中辉有色观点

金银：流动性宽松预期叠加逼空交易，白银新高 行情回顾：美联储降息增加，资金大举流入白银，白银盘中再创新高，等待美联储会议。基本逻辑： ①白银基本面。白银此轮飙涨的核心在于其严重的供需失衡。强工业属性（光伏新能源车算力等需求激增）与持续受限的供应导致市场连续五年供不应求，累计缺口达2.3万吨，库存降至历史紧张水平，推升价格及租赁成本。此外，近期逼空行情是更直接的推手：特朗普关税政策引发恐慌，交易商将伦敦库存白银大量转移至美国避险，造成伦敦现货极度短缺，现货溢价飙升并引发套利交易，进一步拉高全球银价。美国将白银列入关键矿产清单加剧了关税担忧，亚洲亦现类似库存转移，加剧区域价差和涨势。 ②宏观基本面宽松。美国通胀持续降温（9月核心PCE同比2.8%，环比0.2%）叠加消费信心回暖（12月密歇根信心指数53.3，终结四连跌），强化市场对美联储12月降息的预期；同时，白宫呼吁“谨慎降息”，而12月会议焦点转向潜在政策组合——除降息外，美联储或宣布每月450亿美元购债计划（预计2026年启动），以缓解流动性压力，此举或标志资产负债表扩张重启。 ③交易逻辑。长期黄金将受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构。白银交易交割逻辑，交割挤兑退却，情绪也将有所回落，短期不追高不摸顶，长线仓持有。④策略推荐。短期关注国内黄金935支撑，长线价值配置持仓继续持有。白银技术面看，金 银比（现约74）虽处中性但高于历史均值（约60），预示若金价持稳，白银理论上仍有补涨空间。但需警惕白银高波动性风险。风险提示。流动性危机、G2关系反复。 铜：铜牛势不可挡，续创历史新高 行情回顾 沪铜强势拉涨，高位波动放大 产业逻辑 全球铜精矿供应紧张持续，海内外铜冶炼行业反内卷，CSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识。最新铜精矿TC录得-42.83美元/吨，11月中国电解铜产量环比增加1.15万吨至110.31万吨，同比增幅9.75%，11月电解铜产量略高于预期。铜价走高，精废价差走扩至5510元/吨，创下2024年5月以来新高。COMEX-LME价差的套利空间吸引了托克，嘉能可等贸易巨头积极参与铜库存大转移，美国成为全球铜虹吸黑洞，非美地区铜库存或逐渐枯竭，引发全球抢铜大战。 策略推荐 超级宏观周来临，美联储议息会议和国内政治局会议在即，基本面上LME铜注销仓单骤增，海外挤仓担忧加剧，国内淡季去库，非美铜库存或逐渐告急，伦铜和沪铜续创新高，高位波动放大，多单移动止盈。中长期，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下对铜依旧看好。短期沪铜关注区间【90000，95000】元/吨，伦铜关注区间【11200，12200】美元/吨 锌：多头积极止盈，锌冲高回落 行情回顾 沪锌冲高回落 产业逻辑 国产锌精矿加工费受冶炼厂冬储备库影响延续回落，最新报1850元/吨，环比下滑250元/吨。北方矿山减产，后续锌精矿加工费仍有下调空间。11月国内锌锭产量环比下降2.2万吨至59.52万吨。消费进入淡季，下游刚需采购。海外伦锌库存增加至55375吨，软挤仓风险进一步缓解。国内锌锭社会库存环比小幅下滑至14.03万吨，锌短期供需双弱，淡季延续去库。后续关注北方冬季环保督察对冶炼端干扰。 策略推荐 超级宏观周来临，美元指数走弱，宏观和板块情绪积极，基本面上，锌精矿加工费持续下调，下游进入消费淡季，整体供需双弱，国内淡季去库。短期锌冲高回落，建议多单逐渐止盈落袋。中长期看，锌供增需减，维持反弹逢高沽空观点。沪锌关注区间【22800，23400】，伦锌关注区间【3020，3120】美元/吨风险提示：需求不足，政策刺激 铝：消费保有韧性，铝价偏强运行 行情回顾 铝价延续反弹，氧化铝延续疲弱走势。 产业逻辑 电解铝：海外美联储年末降息预期再强化。产业上，国内西南地区枯水期临近，预计当地水电占比较大的铝企成本将增加。12月最新国内电解铝锭库存59.6万吨，环比上周去库1.7万吨；国内主流消费地铝棒库存12.8万吨，环比上周下降0.3万吨。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比抬升0.4个百分点至62.3%，汽车终端领域消费尚可。 氧化铝：目前海外几内亚铝土矿发运恢复常态，并有望持续增加。国内北方地区铝土矿陆续复产，铝土矿绝对库存仍处高位。目前北方氧化铝企业检修消息频繁，但尚未听闻氧化铝大规模减产。短期来看，氧化铝市场过剩格局延续，关注海外铝土矿端的变动。 策略推荐 建议沪铝短期止盈后观望为主，注意铝锭社会库存变动方向，主力运行区间【21500-22500】。风险提示：关注全球贸易及利率政策变化。 镍：海外减产博弈，镍价反弹承压 行情回顾 镍价反弹承压，不锈钢反弹走势。 产业逻辑 镍：海外美联储年末降息预期再强化。产业上，印尼能源与矿产资源部计划下调2026年镍产量目标，消息称部分印尼冶炼厂有减产计划。12月最新LME镍库存攀升至25.2万吨，国内纯镍社会库存约5.2万吨，在精炼镍减产预期下，垒库速度或有所减缓。 不锈钢：终端消费领域已经逐步转入淡季阶段。据统计，12月最新无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量小幅下降至94万吨，周环比下降1.28%。随着不锈钢价格大幅转弱，社会库存再度由升转降，但远期库存仍存在较大累库风险。目前不锈钢市场已步入年末消费淡季，下游需求持续低迷，密切跟踪下游终端消费对库存变动的影响。 策略推荐 建议镍、不锈钢逢低止盈后观望为主，注意下游不锈钢库存变动情况，镍主力运行区间【117000-119000】。风险提示：关注全球贸易及利率政策变化。 碳酸锂：总库存延续去库，逢低做多 行情回顾 主力合约LC2605高开低走，尾盘跌幅扩大至1.24%。 产业逻辑 总库存连续16周下滑，上游库存进一步降低，下游主动降库存至合理区间，贸易商环节出现明显累库。随着价格快速拉涨，锂盐厂生产积极性提升开工率仍有上行空间。终端需求保持旺盛，储能乐观预期仍在，磷酸铁锂周度产量创新高。整体来看，碳酸锂维持去库，价格暂无深跌空间，近期受到海外锂辉石到港量增加及国内复产预期的影响将有所回调，等待企稳后的做多机会。 策略推荐 逢低做多【90000-92500】 免责声明： 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。 中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！