6M买断式积极投放，跨年或相对平稳：存单周报（1208-1214）

债券周报2025年12月14日 【债券周报】 存单周报（1208-1214）：6M买断式积极投放，跨年或相对平稳 ❖供给方面，存单净融资下降，期限结构收窄。本周（12月8日至12月14日）存单发行规模为9417.80亿元，净融资额为-1206.20亿元（12月1日至12月7日为463.00亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由33%下降至26%；期限方面，1Y存单发行占比由22%下降至15%。存单发行加权期限收窄至5.81个月（前值为6.54个月）。下周（12月15日至12月21日）到期规模上行，存单到期规模为10,618.50亿元，周度环比增加122.8亿元，到期主要集中在国有行和城商行，基于期限视角，3M、1Y存单到期金额较高，为3,349.50亿元、3,906.20亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖需求方面，国有行与农商行为二级配置主，一级市场募集率小幅上行。（1）就二级配置机构而言，银行端国有行周度净买入606.29亿元；农商行周度净买入221.42亿元；理财周度净买入由81.07亿元下降至80.55亿元，其他产品类由周度净卖出66.24亿元转为净买入178.51亿元，货基周度净卖出由1326.07亿元下降至632.61亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）由87%上升至88%；分机构看，城商行募集率维持85%，股份行募集率由90%上升至91%，国有行募集率由84%上升至89%。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 ❖一级定价方面，1y国有行存单加权发行利率上升至1.66%。（1）具体来看，1M品种较上周上行3bp，3M、6M、9M较上周上行2bp，1Y维持不变。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差较上周小幅下行，在历史分位数10%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由13.94BP收窄至12.58 BP，利差分位数在22%附近，农商行与股份行利差由10.00BP走扩至10.41 BP，利差分位数接近28%左右位置。 ❖二级收益率方面，AAA等级存单收益率小幅震荡。（1）本周AAA等级存单二级收益率普遍上行。具体来看，1M品种较上周上行4bp，3M、6M、9M、1Y维持不变，1Y维持在2019年以来7%的历史分位数水平。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差维持在14%的历史分位数水平。 ❖资产比价方面，存单与资金及短国开价差小幅走扩。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从18.74BP走扩至20.68 BP；与R007:15DMA资金价差从14.33BP走扩至15.59 BP；1y国债收益率下行1.37BP，存单与国债价差从25.34BP走扩至27.21 BP，分位数上升至12%附近；存单与国开价差由2.54BP走扩至5.03 BP，分位数上升至3%附近；此外，AAA中短票与存单价差由7.69BP收窄至6.59 BP，分位数下降至29%。 ❖年末存单到期规模放大，供给端向短久期品种倾斜；央行6M投放延续积极，大幅提价的压力也相对有限，1.65%以上可以择机关注存单配置价值。供给方面，本周3M短久期存单发行占比有所提升，但提价压力相对有限，仍维持在1.6%附近的水平，年末存单到期较大，存单内部曲线或依旧维持平坦化；需求方面，农村机构9月以来周度净买入上周首度转正，本周延续小幅净买入，理财及货基的二级买入未有明显增量，四季度国有行被动配债相对有限的情况下，年末“买短”对于存单的带动或也相对有限。资金方面，央行延续偏积极的投放状态，6M买断式净投放2000亿元；12月政府债缴款压力不大，叠加财政支出进度偏慢，12月一二本账支出体量或与去年类似，接近较高水平，跨年资金面有望维持相对平稳状态。对于存单而言，国股行存单或在1.65%附近的区间波动，1.65%以上可以择机增配。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资下降，期限结构收窄...............................................................................4二、需求：国有行与农商行为二级配置主力，一级市场募集率小幅上升.......................5三、估值：存单一二级定价小幅上行...................................................................................6四、比价：存单与资金及短国开价差小幅走扩...................................................................9五、风险提示.........................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行为9417.80亿元，净融资额为-1206.20亿元...................................4图表2 12月存单净融资额-743.20亿元...............................................................................4图表3国有行发行进度较上周下降.....................................................................................4图表4国有行发行占比由33%下降至26%.........................................................................5图表5 6M及以上中长久期发行占比下降至64%..............................................................5图表6存单发行加权久期收窄至5.81个月........................................................................5图表7下周存单到期规模在10618.50亿元........................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）.....................................................6图表9全市场募集率为88%.................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况...........................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差...........................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动...........................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数10%水平..................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势.......................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差.......................................................8图表16存单各期限二级收益率变动...................................................................................9图表17存单一二级价差情况...............................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.....................................10图表20存单-DR007价差在19.85BP附近.......................................................................10图表21存单-国债价差分位数在10%附近........................................................................10图表22存单-国开价差在4.20BP附近..............................................................................10图表23中短票-存单价差在54%分位数位置....................................................................10 一、供给：净融资下降，期限结构收窄 供给方面，存单净融资下降，期限结构收窄。1、本周（12月8日至12月14日）存单发行规模为9417.80亿元，净融资额为-1206.20亿元（12月1日至12月7日为463.00亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由33%下降至26%；股份行发行占比由20%上升至29%；城商行发行占比由40%下降至38%；农商行发行占比维持6%。期限方面，1M存单发行占比由13%下降至9%，3M存单发行占比由12%上升至27%，6M存单发行占比由44%下降至43%，9M存单发行占比由8%下降至6%，1Y存单发行占比由22%下降至15%。存单发行加权期限收窄至5.81个月（前值为6.54个月）。下周（12月15日至12月21日）到期规模上行，存单到期规模为10,618.50亿元，周度环比增加122.8亿元，到期主要集中在国有行和城商行，基于期限视角，3M、1Y存单到期金额较高，为3,349.50亿元、3,906.20亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证