南华期货天然橡胶产业周报：供宽需弱，承压震荡

——供宽需弱，承压震荡 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）研究助理：黄超贤（期货从业证号：F03147169）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月08日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 上周天然橡胶现实支撑微幅减弱而市场预期持稳，延续多空分歧下幅度逐步缩窄的震荡行情。天然橡胶基本面矛盾变化有限，主要在于泰国洪水减产担忧有所消退，而下游需求支撑边际走弱。具体看，天然橡胶库存尤其是青岛保税区库存维持累库，轮胎产销和出口环比下降，下游库存压力增加，交投情绪较弱。长期固定资产投资和房地产投资持续下滑，内需增长承压且出口阻碍仍存，长期需求预期偏弱。产区天气扰动此消彼长，前期泰国南部、越南雨势大，泰国南部有大范围洪水使得短期供应受阻，但后期天气预报显示泰国降雨将有所减弱；云南降温将导致停割提前，供应预期收紧。RU随11月仓单集中注销，新胶仓单余4万多吨且入库仍慢，但整体全乳库存供应难见短缺，后续关注现货消化情况。上期所修定20号交割品标准，将引入其他替代交割品（非洲、越南等），这将增大品种交割品的供应宽松预期。合成橡胶前期走强，天胶-合成价差走扩，或减弱合成橡胶的拖拽作用。近期宏观氛围转暖，美联储降息概率提升到超85%，国内货币政策稳定续做，市场流动性担忧较小，市场风险偏好有所抬升。橡胶系随情绪维持区间震荡，后市预计维持宽幅震荡格局，其中浅色胶相对偏强看待。 中长期来看，全球总产能周期尚未完全达峰，虽整体产量增速有逐步放缓的趋势，但新型产区供应上量仍具弹性，原料上量和进口增加使供应压力加大，而内需稳增长需要持续的宏观激励和实质落地跟进才能共同构建稳定的需求预期，具有较高韧性的出口增长仍面临国际局势与贸易壁垒等风险挑战，因此中长期维持中性偏弱看待，关注政策与事件的短线驱动。 ∗近端交易逻辑 泰国、马来西亚标胶对印尼标胶升水持稳，泰国南部减弱，马来和印尼降雨增多，原料供给偏紧，价差短期预计维持。NR目前锚定印尼标胶，但交割标准修订或带来重新定价（比如非洲标胶、越南10号胶等），因此市场预期将给出NR的远期贴水，不过目前印尼和非洲标胶均转为升水NR，或带来近端支撑。未来关注新交割标准的升贴水细则公布。RU仓单目前余4万多吨，RU01虚实比偏高，关注多空博弈。 *远端交易预期 泰国南部洪涝担忧退却，云南或迎停割，海南浓乳分流下上量较慢，RU仓单库存较少，深浅胶库存比偏高，RU相对估值不高而现货不弱，01合约关注后续价格能否激励仓单注册，05合约还需关注冬后产区物候和3-4月小旺季需求。 国内消费刺激政策持续跟进，乘用车和重卡需求较旺，新能源汽车加速旧车置换，国内轮胎和汽车配套出口增长维持高韧性，对轮胎需求提供较强的现实支撑。然而近期下游产销和出口边际走弱，PMI等数据也揭示了总体需求增长的疲态，内需仍需有力措施激励。 宏观方面，经济增速放缓和宏观宽松周期双重背景下，各国宏观政策动向将是未来交易的关注重点。目前美国经济面临较弱的就业表现与潜在通胀压力，美国政府停摆结束但诸多宏观数据缺失，后续降息预期仍有不确定。 随着中美贸易关系取得显著改善，助稳未来出口预期和下游信心，但欧盟双反调查结果悬而未决，EUDR延期且尚有更改可能。随着下游国际化竞争升级带来贸易保护政策频发、美国制造业回流政策导向未变，远端贸易关系仍有不确定性。 在国际贸易局势愈发复杂、贸易壁垒林立的长期背景下，下游轮胎企业在供需双端均将加速海外的多元布局以分散贸易政策风险，或带来橡胶供需格局的重构。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗价格区间：未来RU2605短期参考震荡区间为14900—15500；NR2601震荡区间参考11900—12400。 ∗趋势研判：目前下游需求转弱而上游供给中性，区间支撑与压力仍存，基本面变化有限下，胶价受情绪波动加大，未来预计维持震荡格局。 