原油聚酯二季度投资策略：制裁下油价仍有空间，下游需求驱动有限

原油

• 供需短期良好，制裁加码支撑价格回升：近期油价受供需层面支撑，成品油需求小幅超预期，现货贴水未见明显下行，炼厂利润中性，采购节奏稳定。制裁导致的供应风险和关税导致的需求长期风险近期一起计价，但短期供应风险将使得油价波动将有所放大，短期缓慢反弹。
• 供应长期回升，短期制裁风险仍存：OPEC+增产将长期压低价格中枢，但短期伊朗以及委内瑞拉制裁将持续发酵，制裁风险将会更快落实在盘面。长期来看，OPEC+的恢复生产以及组织外新兴产地增量将持续对今年的油价产生中枢压力。
• 短期供需尚可，关税担忧长期存在：海外需求水平尚可，近期价格回升的主要驱动除了关税担忧计价暂歇外，最主要的仍然是供需层面并未给出大的下行驱动。海外汽油裂解在一季度得到了寒潮供应短缺下的阶段性支撑后，2月下旬开始明显走弱，但后期寒潮影响淡出后，汽油需求仍然有超预期表现。

聚酯

• 下游需求落空，减产效果待评估
  • PTA：下游采购节奏持续不及预期，终端开工有见顶迹象，订单恢复较差。PTA加工费持续保持低位，近期检修重新增加，但盘面已经计价。后期短纤等下游已经开始出现自律，执行程度需要观察。PX成本有抬升可能，一定程度对冲下游弱势，短期油价稳定的基础上，盘面或将继续保持震荡格局。
  • 乙二醇：煤价大幅走低导致煤制装置前期回归后，近期加工费回落，检修量大幅增加，4月供应收缩，但隐形库存仍偏高，港口线性库存去化也较慢，需要看到下游库存去化带动采购节奏回归。乙二醇长期仍然有多配价值，但短期去库时点或继续推后且幅度偏弱，近期或维持底部震荡格局。

结论

• 俄乌和谈路径或仍存阻碍，伊委制裁下供应减量风险仍存，油价将缓慢反弹，但长期中枢受到OPEC+增产压力不变。
• 聚酯下游需求不及预期，后期PTA与乙二醇或保持低位震荡格局，区间或有缓慢抬升。

操作建议

• 原油短期低位区间多，乙二醇维持区间逢低多，PTA维持区间震荡格局。

风险因素

• 制裁影响再度加剧，关税影响原油供应贸易流变化，中东地缘政治风险影响生产运输，OPEC+减产政策再出变数，伊拉克北部供应出现回归，俄罗斯供应再度走高，俄乌冲突缓和影响制裁，化工下游需求弱化程度大幅超预期，以及国内需求恢复水平速度低于预期等。