钢材期货行情展望：板材产量过剩，关注多煤空卷操作

板 材 产 量 过 剩 ， 关 注 多 煤 空 卷 操 作 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 2025年10月18日 本周观点汇总 成本和利润：成本端，钢联样本煤矿开工率和日产维持低位，同比处于较低水平；原煤库存和精煤库存维持去库。铁矿需求维持高位，小幅累库。近期钢材利润高位下滑明显，铁元素成本下降，碳元素成本有支撑。目前利润从高到低依次是钢坯>热卷>螺纹>冷卷。 钢材（rb、hc）供给：1-9月铁元素产量同比增幅5%。受去年四季度高基数影响，预计全年增幅将收窄。铁水环比有减产迹象，环比-0.5万吨至240万吨。今年增量铁水更多流向钢坯和非五大材，五大材产量同比持平，增量不大。10月以来五大材产量维持低位运行，本期产量857万吨，环比-6.4万吨。其中螺纹产量201万吨，环比-2.3万吨，近四周螺纹产量均值204万吨，低于220万吨左右的表需。热卷产量322万吨，环比-1.4万吨，稍高于表需（315.6万吨）。关注多煤空卷策略，卷螺差继续收敛，钢厂利润继续收敛卖出虚值看涨期权 需求：需求分结构看，内需预期依然偏弱；但四季度存在政策托底预期（18日财政部宣布将提前下达26年新增地方政府债务限额）；出口维持高位，近期价格回落对钢厂出口有支撑。国庆假期表需超季节性下滑，但节后表需已经修复至875万吨，非五大材表需也与9月持平；钢材出口暂稳定，需求端未坍塌。同比角度看，受去年四季度高基差影响，今年四季度表需难以实现同比增加。本期五大材表需+139万吨至875万吨，其中螺纹表需+73万吨至220万吨；热卷表需+24.6万吨至315.5万吨。 库存：五大材库存-18万吨至1582万吨；其中螺纹-18.6万吨至641万吨；热卷+6万吨至419万吨；考虑表需已经修复至875万吨，目前产量低于表需，预计库存中枢维持同比增加，但环比下降走势。 观点：节后表需修复，但前期板材累库较多，需要钢厂减产缓解库存，价格回落已经定价大部分供应过剩预期；成本端碳元素成本有支撑，铁矿石因铁水下降预期，或有一定程度上累库，铁元素成本有回落。钢价前期回落较多，已经压缩钢厂利润。单边暂观望，1月合约螺纹和热卷预计在3000和3200元附近有望企稳，转为震荡整理走势。单边建议暂观望。考虑煤矿减产和动力煤走强，碳元素强于铁元素，可以考虑多碳空铁套利，标的上可选择多焦煤空热卷操作。考虑热卷产量依然过高，卷螺差将继续收敛。在钢材产量和库存出清前，钢厂利润将继续收敛。 一、价格走弱，价格收敛 价格和价差：价格走弱 价格和价差：卷螺价差收敛 镀锌-热卷价差企稳 持仓：螺纹空单减仓 二、钢材转为季节性去库，预计保持同比增长，环比去库走势 库存分结构：国庆假期影响五大品种累库，节后库存将再次去库 库存分结构：板材累库大于建材 三、产量见顶，有减产迹象 统计局口径：前8粗钢产量同比下降2.8%；钢材产量同比增长5.5% 高频数据跟踪：前9月铁元素产量同比增长5%。全年产量增速将收敛至4% 产量分结构：品种材产量环比稍有减产 p前9月五大品种钢材产量同比增长0.8%，预计全年增长0.7%。 p表外材产量同比增长1%，预计全年增长持稳。 供需差走扩，五大材供需差收窄 利润：品种材利润分化；螺纹和热卷利润偏低，钢坯中厚板等利润较好 螺纹产量：螺纹产量调节较快，产量跟随利润波动，维持减产预期 p受24年基数低影响，螺纹钢产量同比降幅不大。前9月产量基本持平。考虑去年高基数，预计全年产量同比下降1.5%。 p螺纹钢表需恢复至220万吨水平，而产量保持在210万吨水平（累计周均表需212万吨），因利润压缩，螺纹产量再次出清。 热卷产量维持高位，包括热卷在内的板材产量同比增长 p前9月热卷产量同比增长1.3%，周均产量320万吨；预计全年周产量同比增长2.4%。 p目前热卷产量322万吨，稍高于表需（315.6万吨），考虑热卷库存高位，需要减产出清库存 分品种看：热卷供应过剩，累库明显 分品种看：带钢开始减产，将缓解带钢库存 分品种看：镀锌板表需走弱，累库明显，暂未减产 四、需求：出口增长消化产量，内需偏弱 出口增长消化产量：25年前8月钢材+钢坯出口增长1300万吨，预计全年增长1900万吨。 p前8月中国钢材出口7750万吨；同比增加691万吨，10%。考虑去年高基数，预计全年增长500万吨； p前8月中国钢坯净出口865万吨，同比增长近800万吨；预计全年钢坯净出口1500万吨，同比增长1400万吨。p前8月钢材+钢坯净出口同比增长1500万吨；预计全年增幅1900万吨(产量占比2%)。 汽车、造船、机械等行业需求同比增长，中美贸易摩擦升温，影响中国出口有走弱预期 地产销售降幅收窄，考虑销售-投资-新开工的传导周期，年内难以形成实物需求增量 p销售面积降幅明显收窄。但高频数据观察，销售再次回落。p新开工和施工面积保持持平降幅，改善不明显。p地产投资同比降幅扩大。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号周敏波投资咨询资格：Z0010559 数据来源：Wind、Mysteel、富宝资讯、SMM、彭博、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks