银行业2025年12月月报：央行点名五组利率比价关系，呵护银行净息差

央行点名五组利率比价关系，呵护银行净息差 ——银行业2025年12月月报 投资要点： 2025年12月04日评级同 步 大 市评级变动：维持 11月 ，申 万 银 行 录 得 涨 跌 幅2.99%，跑赢上证指数4.66pp，跑赢沪深300指数5.44pp，月涨跌幅在申万31个一级行业中排名第2位。其中，沪农商行领涨（+10.43%）。 板 块 估 值上 行。截至11月28日，银行板块整体市盈率（历史TTM）7.48X，较上月末上升0.27X，相比A股估值折价65.42%；板块整体市净率0.84X，较上月末略升0.03X，相比A股估值折价57.51%。 同 业 存 单 到 期 收 益 率上 升。AAA级1M/3M/6M同业存单到期收益率分别为1.45%、1.58%、1.62%，较10月末分别上升4BP/2BP/2BP。AA级1M/3M/6M同业存单到期收益率分别为1.50%、1.65%、1.69%，较10月末分别上升4BP/2BP/2BP。AAA级3M-1M同业存单利差为13BP，较10月末利差下降2BP；AA级3M-1M同业存单利差为15BP，较10月末利差下降2BP；AA级-AAA级3M同业存单利差为8BP，较10月末持平。 同 业 拆 借 利 率 下 降 。11月份，同业拆借加权平均利率为1.42%，环比下降6BP，同比下降20BP。环比来看，除30天、90天、9个月期利率上升外，其余期限均下降，其中14天期利率降幅最大，降幅为19BP。同比来看，所有期限利率均下降，其中14天、60天、120天期限利率同比降幅最大，均下降0.45pp。 洪 欣佼分 析师执业证书编号:S0530524110002hongxinjiao@hnchasing.com 相关报告 投 资 建 议 ：今年以来，治理层对银行业息差保持合理水平重视度提高，央行三季度货币政策执行报告中明确出“支持银行稳定净息差”来拓宽货币政策逆周期调节空间，并在专栏四《保持合理的利率比价关系》中，央行明确提出关注五组利率比价关系。当前银行贷款定价依然偏低，新发放对公实体、零售消费、小微利率都基本趋同，期限利差、信用利差均降至低位，当前贷款定价进一步下降空间或有限，我们判断现阶段央行将侧重于修复合理定价，这也是央行提出“保持合理的利率比价关系”所反映的政策思路。展望后市，在无风险利率下行和资产荒的大背景下，当前银行板块股息率仍具有吸引力，以险资为代表的长线资金、以沪深300ETF为代表被动资金或延续流入态势，公募基金考核导向长周期化的背景下，银行板块也可能迎来增配机遇。维持行业“同步大市”的评级。 1银行业2025年11月月报：三季报落地，利润增速边际改善2025-11-272银行业10月金融数据点评：融资需求待提振，持续关注政策效能2025-11-203银行业9月金融数据点评：融资需求待修复，资金继续活化2025-10-27 风 险 提 示 ：经济增长不及预期，将导致实体信贷需求疲弱，资产质量恶化；若政策利率向存贷款市场利率传导不畅，或导致负债端成本下行 缓 慢 ，息 差 承 压 ；市 场 风 格切换，或风险偏好提升，对银行板块资金 面或仍有冲击。 内容目录 1行情回顾...................................................................................................................32市场利率...................................................................................................................42.1同业存单到期收益率.............................................................................................................................42.2银行间同业拆借加权平均利率...........................................................................................................53行业回顾...................................................................................................................64投资建议...................................................................................................................75风险提示...................................................................................................................7 图表目录 