原油周报：油价驱动有限

2025年12月7日 原油周报 报告要点： 创元研究 本周俄乌和谈仍在进行中，支撑油价重心抬升，在有限驱动下，油价波动不大。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 地缘方面，围绕俄乌和平的各方谈判仍在进行中，目前暂未达成协议，俄乌冲突持续。美俄提出“28条和平计划”后欧洲和乌克兰对其进行修改，随后，乌克兰和美国及欧洲分别进行会谈。上周二俄总统会见美代表团，普京在会前表示无法接受欧洲对和平计划的修改，本次会晤谈及领土，但俄美商定不公开会谈实质，会谈后暂无乌克兰问题妥协方案。周日，据悉G7和欧盟正考虑取消禁止俄油出口海运服务，取代油价上限。 基本面，OPEC+产量在10月增量放缓，主因中东主产国产量环比增幅减小；从增产政策来看OPEC+会议周日召开，维持明年一季度暂缓增产的决定，会议结果符合市场预期。受风暴和无人机袭击影响，11月份俄罗斯黑海港口石油出口进度落后于计划。根据最新一期EIA库存报告，商业原油库存小幅累库，与预期的去库相反；三大成品油延续上周态势，呈现全面累库，依然汽油累库幅度最大。需求方面，美国炼厂开工增长1.8个百分点至94.1%，近年同期高位；石油产品表需下滑，汽油表需环比下滑明显，馏分油、航煤表需环比小幅增加。 总体来看，俄乌和谈仍未达成加之俄油出口风险抬升，支撑油价。中期，基于平衡表累库判断，油价依然偏弱，注意阶段性地缘风险溢价。 目录 一、价格表现....................................................3 1.1走势回顾................................................................31.2地区价差................................................................41.3裂解价差................................................................41.4资金动向................................................................6 二、供需面......................................................7 2.1OPEC...................................................................72.2美国...................................................................82.3中国..................................................................11 三、供需平衡展望...............................................13 四、总结......................................................13 一、价格表现 1.1走势回顾 本周油价先跌后涨，重心抬升。俄乌和谈仍在进行中，油价波动不大。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.2地区价差 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.3裂解价差 汽油裂差继续回落；欧洲柴油裂差显著回落，美国柴油裂差持稳。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.4资金动向 美油方面，截至10月28日，总持仓环比上周减少，投机资金净多头增加。布油方面，截至12月2日，总持仓下滑；投机资金方面，多头增仓，空头小幅减仓，净多头持仓上升。 资料来源：CFTC、ICE、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 二、供需面 2.1OPEC+ OPEC月报发布，与此前高盛预期方向一致。产量方面，OPEC10月产量增幅较上月明显放缓，主因核心产油国增产放缓加之委内瑞拉、利比亚产量减少，OPEC+10月产量则环比下滑。从增产政策来看OPEC+会议周日召开，维持明年一季度暂缓增产的决定，会议结果符合市场预期。 资料来源：OPEC、创元研究 资料来源：OPEC、创元研究 2.2美国 根据最新一期EIA库存报告，商业原油库存小幅累库，与预期的去库相反；三大成品油延续上周态势，呈现全面累库，依然汽油累库幅度最大。需求方面，炼厂开工增长1.8个百分点至94.1%，近年同期高位；石油产品表需下滑，汽油表需环比下滑明显，馏分油、航煤表需环比小幅增加。 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：贝克休斯、创元研究 资料来源：贝克休斯、创元研究 2.3中国 截至12月4日当周，主营炼厂常减压产能利用率74.66%，环比下跌0.08个百分点，同比上涨1.48%，12月中石化及海油炼厂整体负荷有所下移；独立炼厂常减压产能利用率为64.59%，环比上周上涨0.59个百分点，山东、西北、华东等大区为后续元旦备货高峰提前提负，炼厂端产能利用率提高。利润方面，主营利润小幅下跌，地炼利润上涨。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、供需平衡展望 三大机构月报发布，共同指向供应过剩压力加大，影响较为显著的是OPEC转变观点，认为未来供应充足下，今明两年对DoC国家原油需求下降。 四、总结 本周油价反弹后持续回落，一方面，上周末俄罗斯港口受袭所带来的供应风险缓解，随后在美俄秘密和谈协议下地缘风险进一步下降，另一方面，美联储降息预期降温下美股大跌，宏观情绪回落影响油价走低，油价探底震荡区间下沿。 地缘方面，在对俄制裁即将生效的前一天俄乌局势有重大进展，美俄双方秘密拟定协议要求乌克兰割地，特朗普称下周四为乌克兰接受和平方案的合适期限，且不会取消对俄石油制裁；伊朗方面，特朗普成或与伊朗达成协议。 基本面，尽管OPEC增产放缓并且暂缓了增产计划，但在前期增量及非OPEC供应下，供应依然充足，全球石油面临累库压力。产量方面，OPEC10月产量增幅较上月明显放缓，主因核心产油国增产放缓加之委内瑞拉、利比亚产量减少，OPEC+10月产量则环比下滑；美国10月产量再创新高。政策方面，OPEC在11月初的会议上暂缓明年一季度的增产计划。预期来看，三大机构月报发布，共同指向供应过剩压力加大，影响较为显著的是OPEC转变观点，认为未来供应充足下，今明两年对DoC国家原油需求下降。需求方面，四季度全球石油需求放缓。美国至11月14日当周EIA原油库存-342.6万桶，预期-60.3万桶，前值641.3万桶。 总体来看，短期地缘风险下降带油价下行，中期，基于平衡表累库判断，油价依然偏弱，注意阶段性地缘风险溢价。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 贺崧泽，西澳大利亚大学金融硕士，多年海内外市场投研相关经验，擅长基本面分析以及通过宏观面，博弈层面分析市场。（从业资格：F03143591） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源 化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117）母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114；投资咨询证号：Z0022921） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、