【策略建议】 ∗单边策略：短期多空分歧大，观望为主，关注震荡区间上下沿的回调机会。 *对冲策略：预计波动较大，单边可结合保护性期权。 ∗基差策略：RU基差高位，进一步走高空间有限。目前泰混、泰标等仍偏高价，全乳估值或延续季节性修复趋势。 ∗月差套利策略：RU1-5价差上周再次走高回落，目前仓单较低，有利于近月多头下的正套行情。但胶价承压较大，恰逢明年1季度国内停割期，进口窗口受限下月差或有限，关注价差回归套利空间。 ∗品种套利策略：深浅价差逢低做阔思路对待，01价差组合参考3000左右点位；天胶-合成价差或仍有一定做扩空间。 source：同花顺,南华研究,上海钢联 1.3产业客户操作建议 第二章重要信息及关注事件 2.1上周重要信息 【利多信息】 1、央行公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年12月5日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。 2、据乘联分会初步统计显示，2025年11月全国乘用车市场零售量为226.3万辆，同比下降7%，较上月增长1%。厂商批发量为299.2万辆，同比增长2%，较上月增长2%。今年以来累计零售量达2151.9万辆，同比增长6%。累计批发量达2676.6万辆，同比增长11%。 3、美国11月ADP就业数据（小非农）显示就业人数变动-3.2万人，前值为4.7万，大幅低于预期，其中小型企业为受影响最严重群体。作为12月美联储决议前最后一个重要就业数据，将进一步强化降息预期。此外，美国当周初请失业金人数为19.1万人，低于预期的22万人。美国11月ISM制造业PMI指数48.2，不及预期的49，前值为48.7。该指数已连续九个月低于50的荣枯线，工厂面临订单下滑和原材料价格上涨的双重压力。CME美联储12月降息25基点概率升至86%。 4、欧元区失业率录得6.4，与前期持平但高于预期的6.3。欧元区核心CPI环比-0.5。 5、11月份中国物流业景气指数为50.9%，环比回升0.2个百分点。 6、天气方面，云南西双版纳等产区逐步停割，关注停割进程；海南接近上量冲刺期，原料抢收支撑胶价，整体上量不如同期水平，且浓乳分流使得供应预期收紧。泰国南部洪涝消退，但后续泰国南部、马来和印尼降水扰动增多，年底的弱拉尼娜仍带来一定影响。 【利空信息】 1、、中国11月官方制造业PMI录得49.2，前值49；非制造业PMI转低为49.5，拖累综合PMI下滑低于50。 2、上期所发布20号胶期货合约与交割细则的修订版，将新增符合技术指标的替代交割品，后续需持续关注是否有具体品种与升贴水细则。 3、截至2025年11月30日，中国天然橡胶社会库存110.2万吨，环比增加2.3万吨，增幅2.1%。中国深色胶社会总库存为71.2万吨，增2.5%。其中青岛现货库存增2.7%；云南增1.6%；越南10#增5.7%；NR库存小计增加3.5%。中国浅色胶社会总库存为39万吨，环比增1.3%。其中老全乳胶环比降1.3%，3L环比增4.5%，RU库存小计增9.2%。 4、天然橡胶生产国协会(ANRPC）天胶月报显示，2025年10月，天然橡胶价格显示出看跌趋势，此外2025年全球天然橡胶产量预计比2024年小幅增加1.3%，需求预计增加0.8%。10月全球天胶产量料增2.7%至149.6万吨，较上月增加1.7%；天胶消费量料降4.2%至126万吨，较上月下降1.2%。前10个月，全球天胶累计产量料增2.6%至1190万吨，累计消费量料降1.8%至1268.4万吨。2025年全球天胶产量料同比增加1.3%至1489.2万吨。其中，泰国增1.2%、印尼降4.3%、中国增6%、印度增5.6%、越南降1.3%、马来西亚降4.2%、柬埔寨增5.6%、缅甸增5.3%、其他国家增3.5%。2025年全球天胶消费量料同比增加0.8%至1556.5万吨。其中， 中国增2.5%、印度增3.4%、泰国增6.1%、印尼降19.3%、马来西亚增2.6%、越南增1.5%、斯里兰卡增6.7%、柬埔寨大幅增加110.3%、其他国家降3.5%。 