量化紧缩结束，市场关注RMP

核心观点 市场分析 国内：风险缓释阶段。1）货币政策：潘功胜发文“构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系”；11月公开市场国债买卖净投放500亿元，抵押补充贷款（PSL）净投放254亿元，其他结构性货币政策工具净投放1150亿元，中期借贷便利（MLF）净投放1000亿元。2）风险因素：万科20亿元境内债（12月15日到期）展期初步方案12月10日审议；字节跳动发布豆包手机助手。 海外：关注美联储议息。1）货币政策：日本央行行长暗示12月加息，希望将利率提高至0.75%；特朗普称明年初将宣布美联储主席人选，市场预期美联储实施储备管理购买（RMP）；OECD报告显示多数经济体货币政策进一步宽松的空间已非常有限。2）经济数据：美国12月消费者信心初值指数从11月的51升至53.3，9月核心PCE通胀同比上涨2.8%，11月ISM制造业PMI指数48.2，预期49，11月ISM服务业PMI指数52.6，创九个月新高；11月ADP就业人数减少3.2万人；挑战者企业11月裁员7.1万人，首次申请失业救济人数减少2.7万至19.1万，私人数据提供商RevelioLabs 11月非农就业岗位减少9000人，10月下修至减1.55万；欧元区11月CPI回升至2.2%，降息可能性降低。3）风险因素：美联储常备回购便利（SRF）使用量达到260亿美元，为2020年以来第二高；美国政府未偿国债首次突破30万亿美元，偿债成本1.2万亿美元；OPEC+坚持于2026年一季度暂停增产；加密货币价格大幅走低。 策略 下周美联储将进行本年度最后一次议息会议，12月初美联储结束了量化紧缩，市场的预期快速切换至量化宽松（因SRF用量快速上升引起的流动性收缩压力）。市场对于美联储货币政策的预期短期来源于美联储在结束QT之后的宽松，而长期来源于下任美联储主席“鹰”“鸽”形成的影响，特朗普称将在明年初宣布人选，市场预期哈赛特的当选将驱动美联储降息节奏加快。 全球：美元看多（+DXY），美债调整为中性（+/-TU）。 国内：战术性做平收益率曲线（+1×T2512-2×TS2512，1-3个月）；战略性做陡收益率曲线（+2×TS2512-1×T2512，3-6个月）。 风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 一、一周宏观关注......................................................................................................................................31.1一周宏观图表....................................................................................................................................................................31.2一周宏观日历...................................................................................................................................................................4二、全球宏观图表......................................................................................................................................52.1总量....................................................................................................................................................................................52.2结构....................................................................................................................................................................................62.3宏观流动图表....................................................................................................................................................................9 图表 图1：美联储SRF用量|单位：十亿美元................................................................................................................................3图2：一周宏观交易日历............................................................................................................................................................4图3：景气和预期周期................................................................................................................................................................5图4：美欧通胀超预期................................................................................................................................................................5图5：中国库存周期....................................................................................................................................................................5图6：美国库存周期....................................................................................................................................................................5图7：中国产能周期....................................................................................................................................................................6图8：美国产能周期....................................................................................................................................................................6图9：全球主要经济体景气横向对比丨单位：STD.................................................................................................................6图10：全球主要经济体通胀横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图11：全球主要经济体消费横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图12：全球主要经济体进口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图13：全球主要经济体出口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图14：全球主要经济体货币横向对比丨单位：STD...............................................................................................................9图15：加减息概率......................................................................................................................................................................9图16：美联储隐含利率变动......................................................................................................................................................9图17：盈亏平衡通胀................................................................................................................................................................10图18：5Y5Y通胀掉期...................................................................................................................................................