IPO专题：新股精要—国内镁合金压铸领域先行者星源卓镁

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内镁合金压铸领域先行者，通过产品创新拓展镁合金业务应用领域，推动镁合金在汽车轻量化、新能源汽车及其他领域的发展。公司募投项目达产将新增年产能480万件/套，扩产的同时业务向核心零部件拓展，未来有望进入入终端汽车厂商合格供应商名录。（2）公司本次公开发行股票数量为2000万股，发行后总股本为8000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额3.32亿元，预计项目建成后将满足公司日益增长的订单需求，进一步优化公司产品结构，提升公司的研发创新实力和核心竞争力。 主营业务分析：公司主营业务为镁合金、铝合金精密压铸产品及配套压铸模具的研发、生产和销售，营业收入呈持续增长趋势，2019-2021年营收复合增速为22.06%。公司毛利率总体有所下滑，2019-2021年毛利率分别为53.45%、54.58%和41.65%。期间费用率呈上升趋势。 行业发展及竞争格局：汽车工业迅速发展，轻量化趋势推动铝、镁合金压铸件市场前景广阔。我国作为汽车零部件生产大国，预计到2030年镁合金汽车压铸件市场容量将达124.09万吨。压铸行业竞争充分，市场集中度总体较低，镁合金细分领域集中度逐渐提高。 可比公司估值情况：公司所在行业“C32有色金属冶炼及压延加工业”近一个月（截至2022年11月25日）静态市盈率为23.26倍。根据招股意向书披露 ， 选择万丰奥威 （002085.SZ） 、 丰华股份（600615.SH）、宜安科技（300328.SZ）、云海金属（002182.SZ）、旭升集团（603305.SH）、爱柯迪（600933.SH）作为可比公司。截至2022年11月25日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为45.35倍（剔除负值丰华股份、宜安科技），对应2022年Wind一致预测平均PE为24.79倍。 风险提示：1）镁合金行业发展趋势不确定性风险；2）行业竞争加剧的风险。 1.星源卓镁：国内镁合金压铸领域先行者 公司是国内镁合金压铸领域先行者，通过产品创新拓展镁合金业务应用领域，推动镁合金在汽车轻量化、新能源汽车及其他领域的发展。公司较早将战略发展方向定为镁合金压铸业务，通过与北美地区汽车零部件供应商合作，成功为特斯拉、克莱斯勒、福特等品牌开发了多款镁合金汽车车灯散热支架，是SeaLink其镁合金压铸产品的独家供应商。2019-2021年和2022年1-6月，公司汲取海外业务的成功经验开拓国内市场，为别克新能源汽车、别克GL8商务车、上汽大通SUV成功开发了镁合金汽车车灯散热支架。除汽车车灯散热支架外，公司还大力开发镁合金在其他汽车部件及非汽配领域的创新应用，包括镁合金汽车座椅扶手结构件、镁合金汽车显示屏结构件、镁合金汽车中控台结构件、镁合金电动自行车功能件及结构件等。当前，镁合金对铝合金以及钢铁部件在汽车零部件领域的替代仍处于渐进式的发展阶段。根据《中国轻量化技术发展路线图规划》，2020-2030年汽车单车用镁量从15kg增至45kg，镁合金的应用规模将逐步释放，在汽车领域的应用渗透率不断提高，公司有望迎来发展新机遇。 公司募投项目达产将新增年产能480万件/套，扩产的同时业务向核心零部件拓展，未来有望进入入终端汽车厂商合格供应商名录。公司当前正在研发的产品共32个，大部分在研产品预计在未来两年将陆续量产，且募投项目达产将新增年产能480万件/套，公司业务规模将保持进一步增长。随着收入规模的扩大以及募投项目的实施，公司的产品种类不断扩充并逐步向核心零部件拓展延伸。目前，公司相关产品已扩展至汽车中控支架、汽车仪表盘支架、汽车变速器壳体等，其中汽车变速器壳体为汽车核心零部件，公司与整车厂商下属研发公司及其下属生产子公司（一级供应商）共同洽谈项目相关事宜，未来存在直接进入终端汽车厂商合格供应商名录的可能性。 2.主营业务分析及前五大客户 公司主营业务为镁合金、铝合金精密压铸产品及配套压铸模具的研发、生产和销售，营业收入呈持续增长趋势，2019-2021年营收复合增速为22.06%。公司主营业务收入逐年增长，分别为14485.23万元、17155.34万元和21468.26万元。2020年度，受疫情影响公司收入增速放缓，较上年增长18.43%；2021年度，公司部分新项目量产，主营业务收入稳定增长，较上年增长幅度为25.14%。公司主营业务突出，收入主要来源于销售镁合金、铝合金精密压铸件：1）镁合金压铸件：2019-2021年，公司镁合金压铸件销售收入呈逐年上升趋势，分别为9241.40万元、10628.42万元和12284.83万元，占主营业务收入的比例分别为63.80%、61.95%和57.22%。2020年度，镁合金压铸件销量较上年上涨25.14%，主要系销售给客户华域视觉的新产品销量增长较多所致；镁合金压铸件单价较上年下降8.10%，主要受产品结构影响，单位重量由2019年度的0.36kg减少至0.32kg所致。2021年度，镁合金压铸件销量较上年同期上涨20.11%，主要系部分新产品于2020年下半年至2021年进入量产期，销量增长较多；2021年镁合金压铸件产品单价较上年下降3.77%，相对平稳。2）铝合金压铸件：2019-2021年，公司铝合金压铸件收入分别为3861.04万元、4652.13万元、5793.82万元，占当期主营业务收入的比例分别为26.65%、27.12%和26.99%，近年来，公司不断开发新产品，铝合金压铸件销量持续上升，2020年新产品销量大幅增长，致铝合金压铸件总体销量较上年增长23.47%；2020年度，铝合金压铸件单价较上年上升5.90%，主要系单价较高的新产品收入占比逐期增长，提升了整体单价水平。