IPO专题：新股精要-国内高端电源产品国产替代先行者爱科赛博

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内高端电源产品国产替代先行者，在精密测试电源领域，公司已成为新能源相关领域头部企业的测试电源供应商；在特种电源领域，公司是国内第一批进入航空地面静变电源业务领域的企业之一；在电能质量控制领域，公司是为数不多的具有特种装备资质且掌握核心电力滤波补偿技术的民营企业之一，多项产品已经实现在特定型号飞机及部分装备电力系统等场景的定型及装配。（2）公司本次公开发行股票数量为2062万股，发行后总股本为8248万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额3.80亿元，本次募投项目聚焦于精密特种电源、测试电源等产品的研发及产能扩充，专注新能源和高端装备赛道，提升公司核心竞争力。 主营业务分析：公司主营业务为电力电子变换和控制设备的研发、生产和销售，主要产品为精密测试电源、特种电源和电能质量控制设备。 得益于新能源发电、特种设备等领域下游客户旺盛的市场需求及公司持续的产品开发和市场拓展，公司业绩保持稳步增长态势，2020-2022年营收和归母净利润年均复合增长率分别为24.86%和102.17%。公司高毛利产品的持续推出使整体毛利率维持较高水平。 行业发展及竞争格局：电力高功率化趋势明晰推动电力电子设备需求激增，电能治理意识崛起大力扩充电能治理行业潜在蓝海。测试电源和电能质量管理行业形成差异化竞争，国内高端特种电源产品供应不足。公司在电力电子变换和控制细分领域具有突出的行业地位，以特色“三大技术平台”的技术优势实现产品的多元应用版图的拓展。 可比公司估值情况：公司所在行业“C38电气机械和器材制造业”近一个月（截至2023年9月8日）静态市盈率为20.36倍。根据招股意向书披露，选择科威尔（688551.SH）、英杰电气（300820.SZ）、新雷能（300593.SZ）、威海广泰（002111.SZ）、盛弘股份（300693.SZ）和新风光（688663.SH）作为可比公司。截至2023年9月8日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为41.72倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为25.92倍和18.97倍。 风险提示：1）精密测试电源业务未来存在收入增长不及预期的风险； 2）应收账款管理风险。 1.爱科赛博：国内高端电源产品国产替代先行者 公司是国内高端电源产品国产替代先行者，部分核心技术达到国际先进水平，覆盖下游诸多新兴行业，引领测试电源、特种电源等细分领域国内市场发展。公司始立于1996年，深耕电力电子领域二十余年，以电力电子变换和控制技术为基础，构建了高密度功率变换技术、高精度智能控制技术和产品化支撑技术三大技术平台，打造强有力的软硬件产品体系，支撑业绩持续增长。1）在精密测试电源领域，公司测试电源相关产品的输出精度、动态响应时间及功率密度等关键指标达到AMETEK等国际一线品牌水平，拥有“面向源荷储多场景特性模拟的宽范围高性可重构测试电源关键技术”等核心技术的自主知识产权，整体达到国际先进水平。凭借产品和服务优势，公司已成为新能源相关领域头部企业的测试电源供应商。在光伏储能领域，公司为全球逆变器出货量前十中的全部六家中国企业供货，自2021年与华为开始合作并获得认可后，连续两年华为位居公司第一大客户；在新能源汽车领域，公司客户包括新能源汽车销量排名第一的整车生产商比亚迪，以及国内新能源汽车头部部件厂商汇川技术、英搏尔；在科研试验认证领域，公司客户包括国内检验认证领域具有较大影响力的上海电器科学研究所、进出口产品检测认证机构南德认证，以及中国电力科学研究院等。