卓镁转债投资价值分析：汽车轻量化，镁合金替代铝合金明确且加速

衍生品研究 卓镁转债投资价值分析 汽车轻量化，镁合金替代铝合金明确且加速 2025年12月8日 衍生品研究/转债分析报告 投资要点： 卓镁转债（123260.SZ）： A+，债券余额4.50亿元，新债，剩余期限5.93年。12月3日收盘价168.55元，转股溢价率81.76%。 正股：星源卓镁（301398.SZ）： 2003年成立，深耕汽车轻量化领域，致力于镁合金压铸件在车身结构件、内饰件的应用，产品包括车灯散热架、座椅扶手骨架等。2025.1-3Q营收2.92亿元，同比+1.48%；归母净利0.45亿元，同比-19.63%。实控人邱卓雄、陆满芬，合计持股70.13%。最新总市值54.32亿元，2025EPE67.8x。 资料来源：常闻 相关报告 注塑机行业领先企业，国际业务持续提升-泰瑞转债投资价值分析2025.12.5收入稳定+毛利率高的低价转债-芯能转债投资价值分析2025.12.5正股业绩与估值均处低位的优质平衡型个券-赫达转债投资价值分析2025.9.10 卓镁转债主要看点： 汽车零部件领域，镁合金替代铝合金明确且加速。2025年5月赛力斯完成一体化压铸镁合金车体的实车验证，较铝合金方案减重21.8%。镁合金替代铝合金成为汽车轻量化的重要构成，主要基于：1）镁锭价格持续低于铝锭，2025年1–11月均价分别1.80万元/吨与2.06万元/吨，同体积零件原材料成本镁合金较铝合金低约12.47%。2）半固态注射成型技术突破，显著降低了镁合金的氧化风险，提升零部件强度与模具寿命，推动镁合金零部件应用范围从“非核心”向“核心结构件”全面渗透。 山证衍生品团队 在手订单支撑未来三年业绩高增长。公司自2021年布局半固态镁合金注射成型技术，目前已突破传统压铸对大型一体化结构件的生产瓶颈，跻身行业第一梯队。11月获得国内某新能源车企20.21亿元定点订单，计划2026年第三季度量产镁合金动力总成壳体零部件。截至2025年11月，公司过去一年累计获得镁合金订单总额40.94亿元。 分析师： 崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 产 能 提 升 与 订 单 落 地 相 匹 配 。2025年7月 伊 之 密 顺 利 向 公 司 交付UN6600MGIIPlus设备，助力公司突破复杂结构件生产瓶颈及产品良率。2025年11月，公司成功发行可转债募集资金4.5亿元，拟全部用于年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。 卓镁转债目前处于高估水平，可持续关注 基于山证可转债估值模型，不考虑股价变动，及强赎和下修等条款变化，卓镁转债合理估值在147-154元，目前处高估状态。但个券剩余期限仍长，我们认为可持续关注。 风险提示：下游需求不佳；订单落地不及预期；竞争加剧等 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层