本周观点汇总
一、价格中枢上移，卷螺差收敛
- 价格和价差：螺纹基差走强，热卷基差回落，卷螺价差收敛
- 持仓：螺纹持仓上升
二、钢厂减产出清产量，螺纹去库较好，板材去库偏缓
- 库存分结构：五大材库存维持较好去库，表外材累库
- 库存分结构：板材库存去库偏缓
三、钢厂减产，铁水延续下降
- 产量分结构：五大材产量降幅明显，四大材产量见顶迹象
- 五大品种钢材产量同比增长0.5%
- 表外材产量同比增长1%，预计全年增长持稳
- 五大材供需差改善，但热卷供需基本平衡，去库偏缓
- 螺纹钢产量同比下降2%，近期降幅再次扩大，预计全年降幅会进一步扩大至3%
- 11月各钢厂螺纹计划产量创新低，根据smm检修数据披露建材检修增加，预计后期螺纹产量维持偏低水平
- 板材接单情况好且效益强于建材，钢厂优先保板材产量，品种单一厂家倾向直接卖钢坯
- 热卷产量同比增长明显，前10月产量同比增加2.2%，预计全年周产量同比增长2%
- 当前板材效益及订单情况仍略好于建材，多数钢厂生产维稳，部分区域热卷库存水平较往年偏高，当地钢厂适当控产减量
- 预计12月热卷产量整体维持偏高水平
- 分品种看：
四、需求：出口增长消化产量，内需偏弱
- 出口增长消化产量：
- 25年前9月钢材+钢坯出口增长1550万吨，预计全年增长1600万吨
- 前10月中国钢材出口9800万吨，同比增加600万吨，增幅6.6%，预计全年增长600万吨
- 前9月中国钢坯净出口1012万吨，同比增长近830万吨，预计全年钢坯净出口1400万吨，同比增长1000万吨
- 前9月钢材+钢坯净出口同比增长1550万吨，预计全年增幅1600万吨（产量占比1.6%）
- 三季度地产下行明显，拖累建材需求
- 销售面积降幅明显收窄，但高频数据观察，销售再次回落
- 新开工和施工面积保持持平降幅，改善不明显
- 地产投资同比降幅扩大
五、策略
- 螺纹后期维持较好去库，但基差趋势走强驱动不强，预计先强后弱
- 25年四季度，螺纹钢供需差好于24年，后期还将维持较好去库
- 01和05面临弱需求和冬储库存压力
- 热卷基差同比走强，01和05合约弱基差概率大
- 类比24年底，需求预期并不更强，24年底是有特别国债前置和“两新政策”，抢出口因素，这些因素延续到25年3-4月
- 库存基数比24年同期更高
- 螺纹月差预期走强
- 2025年5-10月差-70左右；10-1月差-150；1-5价差最低-70
- 10-1合约反套-150，主要是7月价格大涨，升水导致
- 螺纹维持较大供需差，去库较好，月差有走强预期
- 热卷月差走强
- 2025年3月开始，月差从-40附近走强，主要是库存大幅去库，10-1月差最低-18；1-5价差-20
- 热卷基差走弱，月差走强（现货和5月弱，1月相对偏强），结合高库存和热卷供需差情况，预计后期月差还将走弱
- 1月合约卷螺差收敛趋势
- 8-9月，表需下降，盘面升水，仓单较多
- 1月合约卷螺差210，从螺纹和热卷供需差看，并不支持继续走扩，主要看后期1月仓单情况，目前看仓单压力不如10-11月
