银行业周报：险资股票投资风险因子下调，银行或迎增量资金

2025年12月07日 核心观点 ⚫银 行 板 块 表 现弱 于市 场：本 周 沪 深300指 数 上 涨1.28%， 银 行 板 块 下 跌1.18%， 国 有 行 、 股 份 行 、 城 商 行 、 农 商 行 分 别-2.67%、-0.5%、-0.86%、+0.41%。个 股 方 面 ，10家A股 银 行 上 涨 ，张 家 港 行（+3.96%）、青 农 商 行（+1.91%）、招 商 银 行（+1.16%）、紫 金 银 行（+1.08%）、厦 门 银 行（+0.98%）涨 幅 居 前 。 当 前 银 行 板 块PB为0.71倍 ， 股 息 率 为4.08%。 银行行业 推荐维持评级 分析师 张一纬：010-80927617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001研究助理：袁世麟：yuanshilin_yj@chinastock.com.cn ⚫保 险 公 司 部 分 权 益 投 资 业 务 风 险 因 子 下 调 ， 中 长 期 增 量 资 金有 望 再扩 容：12月5日 ，金 融 监 督 管 理 总 局 发 布《 关 于 调 整 保 险 公 司 相 关 业 务 风 险 因 子 的通 知 》 ， 其 中 ， 保 险 公 司 持 仓 时 间 超 过 三 年 的 沪 深300指 数 成 分 股 、 中 证 红利 低 波 动100指 数 成 分 股 的 风 险 因 子 从0.3下 调 至0.27。本 次 调 整 旨 在 引 导保 险 公 司 提 高 长 期 投 资 管 理 能 力、充 分 发 挥 险 资 作 为 耐 心 资 本 的 作 用 ，同 时资本 金 释 放有 望拓 展A股 权 益 投 资 尤 其 是 银 行 板 块 配 置 空 间。截 至2025年9月末 ，险 资 股 票 投 资 规 模3.62万 亿 元 ，其 中 投 资 沪 深300和 中 证 红 利 低 波100成 分 股 规 模 占 比 近40%， 参 考 近 六 年 险 资 对 上 述 成 分 股 持 仓 时 长 ， 假 设 其 中有50%符 合 本 次 调 整 的 持 仓 时 间 要 求 ， 测 算 本 次 调 整 释 放 资 本 金 规 模 为696.62亿 元 ，假 设 全 部 用 于 投 资 沪 深300或 中 证 红 利 低 波100成 分 股 ，则理论 上可撬 动增 量 资 金最 大 规 模 为2322.06亿 元；当 前 沪 深300、 中 证 红 利 低波100中 银 行 板 块 权 重 分 别 为13.39%、19.96%，相 应 流 入 银 行 板 块 的 理 论最 大 资 金 规 模 为774.31亿 元。根 据 目 前 保 费 收 入 测 算 ，考 虑30%投 资A股 ，若 全 部 投 资 上 述 两 指 数 ，理 论 上 流 入 银 行 板 块 最 大 资 金 规 模 为2146.11亿 元 。 ⚫万 科 两 只 债 券 计 划 展 期 ， 对 银 行 资 产 质 量 影 响 基 本 可 控：万 科 公 布 对 将 于12月15日 到 期 的20亿 元中 期 票 据 的 展 期 计 划 ， 展 期1年 、 票 面 利 率 维 持3%；另 一 只 将 于12月 末 到 期 的37亿 元 债 券 也 计 划 展 期。目 前 来 看 ，万 科 债券 展 期 仍 属 个 体 事 件 ，房 企 信 用 债 整 体 违 约 风 险 仍可 控。同 时 ，万 科融 资 以 贷款 为 主 ，且 大 部 分 为 抵 质 押 贷 款 ，一 定 程 度 可 对 冲 风 险 。值 得 关 注 的 是 ，房 企信 用 债 展 期 现 象 以 及 未 来 三 年 到 期 规 模 仍 相 对 较 高 ，短 期 压 力 仍 存 ，长 期 拐 点取 决 于 销 量。对 于 上 市 银 行 而 言 ，房 地 产 相 关 风 险 敞 口 较 小 ，影 响 基 本 可 控 。截 至今 年6月 末 ，上 市 银 行 对 公 房 地 产 贷 款 规 模8.97万 亿 元 ，占 整 体 对 公 贷款 的 比 重 下 降 至8.1%；样 本 银 行 房 地 产 不 良 贷 款 余 额3119.1亿 元 ， 不 良 率平 均 为3.28%。从国 有 行 、 股 份 行贷 款 集 中 度来 看 ， 前 十 大 单 一 借 款 人 贷 款中 房 地 产 行 业 仅 占2.21%， 多 家 银 行 前 十 大 单 一 借 款 人 中 无 房 企 。 截 至9月末 ，上 市 房 企 敞 口 仍 以 央 国 企 为 主 ，资 产 质 量 相 对 较 优 。但 万 科 债 券 展 期 带 动信 用 风 险 上 升 或 导 致 相 关 银 行 地 产 拨 备 计 提 增 加 ， 推 升 信 用 成 本 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：险 资 股 票 投 资 风 险 因 子 下 调 落 地 ，加 力 引 导 中 长 期 资 金 入 市 ， 有望 为 银 行 板 块 带 来 增 量 资 金 ，相 关 指 数 权 重 股 将 受 益 。万 科 债 券 展 期 暂 属 个 体事 件 ，且 银 行 房 地 产 相 关 风 险 敞 口 占 比 低 ，资 产 质 量 受 影 响 基 本 可 控 ，但 房 地产 信 用 风 险 仍 需 关 注 。四 大 行 中 期 分 红 派 息 在 即 ，上 市银 行 整 体 中 期 分 红 力 度不 减 、节 奏 提 前 ，将 于12月 迎 来 一 轮 集 中 派 息 窗 口 期 ，红 利 价 值 凸 显 。结 合多 维 增 量 资 金 加 速 银 行 估 值 重 塑 ，我 们 继 续 看 好 银 行 板 块 配 置 价 值 ，维 持 推 荐评 级 。