券商股迎来极佳的配置良机20251207

2025年12月08日10:37 关键词 券商业绩估值行业市场监管头部机构国际竞争力财富管理直接融资并购国际化慢牛两融资管投资公募基金投行业务合并国际化业务 全文摘要 券商行业当前PB估值为1.36倍，PE为18倍，处历史低位，面临业绩高增长与估值下降的双重挑战，但长期看，受益于监管支持、资本空间扩大、国际化进程及居民财富管理需求增长，行业迎来新机遇。主题包括市场活跃度提升、资本市场韧性增强、直接融资支持科创、以及行业集中度与国际化水平的提高。未来，券商有望在财富管理、投资银行、资产管理等领域获得更多机会，投资价值值得期待。 券商股迎来极佳的配置良机！- -20251207_导读 2025年12月08日10:37 关键词 券商业绩估值行业市场监管头部机构国际竞争力财富管理直接融资并购国际化慢牛两融资管投资公募基金投行业务合并国际化业务 全文摘要 券商行业当前PB估值为1.36倍，PE为18倍，处历史低位，面临业绩高增长与估值下降的双重挑战，但长期看，受益于监管支持、资本空间扩大、国际化进程及居民财富管理需求增长，行业迎来新机遇。主题包括市场活跃度提升、资本市场韧性增强、直接融资支持科创、以及行业集中度与国际化水平的提高。未来，券商有望在财富管理、投资银行、资产管理等领域获得更多机会，投资价值值得期待。 章节速览 00:00券商行业长期成长性与价值评估机会 从券商A股重仓配置比例、估值水平及业绩增长分析，指出券商业绩持续性较强，存在价值评估机会。监管思路显示券商业绩韧性增强，成长性来源包括财富管理潜力、全球资产再平衡、企业创新投融资需求等，未来在财富管理、投资银行及国际业务等领域有长期提升潜力。 03:33监管政策助力券商发展，四大主题引领行业新机遇 监管机构通过扶优限劣政策，对优质券商放宽风险控制指标，提升理论杠杆上限，促进资本空间打开。强调讲好股市叙事，营造积极舆论环境，推进券商合并，提升行业竞争力。六大任务重点包括发展直接融资，吸引长线投资，优化资本市场监管，扩大开放，共建规范包容市场生态。总结出四大长逻辑，涵盖高市场活跃度、增强资本市场韧性、推动直接融资发展及券商合并，为经济、两融、资管、投资、投行等业务带来新机遇。 06:44慢牛市场下居民资金入市与券商业务展望 居民资金有望从存款和房市流入股市，推动慢牛市场形成。商业保险资金加大股市投资，新增开户数和成交额有望维持高位。两融余额提升空间大，券商信用业务和资管业务结构优化，公募基金行业马太效应增强，券商投资业务权益资产配置重要性提升，未来收入波动减小，头部券商通过转型获得更确定性收入。 11:53直接融资助力科创企业，投行业务迎来新机遇 2024年A股一级市场复苏，股权成交规模显著增长，预计IPO节奏将回归常态化。科技创新获政策支持，科创板与科创债发展为券商带来业务机会。港股IPO市场表现强劲，A股企业赴港上市受鼓励，境外IPO收入有望提升。监管深化上市公司并购重组，业务增长潜力大。 14:22券商合并与国际化趋势：打造一流投行的机遇与挑战 对话讨论了券商行业通过合并提升竞争力，打造国际一流投行的趋势，包括头部券商并购案例、境外子公司发展、国际化业务布局等，同时分析了行业集中度提升、ROE增长及当前估值偏低的投资机会。 思维导图 发言总结 发言人1 他首先指出券商A股主动权益公募重仓配置行业比例仅为0.62%，显示行业配置深度低配。随后，他提到券商的PB估值为1.36倍，处于十年平均的34%分位，而PE估值仅为18倍，位于十年14%分位的低估值水平，表明券商当前估值处于历史低位。尽管券商今年业绩呈现高增长，但估值却持续下降，未能反映外部大环境好转对业绩的实际提振，市场对券商业绩持续性有所担忧。然而，他认为，在长期预期下，券商业绩持续性相对较强，看好券商业绩的价值评估机会。他随后将通过吴青主席讲话、券商行业中长期展望及各业务板块明年展望等深入分析，以支持其观点。 发言人2 他，国金的分析师洪庆林，强调了券商业绩的韧性及其在促进国家发展、实现直接融资和国际化中的关键角色。他认为券商未来将转向价值竞争，特别是在财富管理领域，尤其是在全球资产再平衡的背景下，中国资产将吸引更多国际投资者。监管机构的支持举措，包括创新金融产品、扶优限劣政策以及对优质机构的资本空间打开，预计将推动券商在财富管理、投资银行及国际业务等方面的发展。他还提到居民存款向股市转移的趋势，以及这带来的资本市场韧性增强和直接融资发展的机会。最后，他看好券商股的重估机会，并建议关注几家重点券商。 问答回顾 发言人1问：从三季度末券商A股的主动权益公募重仓配置来看，行业配置比例和估值情况如何？对于券商业绩现状及未来发展预期的看法是什么？ 发言人1答：券商A股在三季度末的主动权益公募重仓配置中，行业配置比例仅为0.62%，处于深度低配状态。从估值方面看，券商PB估值为1.36倍，低于整个行业的平均水平（1.3600 36倍），并且处于十年平均估值的34%分位；PE估值为18倍，位于十年估值的14%分位。尽管券商业绩今年呈现高增长，但估值持续下降，未体现出外部大环境好转对券商业绩提升的影响。