5、据QinRex数据显示，2025年10月印尼向中国出口天然橡胶28,487吨，环比小幅减少1千吨，同比增长约33%。前10个月，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为135.8万吨，同比增2%。其中，标胶合计出口132.8万吨，同比增2%；烟片胶出口2.9万吨，同比降12%；乳胶出口0.04万吨，同比降43%。1-10月，出口到中国天然橡胶合计为26.8万吨，同比增111%；混合胶出口到中国合计为6.8万吨，同比增325%。综合来看，印尼前10个月天然橡胶、混合胶合计出口143万吨，同比增加6%；合计出口到中国33.6万吨，同比增135%。 6、据卓创资讯监测，本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为63.91%，较上周走高3.34个百分点，较去年同期走高3.98个百分点。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.37%，较上周走低0.40个百分点，较去年同期走低6.33个百分点。 7、EUDR确定延期，大企业延期至2026年12月31日，中小企业延期至2027年6月30日。审查条款显示，未 2.2本周关注重点 1、产区天气方面，关注云南天气与停割进度；海南上量冲刺阶段，关注天气变化和原料上量进度；泰国南部、马来半岛和印尼各产区仍需关注后期雨势影响。 2、干胶进出口情况以及社会库存变化，关注全乳估值修复与现货消化进度。 3、关注下游轮胎出口数据以及轮胎开工情况等。 4、宏观方面，本周将迎来“央行周”，关注美联储利率决议和其他国家央行动态。此外，关注中国贸易帐数据、CPI和PPI同比数据等。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势 走势来看，RU主力换月05合约，上周橡胶01走弱，RU主力下触15000支持后反弹，维持偏弱震荡，05合约低点14900。NR主力同样维持同步震荡。NR持仓增多。 ∗资金动向 盘面获利席位来看，RU上周空头持续增仓，NR空头持仓较高，上周逐步减少。 3.2现货行情与价差分析 【现货行情】 ∗现货价格变化 ∗交割品价格走势 【期限结构分析】 ∗基差变化 目前全乳基差维持回归趋势。RU与其他现货估值相对持稳。NR锚定印标，同步维持弱势，其他现货与NR基差有所走扩，或带来一定支撑。 source：同花顺,上海钢联,南华研究 ∗月差结构 上周RU整体重心下移，现货与01合约坚挺，现货则走高，C结构转浅，现货端较强但预期偏弱。NR上周结构变化不大，整体下移。 【外盘行情】 ∗外盘单边走势 泰国供应担忧减弱，日本烟片期货回落。新加坡标胶震荡走弱。 ∗外盘月差结构 日胶RSS3期限结构来看，泰烟片价格回落，结构转为C结构。而新加坡TRES20橡胶C结构小幅转浅。 ∗内外价差 前期泰国南部减产担忧消退，RU与日本烟片胶期货价差回升；NR与新加坡标胶价差转负。 【虚实盘比与情绪指标】 从橡胶虚实盘比和情绪指标来看，上周橡胶情绪有所回升；下游轮胎需求情绪平淡，微幅转暖。目前RU仓单低，虚实盘比高，关注多空博弈；NR虚实盘比回落。 【品种价差分析】 ∗干胶现货价差 深浅价差震荡走扩，全乳相对估值持续修复。目前深胶累库而浅胶仍去库，深浅库存比加速走高，RU仓单增长慢，仓单压力较小。泰国南部洪灾带来减产担忧，但泰国烟片前期进口供应增多，且国内临近停割，全乳-烟片价差持续修复。泰标泰混价差重新走扩，泰-印标胶价差微跌。长期来看深胶非标供应更为宽松，但全乳下游接货意愿较平淡，未来重点关注国内天气情况，以及下游产销情况。 ∗天然与合成橡胶价差 丁二烯、顺丁和丁苯橡胶开工回复，合成胶供应端压力增强，上周合成胶期货低位大幅反弹，但基本面无利好支撑，大涨后即回落；天胶10月供应回落，天胶与合成价差维持高位，但上周合成-天胶价差回缩带动现货价差同步回调，后期或仍有走扩空间。长期看，合成橡胶供给端压力略强于天胶，。 第四章估值和利润分析