财政助益下，跨年压力或有限：存单周报（1201-1207）

债券周报2025年12月07日 【债券周报】 存单周报（1201-1207）：财政助益下，跨年压力或有限 供给方面，存单净融资持续上升，期限结构收窄。本周（12月1日至12月7日）存单发行规模为4959.10亿元，净融资额为471.00亿元（11月24日至11月30日为-2426.90亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由21%上升至33%；股份行发行占比由34%下降至20%。期限方面，1Y存单发行占比由19%上升至22%。存单发行加权期限收窄至6.54个月（前值为6.94个月）。下周（12月8日至12月14日）到期规模上行，存单到期规模为10,608.00亿元，周度环比增加6167.60亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，基于期限视角，6M、1Y存单到期金额较高，为3784.30亿元、3878.80亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 需求方面，农商行与其他产品类为二级配置重要力量，一级市场募集率小幅下降。（1）就二级配置机构而言，银行端国有行周度净买入116.77亿元；农商行周度净买入722.86亿元；理财周度净买入由230.40亿元下降至81.07亿元，其他产品类由周度净买入379.82亿元转为净卖出66.24亿元，货基净卖出由257.35亿元上升至1326.07亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）由88%下降至87%；分机构看，城商行募集率由86%下降至85%，股份行募集率由92%下降至90%，国有行募集率由80%上升至84%。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 一级定价方面，1y国有行存单加权发行利率维持在1.64%。（1）具体来看，1M品种较上周上行17bp，3M较上周上行1bp，6M、9M、1Y维持不变。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差较上周小幅下行，在历史分位数14%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由9.42BP走扩至13.94BP，利差分位数在26%附近，农商行与股份行利差由17.75BP收窄至10.00BP，利差分位数接近24%左右位置。 二级收益率方面，AAA等级存单收益率小幅震荡。（1）本周AAA等级存单二级收益率普遍上行。具体来看，1M品种较上周上行13bp，3M较上周上行4bp，6M、9M、1Y较上周上行2bp，1Y维持在2019年以来4%的历史分位数水平。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差维持在13%的历史分位数水平。 资产比价方面，存单与资金及短国开价差小幅走扩。具体来看，1yAAA等级存单收益率 与DR007:15DMA资 金价差 从15.69BP走扩至18.74BP；与R007:15DMA资金价差从12.33BP走扩至14.33BP；1y国债收益率维持不变，存单与国债价差从23.83BP走扩至25.34BP，分位数上升至8%附近；存单与国开价差由1.54BP走扩至2.54BP，分位数上升至1%附近；此外，AAA中短票与存单价差由8.06BP收窄至7.69BP，分位数下降至36%。 年末存单到期规模放大，供给端或仍有压力；但在央行偏积极的呵护下，大幅提价的压力也相对有限，1.65%以上可以择机关注存单配置价值。供给方面，11月末“利率调整兜底条款”过渡期截止日后，银行或主要通过协定存款搭配大额存单等进行承接，对公活期存款流出压力相对可控；12月存单到期量较大，达到3.6万亿，主要考虑银行到期续发的压力；需求方面，农村机构9月以来周度净买入首度转正，理财及货基的二级买入未有明显增量，四季度国有行被动配债相对有限的情况下，年末“买短”对于存单的带动或也相对有限。资金方面，12月政府债缴款压力不大，叠加此前财政支出进度偏慢，完成赤字预算目标12月一二本账支出体量或与去年类似，接近6万亿左右的较高水平，跨年资金面有望维持相对平稳状态。对于存单而言，国股行存单或在1.65%附近的区间波动，1.65%以上可以择机增配。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资持续上升，期限结构收窄.................................................................4二、需求：农商行与其他产品类为二级配置主力，一级市场募集率小幅下降.........5三、估值：存单一二级定价延续窄幅波动.....................................................................6四、比价：存单与资金及短国开价差走扩.....................................................................9五、风险提示...................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行为4959.10亿元，净融资额为471.00亿元.....................................4图表2 12月存单净融资额-3426.89亿元.............................................................................4图表3国有行发行进度较上周上升.....................................................................................4图表4国有行发行占比由21%上升至33%.........................................................................5图表5 6M及以上中长久期发行占比上升至74%..............................................................5图表6存单发行加权久期收窄至6.54个月........................................................................5图表7下周存单到期规模在10608.40亿元........................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）.....................................................6图表9全市场募集率为87%.................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况...........................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差...........................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动...........................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数14%水平..................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势.......................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差.......................................................8图表16存单各期限二级收益率变动...................................................................................8图表17存单一二级价差情况...............................................................................................8图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表20存单-DR007价差在18.74BP附近.......................................................................10图表21存单-国债价差分位数在8%附近 ..........................................................................10图表22存单-国开价差在2.54BP附近..............................................................................10图表23中短票-存单价差在59%分位数位置....................................................................10图表24至年末存单周度到期情况（亿元）.....................................................................11图表25农商行周度净买入有所修复（亿元）.................................................................11 一、供给：净融资持续上升，期限结构收窄 供给方面，存单净融资持续上升，期限结构收窄。本周（12月1日至12月7日）存单发行规模为4959.10亿元，净融资额为471.00亿元（11月24日至11月30日为-2426.90亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由21%上升至33%；股份行发行占比由34%下降至20%；城商行发行占比由35%上升至40%；农商行发行占比由8%下降至6%。期限方面，1M存单发行占比由9%上升至13%，3M存单发行占比由19%下降至12%，6M存单发行占比由26%上升至44%，9M存单发行占比由28%下降至8%，1Y存单发行占比由19%上升至2