市场担忧后续业绩的持续性，但我们认为在当前长流预期下，券商业绩具有较强的持续性。我们看好券商业绩的价值评估机会，并会进一步结合吴青主席的讲话、券商行业中长期展望以及各业务板块明年展望进行深入分析分享。 发言人2问：关于未来监管思路对券商行业有何影响？ 发言人2答：监管思路显示，券商业绩韧性有望增强，大起大落的现象将得到弱化。吴主席讲话中提到，证券行业定位应以服务国家发展为己任，并致力于打造具有较大国际影响力的头部机构，同时强调证券公司需成为直接融资的主要服务商、资本市场的重要看门人和社会财富的专业管理者。这预示着未来监管将更注重价格竞争转向价值竞争，要求券商在发挥好服务实体功能的同时实现自身业务扩张，并培育出具有国际竞争力的券商。 发言人2问：成长性来源以及财富管理、投资银行等领域的发展潜力如何？ 发言人2答：居民资产中配置股票和基金的比例与美国30年前水平相当，表明财富管理领域仍有较大潜力和需求空间。在全球资产再平衡背景下，中国资产将长期成为全球化资产配置不可或缺的部分。此外，要持续发掘企业创新潜力，支持产业并购整合，这些都意味着在财富管理、投资银行、企业境外布局深化和国际业务等领域，券商具有长期提升的空间。 发言人2问：监管机构后续有哪些支持举措对券商行业产生积极影响？ 发言人2答：监管机构将鼓励证券行业创新金融产品，政策上扶优限劣，对优质机构适当松绑，并通过资本空间打开等方式稳定市场。例如，新的风险控制指标计算标准落地后，优质头部券商的理论杠杆上限已突破六倍，未来可能进一步优化杠杆空间。这些举措有利于提升头部机构实力。 发言人2问：当前市场环境下，有哪些其他值得关注的点以及券商经营环境的转变？对于当前市场动态和未来趋势，如何看待其对券商经济业务的影响？ 发言人2答：其他关注点包括吴主席强调发挥好首席经济学家和行业机构研究专长，营造积极舆论环境；以及国泰海通董事长朱建当选中国证券业协会会长，吴青主席肯定其合并效果。整体而言，在积极的监管思路下，券商经营大环境有望好转，业绩韧性增强。根据六大任务重点，我们将未来思路总结为四大主题，即居民存款搬家带来的高市场活跃度、资本市场韧性增强与投资收益率提升、直接融资发展带来的投行业务机会，以及券商合并带来的行业格局优化和国际化程度提升。目前，居民资金和基购入市有望推动慢牛行情形成，十年国债收益率下行，以及70个大中城市新建商品住宅价格指数增速持续为负，这些因素可能促使更多居民资金从存款和房市流入股市。长期投资趋势明显，如保险资金投资股市比例增加，财产险和人身险资金运用余额中股票和基金规模占比持续提升。对应到经济业务上，新增开户数连续四个月环比提升，市场活跃度有望维持高位，存量客户盘活与增量客户开发将使新业务收入保持较高水平。 发言人2问：两融余额目前的情况如何，与历史高点相比有何差距，以及预计其未来对利息净收入的影响是什么？ 发言人2答：目前两融余额已经突破2.5万亿，占流通市值的比重为2.6%，虽然相比2015年的最高点14.7%还有较大提升空间，但考虑到当前市场交投活跃，我们预计两融余额占比有望继续提升，进而带动明年的利息净收入实现较为不错的增长。 发言人2问：资本市场韧性增强对哪些业务带来了积极影响？ 发言人2答：资本市场韧性增强首先体现在资管业务方面，预计整体券商资管规模保持平稳且结构优化，集合及单一资产规模合计5.8万亿，其中集合资管规模占比提升至56.4%。其次，公募基金业务也受益于此，行业正从重规模向重回报转变，主动管理能力强以及被动产品品牌效应明显的公司将更具竞争优势。对于券商而言，许多参控股优质基金公司的有望从中受益，并且长期来看，公募基金对券商的利润贡献度将提升。 发言人2问：资本市场韧性增强如何影响券商的投资业务？ 发言人2答：对于券商投资业务，资本市场韧性增强表现为自营资产规模持续扩张，包括非方向性整体资产规模的增长，以及交易性金融资产和全UCI增速较高。在未来慢牛市场环境下，权益资产配置的重要性预计会提升，券商在金融资产配置规划中会重视股票类交易性金融资产，以获取确定性更强的股息收入和较小净利润波动。 发言人2问：直接融资推动及科创企业融资需求对投行业务带来了哪些机会？ 发言人2答：直接融资的推动，尤其是助力科创企业融资，为投行业务带来了显著机会。今年A股一级市场已复苏，股权成交规模同比增长339%，同时IPO数量虽少于常态化时期，但预计后续节奏将向常态化靠近。科创板改革、科创债发展等措施便利了科创企业融资，也给券商自身带来了更多业务机会。此外，港股市场上市活跃，境外IPO收入贡献有望提高，监管鼓励支持A股企业赴港上市，有利于提升境外业务的增长潜力。 发言人2问：券商合并和打造一流投行对行业格局和国际化程度有何影响？ 发言人2答：监管层多次强调打造一流投行，鼓励头部券商进行收并购，并支持中小券商差异化发展。未来行业将出现大而美与小而美券商共存的局面，头部券商通过外延并购增强实力，提高行业集中度。同时，国际化业务深入发展，多家券商已宣布吸收合并计划，积极拓展国际市场，尤其关注东南亚、一带一路合作国家的潜在业务机会，国际业务范围涵盖传统经济、财富管理、投资银行、资管和投资交易等领域，有望进一步提升ROE并实现业绩稳健增长。