行业周报：柬埔寨公布对中免签政策，蜜雪、古茗进军早餐

海外消费 2025年12月07日 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 初敏（分析师）chumin@kysec.cn证书编号：S0790522080008 李睿娴（分析师）liruixian@kysec.cn证书编号：S0790525020004 叶彬慧（联系人）yebinhui@kysec.cn证书编号：S0790124070053 出行旅游：柬埔寨公布对中免签政策，11月海南离岛免税延续增长中柬旅游：柬埔寨批准对中试行免签证政策，政策窗口期覆盖暑期和国庆的出行旺 季，预计推动中柬旅游客流增长。2025年1-11月柬埔寨发展理事会累计批准600个新投资项目/同比+54%，投资总额达93亿美元/同比+43%，外资对柬埔寨市场信心增强，其中中国投资金额占比超过50%。产业投资景气带动商务型游客持续增长，1-10月中国大陆入入境柬埔寨游客人数达100万人/同比+45%，商务游客比例提高至62%。离岛免税：海南离岛免税购物金额23.8亿元/同比+27.1%，连续3月保持正向增长；购物人数32.9万/同比-9.86%，降幅环比有所收窄，离港游客转化率环比提升；客单价同比+41.1%，主要系消费电子等高货值产品比例增加，新政拉动消费显效。 数据来源：聚源 相关研究报告 茶咖/教育：蜜雪、古茗进军早餐，重视就业导向的职业教育培训茶咖：据英敏特数据统计，2020中国早餐市场规模约1.7万亿，其中外食早餐市场 《论时尚消费如何穿越周期，美图推出 电 商 设 计Agent—行 业 周 报 》-2025.11.30 规模在7000-8000亿，外食比例伴随城镇化率同向提升，到2019年达到45%，据样本调查，中国早餐外食人均花费约10.3元。古茗新增专门的“烘焙·小轻食”系列，定价10元左右，有望为2026年同店贡献重要增量。蜜雪冰城已在大连、西安、南宁、杭州四座城市率先启动早餐业务试点，套餐售价7.9元。中国东方教育：考研报名人数2024-2026届连续三年下降，较高点减少86万人。《麦可思就业蓝皮书》：本科毕业生月薪低于6000元的，占57.8%，起薪过万不足10%。考生在花钱花时间的学历教育、和高薪就业的职业教育间权衡“性价比”。中国东方教育春季预科班已火热开启，重视高就业率的职业教育。 《锅圈蹲苗后加速开店，10月潮玩品牌表现分化—行业周报》-2025.11.23 《大麦国际打通国内外演出闭环，户外露营烧烤迎金秋旺季—行业周报》-2025.11.16 美丽：林清轩更新港股招股书，关注高端国货护肤品牌发展美丽：林清轩更新招股书，2025H1公司收入10.5亿元/yoy+98.3%，净利润1.8亿 元/yoy+110%，2025H1呈加速发展状态。线上增速高于线下，2025H1线上收入6.9亿元/yoy+137%，线上占比由2022年45%提升至65%。主要系抖音渠道高增，2025M1-M10抖音渠道GMV同比增速超过7倍。线下渠道位于高端商场，门店数量和店效均健康增长。从整体公司产品结构看，已打造了包括精华油、面霜、爽肤水等全系列的高端护肤品类，精华油占比接近50%并维持较高增速，其他品类也保持高增态势。客群扩大的同时复购率维持在较高水平。 本周行情：港股消费者服务/传媒板块跑输大盘，商贸零售板块跑赢大盘 本周（12.1-12.5）港股消费者服务/传媒/商贸零售指数-1.63%/-0.44%/+1.98%，较恒生指数涨跌幅-2.5/-1.32/1.11pct，在30个一级行业中排名第28/25/9，零售、高教类上涨排名靠前。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：特海国际、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）餐饮：蜜雪集团、古茗、小菜园、绿茶集团、锅圈；（2）IP：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技；（3）美护：毛戈平、上美股份、若羽臣、巨子生物、四环医药；（4）新消费：美图、赤子城科技；（5）即时零售：美团-W、顺丰同城；（6）旅游：长白山、同程旅行、携程集团-S、大麦娱乐；（7）教育：中国东方教育。 风险提示：项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。 目录 1、出行旅游：柬埔寨公布对中免签政策，11月海南离岛免税延续增长................................................................................41.1、柬埔寨公布对中免签政策，中柬客流持续增长..........................................................................................................41.2、海南免税：购物人次降幅收窄，品类结构驱动客单提升..........................................................................................52、茶咖：蜜雪、古茗进军早餐，万亿行业大有可为.................................................................................................................63、中国东方教育：高考&考研人数下降，重视就业导向的职业教育......................................................................................74、美丽：林清轩更新港股招股书，关注高端国货护肤品牌发展.............................................................................................85、行业行情回顾：港股消费者服务/传媒板块跑输大盘，商贸零售板块跑赢大盘..............................................................115.1、港股行业跟踪：本周消费者服务板块波动下行........................................................................................................115.2、港股消费标的表现：本周（12.1-12.5）零售、高教类上涨排名靠前.....................................................................126、风险提示..................................................................................................................................................................................14 图表目录 图1：2025年1-11月柬埔寨新批准投资项目同比+54%............................................................................................................4图2：2025年1-11月柬埔寨新批准投资金额同比+43%............................................................................................................4图3：2025年10月中国大陆入柬游客同比+32%.......................................................................................................................4图4：2025年1-10月中国入柬商务游客比例提高至62%.........................................................................................................4图5：2025年11月海南离岛免税金额同比+27.1%....................................................................................................................5图6：2025年11月海南离岛免税购物人次同比-9.9%...............................................................................................................5图7：2025年11月海南离岛免税客单同比+41.1%....................................................................................................................5图8：2025年11月海南离岛免税购物件数同比-9.8%...............................................................................................................6图9：2025年11月海南离岛免税单件均价同比+40.9%............................................................................................................6图10：2020年中国早餐规模越1.7万亿元，其中外食早餐规模约7000-8000亿元...............................................................6图11：据样本调查，人均早餐花费约10.3元.............................................................................................................................6图12：古茗推出可颂等西式早餐，售价在10元左右................................................................................................................7图13：蜜雪推出早餐系列，奶配面包售价7.9元.......................................................................................................................7图14：2025年全国研究生报考人数为388万，较2024年减少50万.....................................................................................8图15：2025年全国高考报名人数于8年来首次下降...