我们应该如何看待量化紧缩政策的结束

美联储即将结束量化紧缩（QT），这标志着其自 2022 年 6 月开始的缩减资产负债表进程的终结。QT2 期间，美联储的资产负债表规模从 8.9 万亿美元缩减至 6.6 万亿美元，但与 QT1 不同，QT2 中银行在美联储的储备账户余额保持相对稳定，而主要变化发生在隔夜逆回购利率（ON RRP）账户。随着利率上升，货币市场基金将资金从美联储的 ON RRP 账户撤出，增加了市场流动性，而银行则倾向于保留储备，因为储备可以带来无风险回报，并规避持有国债的惩罚性风险。

美联储结束 QT 的主要原因是担心储备水平从“充裕”转向“稀缺”，这可能引发类似 2019 年 9 月的货币市场压力。美联储密切监测多种市场信号，包括 SOFR 利率与储备利率之差、美联储隔夜逆回购利率（SRF）的使用情况以及储备需求弹性（RDE）等，以判断储备稀缺程度。

结束 QT 对股票市场的影响可能有限，因为 QT2 基本上是“Sterilized QT”，即 ON RRP 账户的减少抵消了资产负债表缩减对流动性的负面影响。然而，随着 ON RRP 账户恢复到疫情前水平，其抵消流动性的作用将不复存在。此外，美联储可能还会调整其投资组合，减少长期债务购买，转向更多短期债务证券，这可能会进一步加剧收益率曲线的斜率。

总体而言，结束 QT 有助于降低美联储过度缩减资产负债表、导致市场流动性枯竭的风险，但可能对股票市场的积极影响有限。