2）在特种电源领域，公司是飞机地面静变电源行业标准制定人，是国内第一批进入航空地面静变电源业务领域的企业之一，是少数取得民用机场专用设备使用许可证的电力电子设备生产企业，也是国内少数几家掌握大功率无主从并联技术的飞机地面电源系统制造商，产品服务于国内一、二线城市民航机场，在航空领域具有较高的知名度。公司是国内少数几家掌握加速器电源关键技术的企业之一，先后为“上海光源”等6项国家重大科研基础设施提供加速器电源或作为电源总包商，近年来广泛参与国家重大科研基础设施项目的加速器电源制造及更新，在行业内拥有较高的品牌知名度。3）在电能质量控制领域，公司参与起草低压有源电力滤波器和静止无功发生器等多项行业标准，同时拥有业界齐全的低压有源电力滤波器和静止无功发生器产品线，并积极布局新型串联电压调节装置和第三代半导体材料。在定制电能质量控制设备领域，公司是为数不多的具有特种装备资质且掌握核心电力滤波补偿技术的民营企业之一，多项产品已经实现在特定型号飞机及部分装备电力系统等场景的定型及装配。 2.主营业务分析及前五大客户 得益于新能源发电、特种设备等领域下游客户旺盛的市场需求及公司持续的产品开发和市场拓展，公司业绩保持稳步增长态势，2020-2022年营收和归母净利润年均复合增长率分别为24.86%和102.17%。公司专注于电力电子变换和控制设备的研发、生产和销售，主要产品为精密测试电源、特种电源和电能质量控制设备。2020-2022年，公司营业收入分别为3.71亿元、5.20亿元和5.79亿元，年均复合增长率为24.86%；归母净利润分别为0.17亿元、0.48亿元和0.69亿元，年均复合增长率为102.17%，公司整体业绩呈现稳步增长态势。分具体产品来看：1）精密测试电源：公司精密测试电源产品主要包括通用/专用测试电源、自动化测试系统等，2020-2022年公司精密测试电源销售收入分别为0.51亿元、1.52亿元和3.08亿元，占主营业务收入的比例分别为14.60%、30.48%和55.14%。受益于下游新能源发电、新能源汽车等行业的快速发展及公司在电源领域的持续技术积累，精密测试电源业务收入和占比呈现快速上升趋势，是公司收入的重要增长点。其中，2022年通用测试电源产品销售收入为1.37亿元，同比增长327.12%，增势迅猛，主要原因为下游新能源等行业对测试电源需求激增，通用测试电源快速放量，公司向华为、博众测控科技（深圳）有限公司、固德威的通用测试电源出货量大幅上升。2）特种电源：公司特种电源产品有专用和定制特种电源两类，主要应用于民航保障、轨道交通和科研医疗等领域。2020-2022年，公司特种电源销售收入分别为1.82亿元、2.02亿元和1.11亿元，其中2022年特种电源销售收入较上年同比下滑44.93%，主要原因为公司下游特种装备单位客户需求下降以及2022年受到外部不利因素反复影响，下游客户部分项目进度不及预期导致公司相关专用特种电源产品发货或验收延迟、不能及时确认相关收入。3）电能质量控制设备：公司电能质量控制设备产品分为通用/配网/定制电能质量控制设备三类，2020-2022年公司电能质量控制设备销售收入分别为1.05亿元、1.37亿元和1.30亿元，受益于国内电网投资的持续增长、配电网的升级改造和公司稳定的产品质量输出，公司该类产品收入呈现稳步增长趋势。由于公司在电能质量控制领域具有显著优势，整体订单及单价稳步上升。4）其他：公司其他主营业务收入主要是维修和技术服务收入，整体规模相对较小。 图1：下游需求旺盛驱动公司业绩规模稳步提升 图2：精密测试电源业务收入及占比增势迅猛 公司毛利率维持较高水平，期间费用率稳步下降。2020-2022年，公司毛利率分别为41.68%、39.37%和44.08%，整体较为稳定并保持较高水平。 其中，2021年公司毛利率相比2020年下滑2.31pct，主要原因是公司2021年与客户签订的机场电源产品合同中，外购地井及相关配套产品成本较高，拉低了2021年公司毛利率水平；2022年公司毛利率相比上年提升5.28pct，主要是受公司毛利率较高的精密测试电源收入占比大幅提升带动。