铝2026年策略：经济复苏叠加产能天花板，铝价重心向上

经济复苏叠加产能天花板，铝价重心向上 产业服务总部 ——铝2026年策略 报告要点 公司资质 氧化铝：2025年，随着进口矿供应逐步增长，氧化铝减产产能得以复产、新增产能得以投放，氧化铝供需转向、价格大幅下行。展望2026年，由于矿端进一步宽松，氧化铝运行产能预计将保持略微过剩的水平，氧化铝价格将由成本定价，整体预计震荡下行，波动率将大幅下降。 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字{2014}1号 有色金属团队 电解铝：2025年，我国电解铝新增产能积极投产，减产产能随着电解铝行业利润修复积极复产，但建成产能和运行产能增速都处于较低的水平。展望2026年，由于国内电解铝运行产能接近天花板，可复产及投产的空间十分有限，产量增速将显著放缓，未来全球电解铝供应的主要增量在海外，电解铝进口预计将增加以补充国内供需缺口。铝的下游需求正经历深刻的结构转变。房地产市场仍将继续探底，但是城市更新、保障性租房等领域将托底部分用铝需求。地方政府新增专项债额度进一步增加，电网投资和建设进一步推进，基建用铝需求预计继续增长。十五五规划的建议明确大力提振消费，但近几年汽车消费需求透支，全年汽车用铝需求预计同比持平。531新政后我国光伏项目收益明显减少，光伏装机及用铝需求预计将减少。国内电解铝产能天花板将推动内盘铝价相对走强，铝材和铝制品净出口预计将呈下降态势。 研究员： 汪国栋咨询电话：027-65777106从业编号：F03101701投资咨询编号：Z0021167 往期研究 《宏观和基本面向好，铝价可期——铝2025半年报》---2025.7.1 《供应增长受限，需求驱动铝价——铝2025年报》---2024.12.27 铝合金：尽管2024年23号公告对废铝进口有所放开，但废铝进口并未有明显提升。铝合金期货上市后，铸造铝合金产量大幅增加，拖累了ADC12-A00的价差走势，季节性效应受到抑制。9月以来，ADC12的价格几乎没有相对铝价走强。展望2026年，铝合金的价格仍将锚定铝价，但季节性表现将较以前更偏弱。 《沉舟侧畔，亦须留心——铝2024半年报》---2024.7.9 铝及铝合金价格：我国电解铝产能天花板的影响开始显现，全球电解铝供应增速将放缓，而需求方面，国内下游需求不是非常乐观，但全球复苏周期、新能源转型、美国政府大美丽法案和AI投资推动的电力建设将有力提振全球电解铝需求，预计2026年全年铝价呈震荡上行态势。 目录 一、2025年行情回顾..........................................................................................................3 二、供应端..........................................................................................................................6 （1）铝土矿...........................................................................................................6（2）氧化铝...........................................................................................................8（3）电解铝.........................................................................................................10（4）铝合金.........................................................................................................14 三、需求端........................................................................................................................16 （1）房地产.........................................................................................................16（2）基建.............................................................................................................17（3）汽车.............................................................................................................20（4）光伏.............................................................................................................21（5）铝材和铝制品出口.......................................................................................23 四、库存与供需平衡.........................................................................................................24 免责声明...........................................................................................................................27 一、2025年行情回顾 2025年铝价呈现震荡向上突破的态势，主要分为三段。 