原油周报：供应端有利多驱动，但油价反应有限

2025年3月23日 原油周报 报告要点： 创元研究 周五WTI、Brent收盘分别报68.37、71.71，环比上周五涨幅分别在1.76%、1.5%。本周上涨的逻辑依然在供应端，一是地缘局势的升温，二是OPEC+补偿性减产计划，油价在经历上周底部盘整后有所反弹。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 供应面，OPEC3月报显示OPEC+2月产量环比增加36.3至4101万桶/日的水平，其中OPEC国家普遍增产，非OPEC成员国中哈萨克斯坦锐增19.8万桶/日。周四OPEC+发布涉及七个成员国的补偿性减产计划，按计划将削减18.9至43.5万桶/日，此举将对冲4月开始的逐月恢复13.8万桶/日共计220万桶/日的增产计划。地缘方面，首先是美发布新一轮对伊朗制裁，首次涉及到国内一家独立炼厂，扰动亚洲市场；其次是中东局势的升级，以军空袭加沙、黎巴嫩、叙利亚200余个目标；再次是俄乌方面，美撮合能源设施方面停火协议未果，乌军持续对俄能源设施进行打击，俄保留对称回应的权利。 综合来看，供需双端施压，原油平衡表二季度开始去库转累库并且累库幅度预期增加，油价维持弱势，并且美俄关系改善带来的供应侧风险和贸易战下的需求侧风险仍有待观察，油市利多难寻。不过，由于原油低库存格局，需警惕制裁措施或经济超预期表现带来的上行风险。 目录 一、价格表现....................................................3 1.1走势回顾................................................................31.2地区价差................................................................41.3裂解价差................................................................41.4资金动向................................................................6 二、供需面......................................................7 2.1OPEC...................................................................72.2美国...................................................................82.3中国..................................................................11 三、供需平衡展望...............................................13 四、总结......................................................13 一、价格表现 1.1走势回顾 周五WTI、Brent收盘分别报68.37、71.71，环比上周五涨幅分别在1.76%、1.5%。本周上涨的逻辑依然在供应端，一是地缘局势的升温，二是OPEC+补偿性减产计划，油价在经历上周底部盘整后有所反弹。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.2地区价差 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.3裂解价差 本周四环比上周四来看，美国裂差走强，欧洲幅度次之，新加坡裂差走弱。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.4资金动向 WTI减仓2.49万手，布伦特增仓8.78万手。投机资金来看，美油净多持仓减少1.5万手，空头增仓为主；布油净多持仓增加4.83万手，多头增仓为主，空头也有减仓。 资料来源：CFTC、ICE、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 二、供需面 2.1OPEC OPEC3月报显示2月份欧佩克+原油产量平均为4101万桶/日，比1月份增加36.3万桶/日，其中哈萨克斯坦增产幅度最大。 本周四，八个超产的成员国提交了新的补偿性减产计划，包括沙特、俄罗斯、伊拉克等国家，重申减产的重要性和纪律性，有利于后市产量约束。 资料来源：OPEC、创元研究 资料来源：IEA、创元研究 2.2美国 至3月14当周，美国商业原油累库幅度超预期，SPR继续增长，三大成品油同时去库，其中馏分油和航煤去库幅度超过2%。需求方面，炼厂开工+0.4%；石油产品表需下滑，主要因为汽油表需的下滑，而航煤的表需增长明显，从库存来看航煤目前库存同比也创下低位。原油产量与上周基本持平，在1357.3万桶/日。 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 2.3中国 本周国内原油加工量环比减少，主因主营炼厂加工量下降，伴随原油价格下跌，地炼利润持续被动改善，带动地炼加工量连续增加。 海关总署周五公布的数据显示，2025年1-2月，中国原油进口量为8385万吨，约合1038万桶/日，较去年同期下降5%，主要由于美国对运输俄罗斯和伊朗石油的船舶实施更严格的制裁，以及中国港口禁令导致流入全球最大进口国的原油流量放缓。 本周四晚间，美国发布对伊朗新一轮制裁，声称本次被制裁主体向中国运送数百万桶伊朗石油，是伊朗“影子船队”的一部分。本次被列入SDN清单的主体中包括8家中国实体、1名中国个人以及3艘关联船舶。其中，涉及到一家山东私营炼厂，已购买了数百万桶伊朗原油，价值约5亿美元，因接收了由“影子船队”船只运输的伊朗原油，而受到制裁。 资料来源：国家统计局、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、供需平衡展望 四、总结 周、周五WTI、Brent收盘分别报68.37、71.71，环比上周五涨幅分别在1.76%、1.5%。本周上涨的逻辑依然在供应端，一是地缘局势的升温，二是OPEC+补偿性减产计划，油价在经历上周底部盘整后有所反弹。 供应面，OPEC3月报显示OPEC+2月产量环比增加36.3至4101万桶/日的水平，其中OPEC国家普遍增产，非OPEC成员国中哈萨克斯坦锐增19.8万桶/日。周四OPEC+发布涉及七个成员国的补偿性减产计划，按计划将削减18.9至43.5万桶/日，此举将对冲4月开始的逐月恢复13.8万桶/日共计220万桶/日的增产计划。地缘方面，首先是美发布新一轮对伊朗制裁，首次涉及到国内一家独立炼厂，扰动亚洲市场；其次是中东局势的升级，以军空袭加沙、黎巴嫩、叙利亚200余个目标；再次是俄乌方面，美撮合能源设施方面停火协议未果，乌军持续对俄能源设施进行打击，俄保留对称回应的权利。 综合来看，供需双端施压，原油平衡表二季度开始去库转累库并且累库幅度预期增加，油价维持弱势，并且美俄关系改善带来的供应侧风险和贸易战下的需求侧风险仍有待观察，油市利多难寻。不过，由于原油低库存格局，需警惕制裁措施或经济超预期表现带来的上行风险。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号： 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士