2021年铝合金压铸件销量上升29.48%，主要系部分新产品于2020下半年至2021上半年量产，销量增长较多；2021年铝合金压铸件产品单价较上年下降3.81%，相对平稳。 图1：2019-2021年公司营收持续增长 图2：汽车类压铸件为公司主要收入来源 公司毛利率总体有所下滑，期间费用率呈上升趋势。2019-2021年，公司主营业务毛利率分别为53.45%、54.58%和41.65%。公司主营业务收入主要来源于镁合金和铝合金精密压铸件，因此压铸产品毛利率是影响公司主营业务毛利率变动的主要因素。2020年度镁合金、铝合金压铸件毛利率上升，主要原因包括当期采购单价下降、毛利率较高的零部件产品收入占比提升等；2021年度镁合金、铝合金压铸件毛利率下降，主要原因包括平均采购价格增加、2021年度美元兑人民币平均汇率下降、公司募投项目新厂房及新增设备折旧费用显著增加、毛利率较低的新产品收入占比增加等。2019-2021年，公司期间费用合计占营业收入的比重分别为13.83%、15.55%和16.27%。2020年度期间费用率上升1.72%，主要由于汇兑损失增加导致财务费用率上升2.30%；2021年期间费用率上升0.72%，主要受到人员增加及社保减免取消、员工薪酬同比增长，同时新厂房于2020年末转固，2021年管理费用折旧增加较多的影响。 图3：公司毛利率有所下滑 图4：2019-2021年公司期间费用率呈上升趋势 表1:公司2021年前五大客户 精加工工艺控制等多个环节的整体能力。随着汽车轻量化的发展，镁合金精密压铸件开阔的行业应用前景正在吸引新的竞争者加入，初具规模的企业凭借先发的技术优势和成功产品的经验效应可以获取更多的业务机会，未来行业结构将逐步调整，行业集中度将逐渐提高。 3.3.公司镁合金压铸件出口金额占比3.03% 公司在镁合金压铸领域具备竞争优势，出口金额占国内总额3.03%，铝合金压铸领域竞争优势尚不明显。公司主营业务收入主要来源于镁合金压铸件，且以出口销售为主。镁合金压铸行业市场规模尚无权威统计数据，从镁合金产品出口情况看，中国有色金属工会镁业分会所属中国镁业网显示2020年中国镁合金产品出口金额为27357万美元，公司2020年镁合金产品出口销售金额为5721.91万元，按2020年平均汇率6.90测算，公司镁合金产品出口占出口总额的比例约为3.03%。公司镁合金压铸业务已形成一定规模，且处于快速成长阶段，同时较高的业务毛利率亦体现公司产品较高的技术附加值和在镁合金压铸领域的竞争优势。在铝合金压铸领域，我国铝合金压铸生产企业众多，未有一家企业占有显著的市场份额，相比旭升股份、爱柯迪等铝合金压铸生产中大型企业，公司在铝合金压铸业务收入规模较小，竞争优势尚不明显。 竞争对手：皮尔博格、上海镁镁合金、一汽铸造、东风（十堰）、宁波旭升、爱柯迪 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为2000万股，发行后总股本为8000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2022年11月30日开始进行询价，并于2022年12月2日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额3.32亿元，预计项目建成后将满足公司不断增长的订单需求，进一步优化公司产品结构，提升公司的研发创新实力和核心竞争力。建设项目包括：1）高强镁合金精密压铸件生产项目；2）高强镁合金精密压铸件技术研发中心。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C32有色金属冶炼及压延加工业”近一个月（截至2022年11月25日）静态市盈率为23.26倍。 公司主营业务为镁合金、铝合金精密压铸产品及配套压铸模具的研发、生产和销售。根据招股意向书披露，选择万丰奥威（002085.SZ）、丰华股份（600615.SH）、宜安科技（300328.SZ）、云海金属（002182.SZ）、旭升集团（603305.SH）、爱柯迪（600933.SH）作为可比公司。截至2022年11月25日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为45.35倍（剔除负值丰华股份、宜安科技），对应2022年Wind一致预测平均PE为24.79倍。 表3:可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 （1）镁合金行业发展趋势不确定性风险。镁合金材料存在耐腐蚀性、高温蠕变性和强度有待提高，加工成本较铝合金高等瓶颈和制约因素，且整车厂商对大规模的镁合金替代应用仍需要一段实践过程，新材料的应用推广往往存在不确定性，我国镁合金汽车零部件的规模化应用处于起步阶段，多数镁合金精密零部件为在新款/改款车型中进行创新开发应用，产品研发周期较长。如果镁合金材料的性能无法提高，加工成本不能持续降低，整车厂商对镁合金材料的应用不认可或非金属材料应用技术快速发展、镁合金价格出现不可逆的增长，则单车用镁量可能无法达到规划预期数值，镁合金行业发展趋势存在不确定性，进而对公司镁合金业务发展产生影响。 （2）行业竞争加剧的风险。近年来，镁合金作为目前商用最轻的金属结构材料在汽车轻量化领域的应用快速增长，吸引更多企业进入镁合金压铸行业或促使现有镁合金压铸件生产企业扩大产能。如公司同行业可比宜安科技、云海金属合资成立的巢湖宜安云海科技有限公司于2016年新建轻合金精密压铸件项目、云海金属子公司重庆博奥于2019年新建镁铝合金中大型汽车零部件项目。随着行业竞争加剧，公司市场开拓以及产品盈利水平将受到一定影响。