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 第一段是1月-3月中旬的震荡走强。1月初，部分铝材出口退税取消的政策继续，成本端氧化铝社会库存出现拐点导致价格闪崩，铝价震荡偏弱，但是多家铝厂检修减产、国内电解铝运行产能稳中有减且库存表现不错对铝价形成支撑。1月9日，发改委表示2025年将加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策，超长期特别国债用于支持两新的资金总规模比去年有大幅增加，带动铝价止跌反弹。春节期间，美国总统特朗普签署行政令，从2月4日起，对加拿大和墨西哥进口商品加征25%关税（在与两国元首磋商后宣布延期一个月），对中国加征10%的关税，正式拉开关税的序幕。春节期间伦铝小幅下跌，假期归来沪铝平稳开局。春节铝锭铝棒累库较往年同期不高，在特朗普交易、两会及金三银四消费旺季的推动下，铝价震荡走强。2月10日，美国总统特朗普签署行政令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税，新税率将于3月12日生效。消息公布后，伦铝走弱，沪铝平稳，之后铝价继续震荡上行并创新高。月底，宏观情绪有所降温，铝锭累库追平去年同期，市场追高热情有所消退，铝价迎来回调。3月初，国内政府工作报告基本符合预期，但是消费刺激政策仍属利好。重点是美国威胁撤军欧洲后，欧洲宣布将实施8000亿元重新武装欧洲计划，随后传出德国讨论9000亿元大规模基建投资和国防计划，推动有色板块共振走强。另一方面，3月4日，美国对我国商品加征关税从10%增加至20%，对加拿大和墨西哥的25%关税落地。整体来看，在欧洲大规模投资计划、国内消费刺激政策、金三银四消费旺季、库存出现拐点迹象、关税节点前的抢出口等利好因素的共同推动下，上旬铝价逐步走强。 第二段是3月中旬-4月上旬的震荡走弱。3月12日，美国对来自所有国家和地区的钢铝加征25%关税生效。伦铝几乎在同一时点开始走弱直到月底，沪铝的走弱则比较滞后、且幅度要更加柔和。3月26日，美国总统特朗普宣布25%汽车关税将于4月2日生效，且届时美国将就对等关税出台具体细则，关税担忧之下内外铝价再次承压下行。4月初，延续美国对钢铝加征232关税的利空影响，铝价继续走弱。4月2日，特朗普签署两项关于对等关税的行政令，宣布对贸易伙伴设立10%最低基准关税，于美东时 间4月5日生效；并对贸易逆差大的国家征收个性化的更高关税，于美东时间4月9日生效；关税范围不包含232关税约束的钢铝制品、汽车和汽车零部件。4月3日，即节前最后一个交易日，市场情绪尚可，内外盘平稳。随后内盘休市，外盘对关税影响的担忧发酵，市场情绪急剧恶化，全球期货市场恐慌性大跌。4月7日，即节后首个交易日，沪铝大幅低开至19000一线，随后超跌反弹。4月8日，市场对贸易谈判的乐观预期升温，但白宫表示近期关税不会豁免且确认高关税即将生效，铝价下跌。 4/27第三段是4月上旬-11月的震荡走强。4月9日，特朗普宣布对大部分经济体暂停实施对等关税政策90天，仅实施10%基准关税，市场情绪好转，铝价显著反弹。此后，中美双方互加关税至125%的水平，基本已经断绝正常贸易往来，不过对市场的边际影响不大。另一方面，需求旺季叠加抢出口行为，铝锭、铝棒社会库存表现良好，未体现明显的关税负面影响，推动了本轮铝价的反弹，现货价格重回20000关口。五一假期，外盘铝价小幅下跌，沪铝平稳开局。在关税担忧下，铝价继续走弱。5月7日，一行一局一会召开新闻发布会宣布降准降息，且市场传出中美将和美方在瑞士进行经贸会谈的消息，但市场没有受到明显提振，铝价反而加速下跌。这轮沪铝领跌有色板块，是基于社会库存去化表现良好、供应端增速放缓的利好背景，在没有利空驱动的情况下明显不合理，因此我们认为主要是宏观资金对冲的原因。随后，沪铝触底企稳。5月12日，中美双方宣布在关税问题上取得重大进展，双方对等关税均降低至10%，持续90天，超出市场预期，铝价快速修复估值至前期跳空缺口一线。5月下半月，旺季余温内需尚可，且抢出口支撑需求，铝锭铝棒库存去化良好，铝价底部有支撑；淡季将至，关税阴影仍存，叠加黑色系品种大跌，铝价上方承压；市场也没有明确方向，铝价整体呈现窄幅震荡。6月3日，铝价延续偏弱态势。6月4日，在小作文推动下煤炭价格低位反弹，带动铝在内的商品市场整体走强。6月5日中美双方公告双方领导人通电话，6月9日-10日中美双方代表团在英国伦敦举行中美经贸磋商机制首次会议，但是并未出现明显的利好进展，铝价小幅走弱，远月走弱更加明显。6月中旬，尽管下游需求转向淡季，但是铝社会库存低位去化，上期所库存和仓单绝对低位且仍在减少，6月合约挤仓风险上升，铝价大幅上涨。6月19日，6月合约度过交割期，挤仓危机告一段落，铝价在下游负反馈的影响下回落。6月下旬，7月合约持仓量仍处于高位，而交易所库存和仓单则是降到了更低的外置，挤仓风险再度上升，叠加海外铜期货挤仓共振，铝价再度走强。7月初铝锭、铝棒社库继续累库，下游负反馈明显，现货升贴水持续走弱，基本面整体偏弱，但铝仓单低位，7月合约挤仓风险仍存，叠加宏观上美国众议院通过大而美法案，铝价偏强运行。7日，特朗普关税再度来袭，虽然对等关税再次延期至8月1日，但是特朗普对14国发送关税信函，且威胁对金砖国家加征10%关税，市场担忧情绪升温，叠加铝仓单稳步增加，7月合约挤仓风险有所减弱，铝价下跌。10日，铝锭社会库存再次去化，推动铝价强势反弹。14日，前期铝棒厂减产导致铝厂铸锭增加，铝锭经运输后集中到货、社会库存