11月资金面和流动性回顾
- 资金面平稳：月初3M买断式逆回购等量续作7000亿元，资金面整体平稳，隔夜资金多在1.3%左右，7D资金在1.42%–1.47%区间小幅波动；17日税期走款叠加北交所打新扰动下，央行加量续作8000亿元6M买断式逆回购，当月实现5000亿元净投放，短端利率阶段性抬升后逐渐平复，月末MLF净投放1000亿元，叠加财政支出助益，资金价格维持稳定。
- 资金分层压力低：R007与DR007价差维持在3-4bp，交易所资金价格与DR007利差整体处于季节性低位水平。
- 资金波动率低：隔夜、7D资金波动率整体处于季节性低位。
- 交易量：11月银行间质押式回购日均成交规模较上月小幅上行，月度合计规模在149万亿附近。
- 融出行为：国有大行净融出规模先降后升，股份行净融出处于季节性低位，货币基金净融出震荡下滑。
流动性回顾
- 流动性总量：11月基础货币全月或增加2397亿元，央行净投放合计1839亿元，外汇占款延续小幅回笼700亿元；月末超储或减少640亿左右，超储率或在1.2%左右，处于季节性水平，扣除逆回购之后的狭义超储水平或在0.65%附近，接近季节性水平。
- 公开市场操作：逆回购当月净回收5562亿元，MLF投放10000亿元，到期9000亿，买断式逆回购净投放5000亿元，国债净买入500亿元。
11月货币政策追踪
- 政策基调：三季度货政报告将定调从“逆周期调节”调整为“跨周期和逆周期调节”，强化宏观政策取向一致性，流动性大幅宽松空间有限。
- 利率比价关系：关注政策利率与市场利率、银行存贷利率、贷债利率等多组比价关系，约束金融行业“内卷式”竞争。
- 央行买债：10至11月央行单月买入规模分别为200亿元、500亿元，显著低于市场预期，也明显小于去年年末单月2000至3000亿元的买入规模。
- 流动性管理新工具：央行推动流动性支持从以银行体系为中心的间接投放模式，迈向覆盖更多金融机构的直接投放机制。
12月缺口预判
- 刚性缺口：12月缴准冻结的准备金规模或在2149亿元附近，MLF到期3000亿元，买断式逆回购到期1.4万亿。
- 外生冲击：12月货币发行或小幅消耗超储4388亿元，非金融机构存款或消耗超储1263亿元。
- 财政因素：12月政府存款对于流动性的补充或在1万亿元附近。
- 综合判断：12月月流动性缺口或在1.6万亿附近，但央行继续保持流动性充裕的操作思路下，DR007有望维持在1.4-1.5%的位置波动。
- 央行买债：12月央行买债或难有明显加码，但明年央行买债或是补充偏长流动性的重要方式，单月净买入1000亿元左右或是可参考水平。
风险提示
