有色金属行业周报：美国铜库存持续流入，非美地区低库存引发逼仓风险

美国铜库存持续流入，非美地区低库存引发逼仓风险 贵金属：白银ETF持续流入，银价再创新高。本周公布的美国9月核心PCE同比为2.8%，低于前值和预期值2.9%，一定程度提振市场对12月11日美联储议息会议押注。后续关注12月11日美联储议息会议和12月19日日本央行利率决议，根据CME fedwatch，目前市场认为美联储12月降息概率为86.2%，较一周前86.4%变化不大。另外据路透报道，日本央行或将把政策利率从0.5%上调至0.75%，这将是自今年1月以来的首次加息。政府的立场是“如果日本央行本月想加息，请自行决定”，这被视为默许央行采取行动。自11月12日以来，SLV白银ETF再次出现大量的净流入状态，截至12月5日流入量达837吨，继续创年内新高，对白银价格形成重要支撑。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 增持（维持） 工业金属：（1）铜：美国铜库存持续流入，非美地区低库存引发逼仓风险。①宏观方面：周内宏观面变化不大；②库存端：周内全球铜库存环比减少1.3万吨，其中中国库存减少3.5万吨，LME铜库存增加0.3万吨，COMEX铜库存增加1.8万吨；全球铜库存继续向美国聚集，且LME铜亚洲仓库注销仓单大增，引发市场对亚洲铜供应紧张的担忧。截至3日，LME铜库存162150吨，较前一日增加350吨；LME铜注册仓单105275吨，较前一日大幅减少50225吨，注销仓单56875吨；③供给端：据Ivanhoe Mines公告：Kamoa-Kakula 2026年铜产量目标为38万至42万吨，下限小幅上调；2027年铜产量目标为50万至54万吨，中期铜产量目标维持于55万吨。此前公司计划2025年产量目标由52-58万吨修改为37万至42万吨；④需求端：目前虽然终端消费受到一定高铜价抑制，下游铜材开工率弱于往年同期表现，但1#电解铜升贴水维持一定升水状态，产业在逐步接受高铜价，向下空间有限。（（2）铝：宏观利好情绪受到多重推动，短期铝价偏强震荡。①供给：新疆地区继续释放新投产产能，山西地区开始复产前期检修影响的产能，综合导致本周电解铝行业理论开工产能增加，截至目前，中国电解铝行业理论开工产能4417万吨，较上周增加3万吨。②需求：本周内蒙古、山东及新疆地区铝棒企业受到订单不足、检修需要、气温较低等影响减产。铝板企业运行产能维稳。总结看，近期铝价受宏观情绪提振，同时供应增量有限而需求保持韧性的供需格局边际改善，预计短期价格偏强震荡。（3）镍：消费进入淡季，镍价低位运行。①硫酸镍：供给端，近期镍盐厂家因代加工支撑部分开工，且有电镍厂家部分转产硫酸镍，市场整体供应量偏宽松。需求端，下游三元前驱体企业前期备货已基本完成，无大规模补库计划。部分头部企业因出口订单支撑仍保持一定采购量，但中小型前驱体厂商受年底库存管控影响，已缩减排产并降低硫酸镍采购频次。②镍铁：供给端，镍铁进口到港量处于相对较高水平。整体进口端的供应维持高位。需求端，不锈钢市场身处传统淡季，对镍铁的需求整体偏弱。短期看，随着淡季切换，预计镍价延续低位运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。能源金属：（1）锂：多空因素交织，锂价震荡下行。①价格：本周电碳下跌0.5%至9.3万 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 研究助理何承洋执业证书编号：S0680124070005邮箱：hechengyang@gszq.com 元/吨，电氢价格涨0.1%至8.7万元/吨；碳酸锂期货主连下跌3.3%至9.3万元/吨。成本端锂辉石涨0.3%至1154美元/吨，对应成本支撑9.77万元/吨（含税），锂云母跌3.3%至2515元/吨，对应成本支撑9.55万元/吨（含税）。②供给：本周碳酸锂产量环比持平为2.2万吨，开工率51%，其中锂辉石产量环增1%。库存方面，本周碳酸锂库存环减2366吨至11.36 相关研究 1、《有色金属：数据缺失导致货币政策不明，降息预期回落压制贵金属价格》2025-11-232、《有色金属：贵金属利空逐步出尽，左侧布局时机已现》2025-11-163、《有色金属：数据中心“抢电”引发供给担忧，利好铝价偏强震荡》2025-11-09 万吨。③需求：11月乘用车/电动车销量为226/135万辆，渗透率60%，乘用车同环比-7%/+1%，电动车同环比+7%/+6%。年初至今乘用车/电动车销量为2152/1150万辆，渗透率53%，同比+6%/+20%。供给端，本周锂盐产量环比持平，延续去库。需求端，下游需求排产维持高位，磷酸铁锂头部产能开满，六氟磷酸锂产能保持高位。短期看，矿端复产现实逐步临近，动力市场需求存在季节性放缓的可能，预计短期锂价偏弱运行。（2）钴：刚果（金）出口审批迟滞，钴价高位运行。①价格端：本周国内电解钴价格跌2.5%至39.8 万元/吨，硫酸钴持平于8.81万元/吨，钴中间品涨3.4%至23美元/磅，折扣系数跌0.27pct至98.2%。②供需：供给端，钴盐原料偏紧限制了冶炼厂生产规模，贸易商因货源紧张普遍持惜售态度。需求端，本周钴盐下游采购意愿较前期有所增强，但整体仍对高价货源保持谨慎。短期看，在成本支撑下，预计钴价维持高位震荡。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 内容目录 一、周度数据跟踪..................................................................................................................................41.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨.................................................................................41.2价格及库存变动：周内有色品种价格涨跌不一................................................................................51.3公司公告跟踪.............................................................................................................................7二、贵金属............................................................................................................................................8三、工业金属........................................................................................................................................113.1铜：美国铜库存持续流入，非美地区低库存引发逼仓风险...............................................................113.2铝：宏观利好情绪受到多重推动，短期铝价偏强震荡.....................................................................133.3镍：消费进入淡季，镍价低位运行...............................................................................................15四、能源金属........................................................................................................................................174.1锂：多空因素交织，锂价震荡下行...............................................................................................174.2钴：刚果（金）出口审批迟滞，钴价高位运行...............................................................................20五、稀土&磁材......................................................................................................................................21风险提示..............................................................................................................................................22 图表目录 图表1：本周各大行业涨跌比较（%）....................................................................................................4图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%）.......................................................................................4图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%）.......................................................................................4图表4：本周有色板块涨幅前十（%）....................................................................................................5图表5：本周有色板块跌幅前十（%）....................................................................................................5图表6：贵金属价格涨跌........................................................................................................................5图表7：基本金属价格涨跌........................................................