转型的趋势，以及方向化交易对券商收入稳定性的影响。 11:53推动直接融资助力科创企业，投行迎来业务新机遇 2024年A股一级市场复苏，股权和债权成交规模显著增长，预计IPO将向常态化恢复。科技创新政策支持下，券商在科创板和科创债发展中扮演关键角色，业务机会增多。港股市场上市活跃，港交所制度优化，A股企业赴港上市趋势延续，境外IPO收入贡献有望提升。监管深化并购重组，为投行带来更多增长潜力。 14:22券商合并与国际化趋势：打造一流投行的机遇与挑战 对话探讨了券商合并和打造一流投行的趋势，指出监管鼓励头部券商收并购，以提升国际影响力。未来行业将出现大而全与小而美的券商并存格局，国际化业务聚焦香港、东南亚及一带一路国家。当前券商业绩强劲，但估值低于合理水平，看好券商股重估机会，建议关注国泰、海通、华泰等公司。 发言总结 发言人2 他，国金的分析师洪庆林，在本次汇报中强调了券商行业未来的积极发展趋势。他首先指出，监管政策将促使券商行业业绩展现更强韧性，减少业绩波动，并建议券商重视价值竞争，服务实体经济。洪庆林认为，券商应把握居民资产配置中股票和基金比例上升的机遇，以及全球资产再平衡带来的中国资产投资机会，以发掘财富管理和投资银行的潜力。他提到，监管机构的支持举措将鼓励金融产品创新，为优质券商提供更高的杠杆空间，促进业务扩张。券商的合并和国际化被视为行业发展的关键趋势，预计会有更多合并案例，促进头部券商成长为具有国际影响力的机构。洪庆林总结了券商未来发展的四大主题：市场活跃度提升、资本市场韧性增强、直接融资推动、以及行业格局变化和国际化程度深化，强调这些趋势将支撑券商ROE的长期提升，看好券商股的重估机会，并推荐了国泰、海通、华泰证券等多家券商作为关注重点。 发言人1 讨论了券商A股主动权益公募重仓配置的行业低配情况，指出券商的行业配置比例仅为0.62%，PB估值为1.36倍，处于十年平均的34%分位，LPE估值为18倍，位于十年的14%分位。尽管券商今年业绩高增长，但估值持续下降，未能反映外部大环境的实质性好转。市场对券商业绩的持续性表示担忧，但他认为在长期预期下，券商业绩持续性强，看好券商业绩的价值重估机会，并将基于吴庆主席的讲话及券商行业中长期展望进行更详细的分享。 问答回顾 发言人1问：从三季度末券商A股的主动权益公募重仓配置来看，行业配置比例和估值情况如何？对于券商业绩高增长但估值持续下降的现象，您怎么看？ 发言人1答：券商A股在三季度末的主动权益公募重仓配置中，行业配置比例仅为0.62%，处于深度低配状态。估值方面，PB估值为1.36倍，处于十年平均的34%分位；LPE估值为18倍，位于十年14%分位。尽管券商业绩呈现高增长，但估值并未体现外部大环境的实质性好转。市场担忧后续业绩持续性，但我们认为在当前长期流预期下，券商业绩的持续性相对较强，并看好券商业绩价值重估的机会。 发言人1问：未来券商经营环境和业绩韧性会有何改善？ 发言人2答：在新的监管思路指导下，券商经营大环境有望好转，业绩韧性增强。总结了四大主题和长逻辑，分别对应居民资金入市带来的高市场活跃度、资本市场韧性提升带来的投资收益率增长、直接融资发展带来的投行业务机会以及行业合并带来的行业格局优化和国际化程度提升。 发言人2问：吴庆主席讲话中体现了监管思路的哪些变化和重点？ 发言人2答：吴庆主席讲话显示，监管思路强调券商业绩韧性增强，弱化大起大落现象，并突出证券行业十五五期间打造有较大国际影响力的头部机构的目标。同时，明确了证券行业定位，包括直接融资主要服务商、资本市场重要看门人和社会财富专业管理者，预示着未来将从价格竞争转向价值竞争。 发言人2问：居民资产配置中股票和基金占比与美国相比如何，预示着什么？ 发言人2答：目前我国居民资产中股票和基金配置占比约为15%，与美国30年前水平相当，表明还有较大财富管理潜力和需求待挖掘。在全球资产再平衡背景下，中国资产将成为全球化资产配置不可或缺的部分，这将为财富管理、投资银行、企业境外布局深化以及国际业务等领域带来长期提升潜力。 