个 股 方 面 ，推 荐 工 商 银 行（601398） 、农 业 银 行 （601288）、邮 储 银行（601658）、江 苏 银 行（600919）、杭 州 银 行（600926）、招 商 银 行（600036）。 ⚫风 险 提 示 ：经 济 不 及 预 期 ， 资 产 质 量 恶 化 风 险 ； 利 率 下 行 ，NIM承 压 风 险 ；关 税 冲 击 ， 需 求 走 弱 风 险。 目录Catalog （一）本周关注.......................................................................................................................................3（二）一周行情走势.................................................................................................................................6（三）板块及上市公司估值情况..................................................................................................................8（四）投资建议.....................................................................................................................................11（五）风险提示.....................................................................................................................................11 （一）银行相关业务指标.........................................................................................................................12（二）监管与政策..................................................................................................................................17（三）上市公司公告...............................................................................................................................18 一、最新研究观点 （一）本周关注 1.保 险 公 司 部 分 权 益 投 资 业 务 风 险 因 子 下 调 ， 中 长 期 增 量 资 金有 望 再扩 容 12月5日 ，国 家 金 融 监 督 管 理 总 局 发 布《 关 于 调 整 保 险 公 司 相 关 业 务 风 险 因 子 的 通 知 》，其 中 ，保 险 公 司 持 仓 时 间 超 过 三 年 的 沪 深300指 数 成 分 股 、中 证 红 利 低 波 动100指 数 成 分 股 的 风 险 因 子 从0.3下 调 至0.27， 该 持 仓 时 间 根 据 过 去 六 年 加 权 平 均 持 仓 时 间 确 定。 本 次 调 整 旨 在 引 导 保 险 公 司 提 高 长 期 投 资 管 理 能 力、更 好 发 挥 保 险 资 金 耐 心 资 本 作 用 ， 同 时 也有 望 释 放 增 量 中 长 期 资 金 流 入 银 行 板 块 。2025年5月 国 新 办 新 闻 发 布 会 中 ，金 融 监 管 总 局 表 示 将 调整 保 险 偿 付 能 力 监 管 规 则 ，将 股 票 投 资 风 险 因 子 进 一 步 调 降10%，鼓 励 保 险 公 司 加 大 入 市 力 度 。本次 调 整 即 前 期 政 策 落 地 ， 有 助 充 分 发 挥 险 资 作 为 耐 心 资 本 和 长 期 资 本 的 作 用 ， 进 一 步 支 持 稳 定 和 活跃 资 本 市 场， 同 时资 本 金 释 放有 望拓 展A股 权 益 投 资 尤 其 是 银 行 板 块 配 置 空 间。截 至2025年9月末 ， 险 资 股 票 投 资 规 模3.62万 亿 元， 根 据Wind统 计 的 险 资 持 股 情 况 ，其 中 投 资 沪 深300和 中 证红 利 低 波100成 分 股 规 模 占 比 近40%，参 考 近 六 年 险 资 对 上 述 成 分 股 持 仓 时 长 ，假 设 其 中 有50%符合 本 次 调 整 的 持 仓 时 间 要 求 ，测 算 本 次 调 整 释 放 资 本 金 规 模 为696.62亿 元 ，假 设 全 部 用 于 投 资 沪 深300或 中 证 红 利 低 波100成 分 股 ， 则理 论 上可撬 动增 量 资 金最 大 规 模 为2322.06亿 元；当 前 沪 深300、 中 证 红 利 低 波100中 银 行 板 块 权 重 分 别 为13.39%、19.96%，相 应 流 入 银 行 板 块 的 理 论 最 大规 模 为774.31亿 元 。根 据2025年 前10个 月 保 费 收 入 ，考 虑30%用 于 投 资A股 ，若 全 部投 资上 述两 指 数成 分 股， 测 算 理 论 上流 入 银 行 板 块 最 大 增 量 资 金 规 模 约2146.11亿 元 。 2.万 科 两 只