行业投资评级
强于大市 | 维持
投资要点
- 贵金属：坚定持有。COMEX 黄金下跌 0.67%，COMEX 白银上涨 3.00%。白银波动率较高，伦敦库存回升，短期逼仓逻辑暂缓。长期看，去美元化进程不会转向，降息交易下 ETF 配置资金流入，看好贵金属板块表现。
- 铜：逼仓逻辑引领金属牛市。LME 铜上涨 4.38%。LME 注销仓单强化库存搬家逻辑，市场预期 2026 年美国对电铜加征关税，COMEX 铜溢价，年初库存搬家逻辑再现。自由港和泰克资源 2026 年产量下调，预计铜供需紧张，美政府开门强化 2026 财政支出预期，库存搬家逻辑存在，调整即为买点，建议逢低做多。
- 铝：跟随铜价上涨。LME 铝上涨 1.24%，主要跟随铜价上涨。基本面呈淡季特征，铝水比例下降，下游开工边际下滑，铝棒企业预计减产。国内铝下游加工龙头企业开工率下降，市场延续结构性分化。原生铝合金开工率持稳，高铝价抑制散单成交，需求端偏谨慎。2026 年供给扰动，储能需求爆发，铝和铝权益逢低买入。
- 锡：地缘因素推动锡价强势上涨。锡价最高超过 32 万元/吨，刚果金战乱影响 Bisie 锡矿运输线路，市场给予风险溢价。刚果（金）和卢旺达签下和平协议，伦锡库存恢复，短期或高位盘整。锡长期供给紧缺，需求端 AI 算力、推理芯片需锡焊料，降息周期开启，2026 年中枢将稳步上移。
- 钨：海外 APT 或有断供风险，钨价续创新高。黑钨精矿价格突破 35 万元/吨。海外钨价上涨，国内出口管制，海外冶炼原料短缺，APT 等产品断供，价格大幅上涨。国内矿山品位下滑，产量下降，全产业链自上而下上涨，短期供需矛盾难解，12 月预计钨全产业链延续上涨行情。
投资建议
建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等。
风险提示
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
板块行情
本周有色板块涨幅为 4.30%，排名第 2。涨幅前 5 的是闽发铝业、宏创控股、中孚实业、西部材料、江西铜业；跌幅前 5 的是大中矿业、深圳新星、国城矿业、融捷股份、吉翔股份。
价格
- 基本金属：LME 铜上涨 4.38%、铝上涨 1.24%、锌上涨 1.56%、铅上涨 1.41%、锡上涨 2.23%。
- 贵金属：COMEX 黄金下跌 0.67%、白银上涨 3.00%、NYMEX 钯金上涨 0.20%、铂下跌 1.70%。
- 新能源金属：LME 镍上涨 1.01%、钴上涨 2.72%、碳酸锂下跌 0.53%。
库存
- 基本金属：全球显性库铜累库 8709 吨、铝去库 10852 吨、锌去库 3263 吨、铅去库 29807 吨、锡累库 345 吨、镍去库 189 吨。