2020-2022年，公司期间费用率分别为31.23%、25.28%和28.90%，呈现稳步下降趋势。其中，公司业务规模与职工薪酬、售后服务费用等增长相匹配，销售、管理和财务费用率保持较为稳定；2020-2022年，公司研发费用率分别为9.91%、8.33%和11.34%，公司持续加大研发投入力度，推出性能优异且运行稳定的新产品。 图3：公司毛利率维持较高水平 图4：公司期间费用率稳步下降 表1：公司2022年前五大客户 技术，将公用电网电能转化为具有不同电压、电流、频率和波形的专用电能，对设备的技术要求较高，其市场整体容量较大，广泛应用于民航保障、轨道交通、科研装备等场景。2023年随着宏观经济提振，公共交通业逐步复苏，民航和轨道交通新规划设施即将落地且交通设备适用性、安全性升级将有效带动特种电源需求增长。3）电能质量控制行业：在现代电网中，随着大功率冲击性用电设备、非线性电力电子设备的大量使用以及分布式间歇式电源接入，使得电能质量问题愈加突出。但在政府、发用电及供电企业对电能质量理解加深及技术进步，电能质量治理逐步提上日程，且新兴产业对电能质量要求的提高，带动电能质量管理市场扩容，根据亚洲电能质量产业联盟统计，2021年我国电能治理行业市场规模已达到246.90亿元，且在我国电力投资向配电网络转移和新能源发电、数据中心等行业的迅速发展，将驱动电能治理行业保持高速增长趋势。 3.2.测试电源及电能质量控制行业形成差异化竞争，国内高端特种电源产品供应不足 精密测试电源和电能质量控制行业已形成差异化竞争，国内特种电源厂商专攻民航保障、轨道交通等传统工业领域但高端产品竞争力不足。1）精密测试电源行业：测试电源行业与科研和工业领域的发展相匹配，产业发展周期悠久，产品技术相对成熟。欧美日及中国台湾等地区凭借传统工业的先发优势孕育出一批以AMETEK、EA、致茂电子等为代表的业内知名企业。但随着新能源行业大力发展且其对大功率测试电源要求的提高，在通用测试电源领域占据主导地位的国外和中国台湾地区厂商在价格、服务、市场响应速度等方面均不具备竞争优势。而国内以如科威尔、艾诺仪器为代表的电源厂商以较强的技术基础和定制化能力开发出大功率测试电源产品并切入新能源领域，形成对传统测试电源厂商的差异化竞争。2）特种电源行业：特种电源行业应用领域广泛，整体市场容量较大，但细分应用市场规模相对有限，且对电源厂商的技术实力、定制能力和市场响应速度要求较高。国外厂商受限于成本和服务响应速度的短板，在民航保障、轨道交通、加速器及部分工业领域已退出国内市场，国产化率较高。但在航空航天、医疗设备等高端特种电源领域，国外产品具有先发优势和经验积累，仍占据主导地位。3）电能质量控制行业：我国电能质量控制行业起步较晚，但近年来随着电能质量问题的不断加剧及造成的损失增加，政府及相关企业对电能质量控制关注度不断提高，带动市场稳步增长。爱科赛博和盛弘股份主要从事通用和配网电能质量控制设备的研发、生产和销售，新风光电能质量控制设备主要覆盖高压领域，该领域内竞争对手较少且形成了差异化竞争。 3.3.细分领域市场地位突出，产品多元化应用扩展持续 公司在电力电子变换和控制细分领域具有突出的行业地位，以特色“三大技术平台”的技术优势实现产品的多元应用版图的拓展。公司深耕电力电子领域二十余载，以电力电子变换和控制技术为基础，构建了高密度功率变换技术、高精度智能控制技术和产品化支撑技术三大技术平台，并掌握多项先进的关键核心技术，产品广泛应用于光伏储能、航空航天、科研试验和特种装备等众多下游应用领域。在精密测试电源领域，公司产品的输出精度、响应速度等多项关键指标达到AMETEK等国际一线品牌水平，公司“高精度高带宽数字控制系统”等关键技术拥有自主知识产权，整体达到国际先进水平。公司测试电源产品应用场景广泛，涵盖光伏储能、新能源发电、科研试验等众多前沿领域，与华为、比亚迪、汇川技术和国内知名研究院等业内知名企业和机构达成深度合作。在特种电源领域，公司的专用特种电源在航空航天、交通轨道等领域均具备较强的行业影响力。同时，公司是国内第一批进入航空地面静变电源业务