存单周报：跨月压力有限，窄幅震荡或延续

债券周报2025年04月27日 【债券周报】 存单周报（0421-0427）：跨月压力有限，窄幅震荡或延续 ❖供给方面，净融资小幅抬升，期限结构基本维持。本周（4月21日至4月27日）存单发行规模为9771.10亿元，净融资额为1864.70亿元（上周为-42.30亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由27%上升至35%；股份行发行占比维持在27%。期限方面，1Y存单发行占比由32%下降至31%。存单发行加权期限收窄至6.86个月（前值为6.89个月）。下周到到期规模下行，存单到期规模为3353.10亿元，周度环比减少4553.30亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖需求方面，其他产品和理财为二级配置主力，理财买入边际好转，一级市场募集率维持高位。（1）其他产品为本周存单二级市场配置主力，周度净买入规模为596.87亿元；理财周度净买入由前一周的450.15亿元小幅抬升至499.41亿元；（2）一级发行方面，本周全市场募集率（15DMA）由91%附近小幅抬升至92%。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖估值方面，一级定价方面，股份行存单定价窄幅震荡。（1）具体来看，1M品种重启发行，定价由上月的1.9%以上大幅下行至1.62%，3M、6M、9M和1Y品种较上周下行1-4bp。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅走扩，在历史分位数7%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由9.9BP抬升至12.0BP，利差分位数接近14%左右，农商行与股份行利差由6.3BP扩大至13.8BP，利差分位数接近36%左右位置。 相关研究报告 《【华创固收】把握确定性，债市有定力——政治局会议学习笔记&债券周报》2025-04-27《【华创固收】政策双周报（0413-0425）：加强超常规逆周期调节，关注新型政策性金融工具设立》2025-04-25《【华创固收】财报披露进入加速期，如何识别风险？——可转债周报20250422》2025-04-22《【华创固收】存单周报（0414-0420）：窄幅震荡或延续》2025-04-20《【 华 创 固 收 】 继 续 挖 掘 利 差— —信 用 周 报20250420》2025-04-20 ❖二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率小幅上行。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率上行0-1bp。具体来看，1M、6M、9M和1Y品种较上周上行1BP，3M品种较上周持平。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差小幅走扩，在历史分位数10%水平。 ❖资产比价方面，1年期存单定价窄幅震荡，资金倒挂情况缓解。4月14日至4月20日，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从倒挂3.03bp转为5.46bp；与R007:15DMA资金价差从倒挂9.64bp转为1.57bp，倒挂情况有所缓解；存单与国债价差小幅收窄至30.99 BP，分位数下行至11%左右；此外，MLF与存单价差小幅收窄至24.00BP，分位数下行至47%附近，AAA中短票与存单价差小幅走扩至6.38 BP，分位数上行至25%附近。 ❖DR007资金价格小幅放松，1y国股行存单定价或在1.7-1.8%的窄区间继续震荡。供给方面，非银同业存款外流或仍有一定压力，大行单日净融出规模滑落或指向当前负债依旧不稳，本周存单净融资规模小幅抬升至2000亿元，加权发行期限维持在6.8个月附近。4月以来存单净融资合计超1万亿元。需求方面，4月理财规模季节性增长，理财和其他产品类对于存单的二级市场配置情绪延续偏强，为需求侧的主要支撑，外资对于存单的配置延续偏强。定价角度看，4月在MLF增量投放5000亿元的情况下，跨月资金压力或相对有限，不过，若短期资金价格较难进一步向下突破，DR007维持或在1.6-1.7%的区间波动，1y期国股行存单定价或在1.7-1.8%的位置震荡。对于其他短端品种而言，当前1yAAA等级中短票-存单利差压缩至相对偏低位置，配置性价比压缩；存单-国债在30bp左右，利差分位数偏低，指向短利率品种性价比或相对更高。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资小幅抬升，期限结构基本维持...............................................................4二、需求：其他产品和理财为主力，一级市场募集率维持高位.......................................5三、估值：存单定价窄幅震荡...............................................................................................6四、比价：资金约束小幅放松，短端品种窄幅震荡...........................................................9五、风险提示.........................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行9771.10亿元，净融资额1864.70元...............................................4图表2截至本周，4月净融资额10,311亿元.....................................................................4图表3国有行发行进度较上周提升.....................................................................................4图表4国有行发行占比上升至35%.....................................................................................5图表5 6M及以上中长久期发行占比回升至65%..............................................................5图表6存单发行加权久期收窄至6.86个月........................................................................5图表7下周存单到期规模在3353.10亿元..........................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）.....................................................6图表9全市场募集率为92%.................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况...........................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差...........................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动...........................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数7%水平....................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势.......................................8图表15各期限、类型存单二级利率以及期限利差...........................................................8图表16股份行存单各期限二级收益率变动.......................................................................9图表17存单一二级价差情况...............................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.....................................10图表20存单-R007价差倒挂消除......................................................................................10图表21存单-国债价差分位数在14%附近........................................................................10图表22 MLF-存单价差在22bp附近..................................................................................10图表23中短票-存单价差在60%分位数位置....................................................................10 一、供给：净融资小幅抬升，期限结构基本维持 供给方面，净融资小幅抬升，期限结构基本维持。本周（4月21日至4月27日）存单发行规模为9771.10亿元，净融资额为1864.70亿元（上周为-42.30亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由27%上升至35%；股份行发行占比与上周持平，为27%；城商行发行占比由37%下降至30%；农商行发行占比由6%上升至8%。期限方面，1M存单发行占比由3%下降至1%，3M存单发行占比由35%下降至34%，6M存单发行占比由24%上升至31%，9M存单发行占比由6%下降至3%，1Y存单发行占比由32%下降至31%。存单发行加权期限收窄至6.86个月（前值为6.89个月）。下周（4月28日至5月4日）到期规模下行，存单到期规模为3353.10亿元，周度环比减少4553.30亿元，到期主要集中在股份行和国有行，基于期限视角，1Y存单到期金额最高，为1320.00亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，货币网，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。 二、需求：其他产品和理财为主力，一级市场募集率维持高位 需求方面，其他产品和理财为二级配置主力，理财买入边际好转，一级市场募集率维持高位。