原油聚酯二季度投资策略：制裁下油价仍有空间，下游需求驱动有限

2025年4月1日 ——原油聚酯二季度投资策略 投资要点： 分析师： 原油：制裁导致的供应风险和关税导致的需求长期风险近期一起计价，但对短期盘面而言，当下成品油需求小幅超预期，现货贴水未见明显下行，结构良好，炼厂利润中性，采购节奏稳定，基本面弱化导致价格走低驱动有限，需求逻辑更偏长期，而制裁风险计价时点更近，对油市影响更快，即便OPEC+增产将长期压低价格中枢，但短期供应风险将使得油价波动将有所放大，短期缓慢反弹。 王亦路：从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-80128600-8622邮箱：wangyil@qh168.com.cn 分析师 冯冰从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-80128600-8616邮箱：fengb@qh168.com.cn PTA：下游采购节奏持续不及预期，终端开工有见顶迹象，订单恢复较差。PTA加工费持续保持低位，近期检修重新增加，但盘面已经计价。后期短纤等下游已经开始出现自律，执行程度需要观察。PX成本有抬升可能，一定程度对冲下游弱势，短期油价稳定的基础上，盘面或将继续保持震荡格局。 乙二醇：煤价大幅走低导致煤制装置前期回归后，近期加工费回落，检修量大幅增加，4月供应收缩，但隐形库存仍偏高，港口线性库存去化也较慢，需要看到下游库存去化带动采购节奏回归。乙二醇长期仍然有多配价值，但短期去库时点或继续推后且幅度偏弱，近期或维持底部震荡格局。 结论：俄乌和谈路径或仍存阻碍，伊委制裁下供应减量风险仍存，油价将缓慢反弹，但长期中枢受到OPEC+增产压力不变。聚酯下游需求不及预期，后期PTA与乙二醇或保持低位震荡格局，区间或有缓慢抬升。 操作建议：原油短期低位区间多，乙二醇维持区间逢低多，PTA维持区间震荡格局。 风险因素：制裁影响再度加剧，关税影响原油供应贸易流变化，中东地缘政治风险影响生产运输，OPEC+减产政策再出变数，伊拉克北部供应出现回归，俄罗斯供应再度走高，俄乌冲突缓和影响制裁，化工下游需求弱化程度大幅超预期，以及国内需求恢复水平速度低于预期等。 正文目录 1.策略概述.........................................................................................4 2.原油：供需短期良好，制裁加码支撑价格回升.............................4 2.1.供应长期回升,短期制裁风险仍存...............................................................42.2.短期供需尚可，关税担忧长期存在.............................................................7 3.1.PTA：下游减产部分抵消检修，等待下游开工最后恢复.............................123.2.乙二醇：煤制供应回升暂歇，去库延迟缓慢进行......................................16 图表目录 图1Brent即期价差.......................................................................................................................4图2基准油三个月月差..................................................................................................................4图3俄罗斯船运装载情况...............................................................................................................5图4俄罗斯船运出口情况（千桶/天）.....................................................................................5图5伊朗船运出口情况（千桶/天）...........................................................................................5图6制裁国家包括浮仓库存情况（百万桶）................................................................................5图7对美湾出口重油贴水...............................................................................................................6图8委内瑞拉出口情况..................................................................................................................6图9关税加征阶段加主要管道运量................................................................................................6图10OPEC产量..............................................................................................................................6图11伊拉克产量...........................................................................................................................7图12阿联酋产量...........................................................................................................................7图13美国炼厂检修........................................................................................................................8图14欧洲炼厂检修........................................................................................................................8图15美国汽油裂解差....................................................................................................................8图16欧洲汽油裂解差....................................................................................................................8图17美湾炼厂利润........................................................................................................................9图18欧洲炼厂利润........................................................................................................................9图19主要消费地原油库存.............................................................................................................9图20主要消费地汽油库存.............................................................................................................9图21国营炼厂开工率..................................................................................................................10图22地炼开工率.........................................................................................................................10图23国内汽油样本库存...............................................................................................................10图24国内柴油样本库存...............................................................................................................10图25中国成品油出口配额...........................................................................................................11图26对中国出口油轮量...............................................................................................................11图27美国通胀分项......................................................................................................................11图28非官方口径CPI...................................................................................................................11图29PX-石脑油价差....................................................................................................................12图30亚洲甲苯调油价差..................