星源卓镁镁合金轻量化领域的领航者

星源卓镁(301398) 股票投资评级 增持 |首次覆盖 星源卓镁：镁合金轻量化领域的领航者 l投资要点 （1）深耕合金压铸件多年，产品力为公司发展保驾护航。星源卓镁深耕镁铝合金压铸领域近二十年，凭借全链条技术积累构建核心壁垒。公司以模具开发为起点，逐步拓展至铝合金、镁合金压铸件生产，形成“模具设计-压铸-精加工-表面处理”一体化能力，是国内少数具备镁合金全链条生产能力的精密压铸企业，依靠公司产品技术能力，已成功切入国内外主流车企供应链。 （2）新能源汽车行业发展助力上游压铸件需求增长。公司聚焦汽车轻量化赛道，镁/铝合金压铸件覆盖车身、座椅、动力总成等关键部件。镁合金密度仅为铝合金 2/3，减重效应显著，已批量应用于车灯支架、中控台骨架等场景；铝合金产品则切入变速箱壳体、域控制器等新能源车增量市场。 公司基本情况 （3）公司订单超 40 亿+，“国内+海外”产能双布局。截至 2025年 11 月，公司过去一年累计公告的镁合金定点订单总额达42.99 亿元，其中动力总成壳体类订单合计约40.94 亿元，占订单总额的绝大部分，标志着公司在新能源汽车核心部件领域的深度绑定与技术认可。公司当前产能布局以中国宁波奉化为核心，同步推进泰国海外生产基地建设，形成“国内+海外”双轮驱动格局。 最新收盘价（元）47.22总股本/流通股本（亿股）1.12 / 0.37总市值/流通市值（亿元）53 / 1852周内最高/最低价64.31 / 32.57资产负债率(%)11.6%市盈率47.22第一大股东宁波源星雄控股有限公司 l盈利预测与评级 我们预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 4.34/7.04/9.41 亿元，归母净利润分别为 0.71/1.08/1.37 亿元，三年归母净利润 CAGR为 19.42%，每股计算的摊薄 EPS 为 0.63/0.97/1.22 元。公司股价对2025-2027 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 75/49/39，参考可比公司估值，公司积极扩充产能，有望带来盈利的快速成长，首次评级，给与“增持”评级。 研究所 分析师:苏千叶SAC 登记编号:S1340525110004Email:suqianye@cnpsec.com分析师:杨帅波 l风险提示： SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com 原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险；产能扩张不及预期的风险。 盈利预测和财务指标 目录 1前瞻布局镁合金汽零赛道.....................................................................51.1铝合金压铸起家，镁合金压铸先发优势切入下游轻量化赛道...................................51.2股权结构稳定...........................................................................61.3主营业务稳步增长，费用率维持稳定.......................................................72镁铝合金压铸件为基，持续赋能新能源车轻量化目标.............................................82.1铝合金压铸件稳固基本面，镁合金进一步促进轻量化.........................................92.2新能源汽车行业高景气发展，锚定龙头客户拓展镁铝合金下游应用............................112.3公司镁合金订单破 40 亿，“国内+海外”产能布局支撑 2026 量产...............................123基于压铸件发展，积极拓展人形机器人下游领域................................................133.12025 年开启人形机器人量产元年，小件镁合金产品介入赛道 ................................. 133.2人形机器人轻量化趋势显现，多方面影响商业化落地........................................144盈利预测与投资评级........................................................................164.1核心假设 ............................................................................. 164.2主要财务数据预测......................................................................164.3估值与评级 ........................................................................... 165风险因素..................................................................................17 图表目录 图表 1： 公司发展历程 .................................................................... 5图表 2： 公司主要产品 .................................................................... 5图表 3： 公司股权结构图（截止 2025Q3）....................................................7图表 4： 公司管理层 ...................................................................... 7图表 5： 2020-2025Q3 营收及 YOY ........................................................... 7图表 6： 2020-2025Q3 归母净利及 YOY ....................................................... 7图表 7： 销售毛利率及销售净利率 .......................................................... 8图表 8： 公司费用率 ...................................................................... 8图表 9： 公司营收构成（亿元） ............................................................ 8图表 10： 主营业务毛利率 ................................................................. 8图表 11： 奥迪 A8 全铝车身框架结构 ........................................................ 9图表 12： 汽车中的镁合金零部件 ........................................................... 9图表 13： 镁合金在新能源汽车上的中大型部件应用 ........................................... 9图表 14： 镁合金在新能源汽车上的成熟应用 ................................................. 9图表 15： 镁合金、铝合金材料特性及优缺点 ................................................ 10图表 16： 镁合金半固态技术发展历程 ...................................................... 10图表 17： 镁半固态注射成型技术制作的汽车中控屏背板.......................................11图表 18： 预研半固态压铸汽车产品 ........................................................ 11图表 19： 2020 年至 2025-11 中国汽车及新能源销量 .......................................... 11图表 20： 2020 年至 2025-11 新能源汽车渗透率变化 .......................................... 11图表 21： 汽车减重和燃油经济性数据 ...................................................... 12图表 22： 公司镁合金产品在汽车上应用 .................................................... 12图表 23： 公司近一年镁合金定点订单 ...................................................... 13图表 24：人形机器人各等级主要应用场景和规模预期 ......................................... 13图表 25：人形机器人产业生命周期 ......................................................... 14图表 26：国内人形机器人预期规模（亿元） ................................................. 14图表 27：人形机器人公司主要产品参数 ..................................................... 14图表 28：特斯拉 Optimus Gen2 结构拆解 .................................................... 15图表 29：2021 年至 2025 年铝、镁价格变动情况（元/t） ...................................... 15图表 30：公司业务拆分（百万元） ......................................................... 16图表 31：估值与评级（收盘价和 EPS 单位：元/每股） ........................................ 17 1前瞻布局镁合金汽零赛道 1.1铝合金压铸起家，镁合金压铸先发优势切入下游轻量化赛道 成立 20 余年，稳扎稳打，铸就合金压铸件领先企业。公司成立于 2003 年，从模具研发起步，2009 年布局镁合金技术研发，2014 年量产镁合金汽车件，成为国内少数具备镁合金全链条生产能力的精密压铸企业，2022 年于深交所上市。2023 年成功开发并量产镁合金汽车变速器壳体等产品并应用于上汽智己平台、上汽大通、上汽乘用车部分系列车型。2024 年通过宁波奉化年产 300 万套汽车用高强度大型镁合金成型件生产基地建设及泰国孙公司布局，加速全球化产能扩张。20