锌周报：宏观推波，供应助力，锌价强劲反弹

2025年12月8日 宏观推波，供应助力锌价强劲反弹 核心观点及策略 上周沪锌主力期价反弹。宏观面，近期公布的美国就业及通胀数据均支持美联储降息，且特朗普发表下任美联储主席人选的言论，也利好未来降息路径，美元弱势运行，利好风险资产价格走势。国内临近中央政治局会议，政策预期回升，市场情绪偏好，铜锡价格不断刷新高点，锌价跟随反弹。基本面看，供应端供应端收缩态势突出，12月国内外锌矿加工费加速下行，其中国产矿加工费均值回落至2000元/金属吨，基本回归年初水平，炼厂利润空间持续压缩，行业减停产现象增多。SMM数据显示，11月国内精炼锌产量不及预期，回落至60万吨下方，预计12月产量环比减少2.4万吨，前期高供应压力得到明显缓解。同时，国内外现货升水均走强，也助力期价偏强运行。不过，消费端仍处于传统淡季，需求侧未能形成有效配合，初端企业开工率维持不温不火。部分企业年末赶工及完成全年销售指标影响，镀锌企业开工微增；锌价走强压制企业生产，压铸锌合金开工微降；全钢胎厂成品库存压力增加，且部分陶瓷厂减停产，氧化锌企业开工微降。终端消费增量有限，下游企业畏高情绪升温，采买行为趋于谨慎。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 整体来看，随着美联储12月利率会议及国内重要会议临近，市场风险偏好有望维持偏暖态势，同时供应缩量提振，锌价或跟随有色板块延续偏强运行节奏。不过也需关注锌价持续反弹后对消费端负反馈效应的强化，将扰动反弹节奏及空间，上方暂关注40月均线附近压力。 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 风险因素：宏观风险扰动，炼厂减产低于预期 一、交易数据 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2601合约期价呈现反弹走势，突破上方23000元/吨一线压力位后涨势略放缓，最终收至22305元/吨，周度涨幅3.92%。周五夜间低开窄幅震荡。伦锌重心上移，再刷年内新高至3125美元/吨，最终收至3098.5美元/吨，周度涨幅1.56%。 现货市场：截止至12月5日，上海0#锌主流成交价集中在23165~23375元/吨，对2601合约升水200-220元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在23155~23335元/吨左右，对2601合约报价升水175元/吨，对上海现货报价升水100元/吨。广东0#锌主流成交于22945~23095元/吨，对2601合约报价贴水45元/吨，沪粤价差扩大。天津市场0#锌锭主流成交于22930~23170元/吨，0#锌普通对2601合约报贴水40到升水10元/吨附近，津市较沪市报贴水130元/吨附近，沪津价差继续扩大。总的看，受炼厂检修影响，市场货源偏紧改善有限，贸易商上调现货升水报价，但下游畏高情绪升温，采买倾向于低价的厂提货源，现货成交维持贸易商间为主。 库存方面，截止至12月5日，LME锌锭库存55,375吨，周度增加3625吨。上期所库存91916吨，较上周减4000吨。截止至12月4日，社会库存为14.03万吨，较周一减少0.4万吨，较上周四减少0.77万吨。其中因炼厂减产，广东到货减少，叠加下游需求稳定，终端刚需补库，且华南华东两地价差较大，部分华南货源流入华东，使得广东库存去库明显，天津地区库存变化较小。 宏观方面，美国11月ISM制造业PMI指数下降0.5点至48.2，连续九个月低于50的荣枯线，创下四个月来的最大萎缩。新订单指数降至自7月以来最快的收缩速度。ISM服务业PMI指数升至52.6，创九个月来新高，预期为52.1。 ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个。美国劳工部周四公布的数据显示，截至11月29日当周（含感恩节假期），首次申请失业救济人数减少2.7万人至19.1万，显著低于市场预期的22万及前值21.6万。持续申请失业救济人数小幅下降4000人至193.9万人。然而，该指标持续处于近年来高位，显示失业者再就业难度较大。美国9月PCE物价指数环比录得0.3%，同比从8月份的2.7%小幅上升至2.8%；剔除波动较大的食品和能源价格后的核心PCE年率从8月份的2.9%降至2.8%。 上周沪锌主力反弹。宏观面，近期公布的美国就业及通胀数据均支持美联储降息，且特朗普发表下任美联储主席人选的言论，也利好未来降息路径，美元弱势运行，利好风险资产价格走势。国内临近中央政治局会议，政策预期回升，市场情绪偏好，铜锡价格不断刷新高点，锌价跟随反弹。基本面看，供应端供应端收缩态势突出，12月国内外锌矿加工费加速下行，其中国产矿加工费均值回落至2000元/金属吨，基本回归年初水平，炼厂利润空间持续压缩，行业减停产现象增多。SMM数据显示，11月国内精炼锌产量不及预期，回落至60万吨下方，预计12月产量环比减少2.4万吨，前期高供应压力得到明显缓解。同时，国内外现货升水均走强，也助力期价偏强运行。不过，消费端仍处于传统淡季，需求侧未能形成有效配合，初端企业开工率维持不温不火。部分企业年末赶工及完成全年销售指标影响，镀锌企业开工微增；锌价走强压制企业生产，压铸锌合金开工微降；全钢胎厂成品库存压力增加，且部分陶瓷厂减停产，氧化锌企业开工微降。终端消费增量有限，下游企业畏高情绪升温，采买行为趋于谨慎。 整体来看，随着美联储12月利率会议及国内重要会议临近，市场风险偏好有望维持偏暖态势，同时供应缩量提振，锌价或跟随有色板块延续偏强运行节奏。不过也需关注锌价持续反弹后对消费端负反馈效应的强化，将扰动反弹节奏及空间，上方暂关注40月均线附近压力。 三、行业要闻 1、SMM数据显示，截止至12月5日当周，国产锌精矿加工费环比减少200元/金属吨至1850元/金属吨，进口锌精矿加工费环比减少3.5美元/干吨至57.75美元/干吨。 2、外媒11月26日消息，阿国家矿业集团（SONAREM）召开协调会，强调贝贾亚锌铅矿项目必须按计划启动生产，计划年产17万吨锌精矿和3万吨铅精矿。 3、SMM：11月精炼锌产量59.52万吨，环比下降3.56%，同比增加16.75%，1-11月累计产量628.1万吨，同比增加10.69%，低于预期值。预计12月国内精炼锌产量57.09万吨，环比下降2.43万吨或4.08%，同比增加10.49%，全年累计产量685.2万吨，同比增加10.67%。 四、相关图表 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 锌周报 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。