图1：银行板块与大盘涨跌幅（截至11月30日）.......................................................3图2：银行与A股PE估值...........................................................................................3图3：银行与A股PB估值..........................................................................................3图4：个股涨跌幅（%）..............................................................................................4图5：AAA级同业存单到期收益率（截至11月28日，%）........................................5图6：AA级同业存单到期收益率（截至11月28日，%）...........................................5图7：银行间同业拆借加权平均利率（%）..................................................................6 1行情回顾 11月，申万银行录得涨跌幅2.99%，跑赢上证指数4.66pp，跑赢沪深300指数5.44pp，月涨跌幅在申万31个一级行业中排名第2位。 资料来源：同花顺IFind，财信证券 11月，银行业板块估值上行。截至11月28日，银行板块整体市盈率（历史TTM）7.48X，较上月末上升0.27X，相比A股估值折价65.42%；板块整体市净率0.84X，较上月末略升0.03X，相比A股估值折价57.51%。 资料来源：同花顺IFind，财信证券 资料来源：同花顺IFind，财信证券 11月，A股42家银行中，27家录得上涨，15家下跌，其中沪农商行领涨，月涨跌幅10.43%。细分类下，国有行平均涨幅最大，月平均涨跌幅为3.96%，中国银行（8.20%）涨幅最大；全国性股份制银行排名第2位，月平均涨跌幅为3.25%，其中光大银行（8.08%）涨幅最大；城商行涨跌幅排名第3位，月平均涨跌幅为-0.01%，其中重庆银行（4.97%）涨幅最大；农商行排名相对靠后，月平均涨跌幅为-0.56%，其中沪农商行（10.43%）涨幅 最大。 资料来源：同花顺IFind，财信证券 2市场利率 2.1同业存单到期收益率 同业存单到期收益率上升。AAA级1M/3M/6M同业存单到期收益率分别为1.45%、1.58%、1.62%，较10月末分别上升4BP/2BP/2BP。AA级1M/3M/6M同业存单到期收益率分别为1.50%、1.65%、1.69%，较10月末分别上升4BP/2BP/2BP。AAA级3M-1M同业存单利差为13BP，较10月末利差下降2BP；AA级3M-1M同业存单利差为15BP，较10月末利差下降2BP；AA级-AAA级3M同业存单利差为8BP，较10月末持平。 资料来源：同花顺IFind，财信证券 资料来源：同花顺IFind，财信证券 2.2银行间同业拆借加权平均利率 同业拆借利率下降。11月份，同业拆借加权平均利率为1.42%，环比下降6BP，同比下降20BP。环比来看，除30天、90天、9个月期利率上升外，其余期限均下降，其中14天期利率降幅最大，降幅为19BP。同比来看，所有期限利率均下降，其中14天、60 天、120天期限利率同比降幅最大，均下降0.45pp。 资料来源：同花顺IFind，财信证券 3行业回顾 央行发布2025年三季度货币政策执行报告。报告设专栏四《保持合理的利率比价关系》，点名几组重要的利率比价关系需要关注。一是央行政策利率和市场利率的关系。央行政策利率体现宏观调控意图，在利率传导机制顺畅的情况下，短端货币市场利率会围绕政策利率中枢运行，并通过金融体系传导影响整个市场利率的水平。如果市场利率比央行政策利率变化得过早或者过迟，调整幅度过大或者过小，甚至变化的方向不一致，比价关系明显偏离合理范围，利率传导的有效性会受影响。二是商业银行资产端和负债端利率的关系。存款利率是银行的主要负债成本率，贷款利率是银行的主要资产收益率。存贷款利率总体上同向变动，但是由于重定价周期差异、银行“内卷式”竞争等因素影响，贷款利率下降快，存款利率下降慢，会压缩银行净息差，制约银行持续支持实体经济的能力。三是不同类型资产收益率的关系。贷款和债券均为银行资产的重要组成部分，作为不同的融资方式，贷款利率和债券收益率有一定差异是正常现象。但是对同一经营主体，发债融资的利率和贷款利率理论上也不应差距太大。同时，随着我国理财等资管产品不断丰富，企业和居民配置理财、基金等金融资产会更加多元化，利率调控机制作用有效发挥，也需要各金融市场之间利率的更多协同。四是不同期限利率的关系。短期利率和长期利率之间的差异反映期限溢价。一般情况下，银行不同期限定期存款利率等也会联动调整，并维持合理的期限利差。五是不同风险利率的关系。不同信用等级融资主体的融资成本差异反映风险溢价。一般来说融资主体的信用等级越高，融资利率越低。国债收益率反映国家信用，被认为是无风险利率。如果企业融资利率低于国债收益率，意味着企业信用比国家信用还好，违背了风险定价的原则，不合理也不可持续。 4投资建议 今年以来，治理层对银行业息差保持合理水平重视度提高，央行三季度货币政策执行报告中明确出“支持银行稳定净息差”来拓宽货币政策逆周期调节空间，并在专栏四《保持合理的利率比价关系》中，央行明确提出关注五组利率比价关系。当前银行贷款定价依然偏低，新发放对公实体、零售消费、小微利率都基本趋同，期限利差、信用利差均降至低位，当前贷款定价进一步下降空间或有限，我们判断现阶段央行将侧重于修复合理定价，这也是央行提出“保持合理的利率比价关系”所反映的政策思路。展望后市，在无风险利率下行和资产荒的大背景下，当前银行板块股息率仍具有吸引力，以险资为代表的长线资金、以沪深300ETF为代表被动资金或延续流入态势，公募基金考核导向长周期化的背景下，银行板块也可能迎来增配机遇。维持行业“同步大市”的评级。 5风险提示 经济增长不及预期，将导致实体信贷需求疲弱，资产质量恶化；若政策利率向存贷款市场利率传导不畅，或导致负债端成本下行缓慢，息差承压；市场风格切换，或风险偏好