深耕汽车声学领域30年，成就龙头地位

上声转债投资价值分析

核心观点： 上声转债（127088.SZ）为A+级可转债，剩余期限3.59年，转股溢价率36.11%，YTM-3.04%。正股上声电子（002810.SZ）是国内最大汽车声学产品供应商，车载扬声器全球市场份额15.24%，连续三年提升。公司技术自主可控，构建“芯片+算法+硬件”全栈能力，推出业界首创智座纯数字链路全景声场方案，AVAS产品已量产。高毛利产品占比持续提升，盈利结构优化，全球化产能布局完善，客户覆盖国内外主流车企。

关键数据：

• 上声转债：A+级，债券余额4.68亿元，占发行总额89.99%，12月3日收盘价128.86元。
• 上声电子：2025.1-3Q营收21.35亿元（YoY+7.06%），归母净利润1.35亿元（YoY-28.83%），总市值44.88亿元。
• 产品市占：车载扬声器2024年全球市场份额15.24%，国内和全球市占连续三年提升。
• 产能布局：中国（苏州、合肥）、欧美（捷克、墨西哥、巴西）设有生产基地，2024年海外收入9.59亿元（营收占比34.56%）。
• 产品毛利率：车载功放（21.50%）、AVAS（27.85%）均高于车载扬声器（19.39%）。

研究结论： 正股业绩与估值均处低位，上声转债市价低于市场中位数且转股溢价率合理。基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，上声转债合理估值在129-135元。建议关注汽车市场需求、合肥工厂产能释放和盈利修复等风险因素。