发言人2问：监管机构后续支持举措中，对优质券商的影响有哪些？ 发言人2答：监管政策将扶优限劣，对优质机构适当松绑，比如调整风险控制指标计算标准，已对连续三年评级在A级以上且满足不同分类条件的券商放宽了杠杆上限。这一举措有利于头部机构进一步提升业务规模和竞争力。 问：除了吴庆主席讲话外，还有哪些其他值得关注的点？ 发言人2 发言人2答：还有中国证券业协会会长朱建当选，以及积极发展股权债券等直接融资，营造吸引长线投资的制度环境等六大任务重点。这些都体现出积极的态度和行业发展的方向。 发言人2问：居民存款入市和长线资金投入对券商经纪业务有何影响？ 发言人2答：随着居民存款和长期资金入市，慢牛市场形成，十年国债收益率下行，70个大中城市新建商品住宅价格指数增速也为负，这将推动更多居民资金进入股市。长线长投策略的实施，例如商业保险资金投资股市比例增加，将带动市场活跃度提升，从而提高股票和基金市场的成交量和新发权益基金规模，使券商在存量客户盘活和增量客户开发中把握好新业务收入，维持较高水平。 发言人2问：两融余额目前的情况以及它与流通市值的比例关系是怎样的？ 发言人2答：目前两融余额已经突破2.5万亿，占流通市值的比重为2.6%，相较于2015年的最高点14.7%仍有较大提升空间。尽管目前占比不是处于危险状态，但在当前市场交投活跃的情况下，预计两融余额占流通市值的比例有望继续提升，进而带动明年利息净收入的增长。 发言人2问：资本市场韧性增强对赚钱效应有何影响，具体体现在哪些业务上？ 发言人2答：资本市场韧性增强带来了赚钱效应加强，体现在资管业务和公募基金两个方面。券商资管规模保持平稳但结构优化，集合及单一资产规模合计5.8万亿，其中集合资管占比提升至56.4%。而在公募基金领域，高质量改革方案发布后，行业正从重规模向重回报转变，主动管理能力强以及被动产品品牌效应显著的公司将更占优势。对于券商来说，参控股优质基金公司能从中受益，且长期来看，公募基金对券商利润贡献度将提升。 发言人2问：资本市场韧性增强如何助力券商的投资业务发展？ 发言人2答：资本市场韧性增强使得券商自营投资业务受益，自营资产规模持续扩张，非方向性整体资产规模增长明显，交易性金融资产和全UCI增速较高。在未来慢牛市场环境下，权益资产配置重要性将提升，券商将更加重视交易性金融资产中的股票配置，以获取相对确定性的股息收入和较小净利润波动。 发言人2问：直接融资的推动对券商投行业务有何影响？ 发言人2答：直接融资的推动有助于券商抓住科创企业融资机会，今年A股一级市场已复苏，股权成交规模同比增长339%，债权成交规模稳健增长21%。预计明年IPO节奏将向常态化靠近，同时科技创新政策支持下，科创板改革、科创债发展等措施将便利科创企业融资并为券商带来更多业务机会。 发言人2问：港股市场对券商境外业务的影响如何？ 发言人2答：港股市场今年企业上市火爆，前三季度IPO规模同比增长300%以上，加之港交所上市制度优化，预计明年境外IPO收入贡献有望提高。虽然目前港股市场仍以头部券商为主，但许多券商都将重视香港市场的业务机会，并通过监管鼓励的并购重组深化上市公司业务，这将进一步带来增长潜力。 发言人2问：券商合并与打造一流投行将带来哪些行业格局变化和国际化程度深化的表现？ 发言人2答：监管层多次强调打造一流投行，鼓励头部券商进行并购重组，同时支持中小券商差异化发展。预计未来行业内会出现大而美的综合型券商和小而美的特色券商共存局面。目前证券行业利润集中度较低，同质化严重，行业合并属于供给侧改革初期。随着国泰君安吸收合并海通证券等事件的发生，行业集中度将进一步提高，国际化业务也将深入发展。境外子公司数量增长，境外业务收入占比提升，尤其是中金公司和中信证券等头部券商在国际业务布局上的表现突出。未来券商国际化布局将聚焦东南亚、一带一路合作国家等潜在业务机会，同时在投行、财富管理、资管、投资交易等多个领域寻求发展。