沪铝期货：产能天花板来临，铝价有望延续强势

产能天花板来临铝价有望延续强势 研究结论 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 从供需面来看，2026年全球铝市场预计将从过剩转为短缺，缺口可能在29.2万至84.3万吨之间。供应端，国内产能已接近4500万吨天花板，海外新增产能受电力、能源成本高企制约，增速显著放缓。需求端，新能源（储能、电动车、光伏）和AI数据中心等领域用铝需求爆发，传统建筑需求仍难有表现。 完稿时间:2025年12月9日 综合上述，在碳中和长期压制产能，国内产能已接近4500万吨天花板，国外产能释放有限；需求端，房地产2026年仍然承压，新能源、AI带来部分消费。宏观货币仍宽松为主，但仍需关注关税贸易带来全球经济衰退风险。2026年铝价或有望继续震荡向上运行，或有望挑战国内24000元/吨历史高位附近。 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 一、行情回顾 2025年，沪铝主力合约价格在19500-22000元/吨区间宽幅震荡，LME铝价同步于2400-2900美元/吨区间波动。春节后复工复产加速，光伏新政与新能源汽车需求回暖，国内铝库存累库幅度显著低于往年，铝价持稳攀升。4月中美互征关税引发全球贸易脱钩担忧，铝价一度重挫，但国内基本面支撑下，价格快速反弹，呈现“V型”修复。三季度，美联储降息预期升温叠加铝供应扰动（如LME库存低位去库），铝价突破震荡区间，创年内新高。四季度，在铜价走强带动下继续创出年内新高。 二、供需分析 1、供需平衡表 全球原铝供需现状：供需双弱延续，2026年小幅短缺 世界金属统计局（WBMS）最新报告，2025年8月：全球原铝产量613.45万吨，消费量623.99万吨，供应短缺10.54万吨。2025年1-8月：原铝累计产量4850.26万吨，消费量4966.13万吨，供应短缺115.87万吨。 2、供应端：供应趋于宽松，仍虚关注地缘 （1）铝土矿；供应相对宽松 截止至2025年10月，国内进口铝土矿13,766,057.98吨，较上一个月减少2,111,633.72吨，从季节性角度分析，国内进口铝土矿较近5年相比维持在较高水平。 （2）氧化铝：2026年供应过剩，价格低位运行 截止2025年10月，国内氧化铝产量为786.5万吨，较上一个月减少13.4万吨，当月同比增加5.8%，国内产量较近5年相比维持在较高水平；进口量方面，国内进口氧化铝为189,326.18吨，较上个月增加129,344.96吨，国内进口量较近5年相比维持在平均水平；产能方面，国内在产产能为9,670万吨，总产能为11,462万吨，开工率为84.37%，国内开工率较近5年相比维持在较高水平；价格方面，河南省氧化铝价格为2,820元/吨，连云港进口澳大利亚氧化铝价格为2,883元/吨，两者价差为-63元/吨；库存方面，国内总计库存为6.8万吨，较前期下降2.6万吨，连云港库存为0万吨，鲅鱼圈库存为5.9万吨，青岛港库存为0.9万吨，国内总计库存较近5年相比维持在较低水平。 （3）电解铝：碳中和控制产能，将接近4500万吨天花板 截止至2025年10月，月度电解铝产量为379.8万吨，较上个月减少1.1万吨，同比增长0.4%，从季节性角度分析，当前产量较近5年相比维持在较高水平；全国产能利用率为99.09%，分地区来看，山东地区产能利用率为106.49%，新疆地区产能利用率为100.15%，河南地区产能利用率为93.87%，从季节性角度分析，全国产能利用率较近5年相比维持在较高水平；截止至2025年11月，电解铝在产产能4,443.4万吨，总产能4,524.2万吨，开工率为98.21%，从季节性角度分析，开工率较近5年相比维持在较高水平。 3、需求端:2025房地产疲软，需求难有表现 （1）房地产政策托底，但2026年仍难有表现 2025年前10月商品房累计销售面积71982万平方米，同比下降6.8%，房地产新开工面积49061万平方米，同比下降19.8%，房地产投资额73562.7亿，同比下降14.7%。政策虽然有所放开，但2026年也难有表现。 （2）2026年家电或者维持微涨，出口面临压力 空调方面，2025年前10月年空调产量增速同比上升3%，产量23034万台，增速放缓。展望2026年，国内家电销售增量有限，同时出海面临压力，整体或不容乐观。 （3）汽车增长后劲不足，等待政策补贴力度 汽车方面，2025年前10月累计产量2769万辆，同比上升13.2%。在中国汽车市场饱和率越来越高和居民消费里不足背景下，2026年传统汽车消费面临较大压力，新能源汽车增速或也将放缓。 （4）铝材市市场 截止2025年10月，铝材月度产量为569.4万吨，较上个月减少20.6万吨，同比减少3.2%。从季节性角度分析，当前月度产量较近5年相比维持在较高水平。 4、成本端：成本下降，冶炼利润高企 随着氧化铝供给紧张缓解，氧化铝价格快速跳水。电力价格方面，网电价格上周未闻较大波动，由于动力煤价格有所下滑，预估自备电厂即时电力成本相应回落。目前电解铝企平均即时成本在16389元/吨，出现大幅盈利。 5、库存 全球铝库存情况：2025库存出现变化不大。展望2026年，碳中继续压制产能，需求或增长继续放缓，国内产能到达天花板，增量有限，国内库存或出现去库。 三、技术分析 目前从沪铝指数周k线来看，沪铝目前在22000上方，已经突破18500~22000震荡区间，有望挑战上方24000元/吨历史高位附近，关注21500关口支撑。 四、总结 1.从供需面来看，2026年全球铝市场预计将从过剩转为短缺，缺口可能在29.2万至84.3万吨之间。供应端，国内产能已接近4500万吨天花板，海外新增产能受电力、能源成本高企制约，增速显著放缓。需求端，新能源（储能、电动车、光伏）和AI数据中心等领域用铝需求爆发，传统建筑需求仍难有表现。 2.综合上述，在碳中和长期压制产能，国内产能已接近4500万吨天花板，国外产能释放有限；需求端，房地产2026年仍然承压，新能源、AI带来部分消费。宏观货币仍宽松为主，但仍需关注关税贸易带来全球经济衰退风险。2026年铝价或有望继续震荡向上运行，或有望挑战国内24000元/吨历史高位附近。 免责声明 本报告的著作权属于大越期货股份有限公司。未经大越期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大越期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且大越期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表大越期货股份有限公司的立场。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，大越期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与大越期货股份有限公司及本报告作者无关。 公司总部 地址：浙江省绍兴市越城区解放北路186号7楼邮编：312000电话：400-600-7111网址：www.dyqh.info