锌：消费转淡 上方压力仍存

研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 第二章市场数据 交易逻辑与策略 ◼产业供需： 矿端，近期北方矿山逐步进入季节性停产，国内冶炼厂虽有减产，但锌精矿短缺格局未改，锌精矿加工费继续下调。本周锌精矿进口亏损继续扩大，冶炼厂以采购国产锌矿为主，周内进口锌精矿市场交投略显安静。据了解，目前普通锌精矿的报价大多集中在50~60美元/干吨附近，虽然进口锌精矿加工费的下跌速度有所放缓，但整体趋势依然向下。 冶炼端，12月国内部分冶炼厂为完成全年生产目标以及昆仑锌业投产，带来一定产量增量。但考虑到加工费延续下调，一定程度上压缩冶炼厂利润，边际成本较高的冶炼厂已然转为亏损。12月国内冶炼厂或因利润/亏损问题导致生产积极性较低，当月产量环比或出现减量。 消费方面，国内锌消费逐步进入淡季，预计锌消费逐渐转弱。 库存数据：截至12月4日，SMM七地锌锭库存总量为14.03万吨，较11月27日减少0.77万吨，较12月1日减少0.4万吨。 近期因冶炼厂减产预期影响，沪锌偏强运行。本周周内受资金面影响，锌价快速拉升。但考虑到冶炼减产预期基本消化，国内消费转淡且出口窗口关闭，沪锌价格上方压力仍存。 ◼交易策略： ➢单边：获利多单了结离场。激进投资者可逢高轻仓试空，保守投资者建议观望。关注国内冶炼厂实际减产情况； 第二章市场数据 第二章市场数据 第三章基本面数据 锌矿供应情况 2025年1-9月，全球锌精矿产量为936.09万吨，同比增加65.91万吨或7.57%；其中海外锌精矿产 量 为629.59万 吨，同 比 增 加51.81万 吨 或8.97%；中国锌精矿产量306.5万吨，同比增加14.1万吨或4.82%。 ➢10月国内锌精矿产量33.08万吨，环比+5.18%，同比+12.33%。预计11月国内锌精矿常量环比-2.09%至32.39万吨。 ➢原料上看，SMM数据显示，截至11月，国内冶炼厂原料库存较去年同期增加0.48天至20.8天。近期冶炼厂原料库存逐月减少。 ➢SMM数据显示，国内主要港口锌精矿库存环比减少0.2万吨至30万吨。 锌矿进口情况 根据最新海关数据显示，2025年10月进口锌精矿34.09万吨（实物吨），10月环比9月降低32.56%（16.45万实物吨），同比增加2.97%，1-10月累计锌精矿进口量为434.89万吨（实物吨），累计同比增加36.59%。分国别来看，2025年10月，进口来源国前三的国家是：秘鲁10月9.57万实物吨，占比28.1%；澳大利亚10月4.98万实物吨，占比14.6%；俄罗斯10月3.24万实物吨，占比9.5%。从环比数据来看，10月澳大利亚、厄立特里亚、玻利维亚等国家减量明显，而秘鲁、智利、哈萨克斯坦等国家流入国内量有不同程度的增多。 ➢进入11月，一方面，部分前期受周期性发运影响的锌精矿或于11月出现一定集中到货，预计进口锌精矿量随之恢复；另一方面，自10月以来，虽然内外比较依旧较差，但冶炼厂冬储需求旺盛，国产锌精矿加工费出现快速下滑，部分冶炼厂为保证原料，开始接货采购进口锌精矿，预计11月进口锌精矿量较10月环比恢复。 ➢整体看，国产矿供应有所减少，进口锌精矿存有减量预期。预计11月国内锌精矿供应或有所减少。 ➢原料上看，SMM数据显示，截至11月，国内冶炼厂原料库存较去年同期增加0.48天至20.8天。近期冶炼厂原料库存逐月减少。 ➢11月Zn50国产锌精矿月度加工费至3000元/吨；12月5日周度Zn50国产锌精矿加工费下调200元至1850元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下调3.5美元/干吨至57.75美元/干吨。 ➢根据国际铅锌小组数据显示：2025年1-9月：全球精炼锌产量为1029.38万吨，同比增加4.89万吨或0.48%；全球精炼锌消费量1013.53万吨，同比增加2.28万吨或0.23%。2025年1-9月，全球精炼锌累计过剩15.85万吨。1-9月中国精炼锌产量522.4万吨，同比+7.03%或34.3万吨；海外精炼锌产量506.98万吨，同比-5.48%或29.41万吨。 ➢9月全球精炼锌产量119.52万吨，同比+7.73%。9月全球精炼锌需求117.49万吨，同比+1.2%。全球精炼锌过剩2.03万吨。其中中国9月精炼锌产量63万吨，同比+20.69%；海外精炼锌产量56.52万吨，同比-3.78%。 国内精炼锌供应情况 ➢国内冶炼厂运行情况，10月国内精炼锌企业开工率90.16%，环比-2.16%。分规模来看，大型精炼锌企业开工率91.01%，环比-2.14%；中型精炼锌企业开工率93.06%，环比-1.25%；小型精炼锌企业开工率80.86%，环比-3.64%。 ➢根据SMM数据显示，10月SMM中国精炼锌产量环比+2.85%至61.72万吨，同比增加21.45%，预计11月国内精炼锌产量61.14万吨，环比-0.94%，同比增加19.93%。 锌锭进出口情况 ◼根据海关数据显示： •2025年10月精炼锌进口量1.88万吨，环比下降0.38万吨或环比下降16.94%，同比下降67.39%，1-10月精炼锌累计进口27.7万吨，累计同比下降26.63%。10月精炼锌出口0.85万吨，即10月精炼锌净进口1.03万吨。。从分国别数据来看，10月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦1.61万吨（85.62%），伊朗0.1万吨（5.31%），澳大利亚0.08万吨（4.28%），整体进口量均有下降；10月精炼锌出口增加，出口前三的国家是新加坡0.32万吨（37.57%），中国香港0.16万吨（19.3%），印度尼西亚0.11万吨（13，17%），整体来看出口主要为东南亚地区，另外从贸易方式上来看，海关特殊监管区域物流货物流出明显，随着出口现货窗口开启，精炼锌出口量增加明显。 •12月国内精炼锌产量预计仍有减量，考虑到出口窗口或有打开，精炼锌出口存有增加预期。一定程度上将缓解国内精炼锌过剩局面 初级加工企业库存情况 地产高频数据土地及房屋成交情况 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn