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柬埔寨国人购物政策落地,中免再启海外篇章

中国中免,6018882022-08-05刘洋、李跃博财通证券点***
柬埔寨国人购物政策落地,中免再启海外篇章

请阅读最后一页的重要声明! 中国中免(601888) / 旅游零售II / 公司点评 / 2022.8.5 柬埔寨国人购物政策落地,中免再启海外篇章 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 基本数据 2022-08-05 收盘价(元) 198.90 流通股本(亿股) 19.52 每股净资产(元) 16.43 总股本(亿股) 19.52 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号:S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号:S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《 海南客流恢复喜人,中期业绩靴子落地 》 2022-07-28 2. 《 中国中免:免税龙头再度冲击港股IPO 》 2022-07-01 3. 《 白云机场新合同落地,有效缓解疫情冲击 》 2022-06-27 核心观点 事件:据中国中免投资者关系公众号,柬埔寨海关与税务总署批准并发布了中国免税品集团(柬埔寨)有限公司(以下简称“柬中免”,旗下拥有3家柬埔寨市内免税店)可以向柬埔寨国民销售免税商品的公告,标志着柬埔寨国人购物政策在柬埔寨国家正式落地试点。 购物限额每人每年1万美元,销售对象及购买渠道进一步放开。据中国中免投资者关系公众号,柬埔寨国人购物政策销售对象为柬埔寨国民,不要求具备出入境记录,购物限额为每人每年1万美元。销售品类涵盖香化及绝大多数精品品类,除柬埔寨国内有税独家代理品牌外所有品牌均可销售,并允许通过门店现场销售(即购即提)和电商平台两种形式进行销售。我们认为此次政策限额较为理想,考虑免税销售模式下价格的天然优势及销售对象、购物形式的双向放开,柬埔寨国人购物模式将具备较为理想的市场反馈。 政策推进仅经历72天,国人免税打造未来想象空间。新冠疫情反复背景下,柬中免积极探索新经营模式,向海关总署及财政部提交柬埔寨国人免税申请函,自正式提交材料至政策获批仅历时72天。目前中免业务集中于国内的机场及离岛免税,国际业务布局仍有较大提升空间。参照柬埔寨国人购物政策,我们认为国际市场空间较为宽广,如后续政策段持续放开叠加海外门店扩张,中免有望迎来全新业绩增量。 投资建议:旅行限制放开后海南客流高速恢复,离岛免税销售额有望高增,三亚零星疫情反复致使估值短期承压,不改长期向好趋势。2022年9月30日新海港大体量免税城落地及海外国人购物业务均有望塑造第二成长曲线。我们预计2022/2023/2024年归母净利润预期为97.40/150.14/201.78亿元,分别对应PE 39.87/25.87/19.25 X。维持“买入”评级。 风险提示:国内疫情反复,岛内竞争加剧,离岛免税销售不及预期。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 52598 67676 73942 111760 147665 收入增长率(%) 8.20 28.67 9.26 51.15 32.13 归母净利润(百万元) 6140 9654 9740 15014 20178 净利润增长率(%) 32.56 57.23 0.89 54.15 34.39 EPS(元/股) 3.14 4.94 4.99 7.69 10.33 PE 89.82 44.38 39.87 25.87 19.25 ROE(%) 27.52 32.59 24.75 27.61 27.07 PB 24.71 14.46 9.87 7.14 5.21 数据来源:wind数据,财通证券研究所 -39%-29%-20%-10%0%9%中国中免沪深300 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司财务报表及指标预测 [Table_Finance2] 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 52598 67676 73942 111760 147665 成长性 减:营业成本 31221 44882 49069 71324 93718 营业收入增长率 8% 29% 9% 51% 32% 营业税费 1084 1839 2218 3353 4430 营业利润增长率 32% 53% -7% 57% 34% 销售费用 8847 3861 6885 11883 15837 净利润增长率 33% 57% 1% 54% 34% 管理费用 1638 2250 2218 3912 5168 EBITDA增长率 31% 67% -14% 56% 33% 研发费用 0 0 0 0 0 EBIT增长率 32% 60% -7% 57% 34% 财务费用 -545 -43 -104 -212 -304 NOPLAT增长率 33% 76% -7% 54% 34% 资产减值损失 -909 -499 0 0 0 投资资本增长率 15% 51% 25% 39% 32% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 14% 33% 33% 39% 37% 投资和汇兑收益 16 162 148 224 295 利润率 营业利润 9694 14804 13804 21726 29111 毛利率 41% 34% 34% 36% 37% 加:营业外净收支 -22 -3 0 0 0 营业利润率 18% 22% 19% 19% 20% 利润总额 9672 14801 13804 21726 29111 净利润率 14% 18% 16% 16% 16% 减:所得税 2335 2437 2210 3852 5090 EBITDA/营业收入 18% 24% 19% 19% 20% 净利润 6140 9654 9740 15014 20178 EBIT/营业收入 17% 22% 18% 19% 19% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 14713 16856 25841 40806 56733 固定资产周转天数 11 10 14 8 6 交易性金融资产 0 0 0 0 0 流动营业资本周转天数 7 27 41 44 50 应收帐款 129 106 1013 1531 2023 流动资产周转天数 215 208 265 265 271 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 1 1 5 5 5 预付帐款 256 348 491 713 937 存货周转天数 172 160 180 180 180 存货 14733 19725 24198 35173 46217 总资产周转天数 291 299 346 318 310 其他流动资产 281 667 867 1067 1267 投资资本周转天数 185 217 249 230 230 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 28% 33% 25% 28% 27% 长期股权投资 791 992 992 992 992 ROA 15% 17% 14% 15% 16% 投资性房地产 1281 1197 1197 1197 1197 ROIC 26% 30% 23% 25% 25% 固定资产 1591 1843 2865 2572 2279 费用率 在建工程 1233 2890 1233 1233 1233 销售费用率 17% 6% 9% 11% 11% 无形资产 2449 2401 2471 2541 2611 管理费用率 3% 3% 3% 4% 4% 其他非流动资产 552 570 570 570 570 财务费用率 -1% 0% 0% 0% 0% 资产总额 41928 55474 69992 97272 125526 三费/营业收入 19% 9% 12% 14% 14% 短期债务 417 411 576 2601 1129 偿债能力 应付帐款 4327 5880 8066 11724 15406 资产负债率 38% 37% 34% 34% 30% 应付票据 0 0 0 0 0 负债权益比 60% 59% 51% 51% 42% 其他流动负债 0 10 10 10 10 流动比率 1.98 2.25 2.67 2.75 3.25 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 1.02 1.08 1.44 1.54 1.85 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 540.76 65.80 78.27 96.44 122.48 负债总额 15742 20682 23606 33013 37246 分红指标 少数股东权益 3871 5173 7028 9887 13731 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 1952 1952 1952 1952 1952 分红比率 留存收益 18697 26398 36137 51151 71328 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 26185 34791 46386 64259 88280 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) 3.14 4.94 4.99 7.69 10.33 净利润 7336 12365 11595 17873 24021 BVPS(元) 11.43 15.17 20.16 27.85 38.18 加:折旧和摊销 516 1522 264 293 293 PE(X) 89.82 44.38 39.87 25.87 19.25 资产减值准备 891 522 0 0 0 PB(X) 24.71 14.46 9.87 7.14 5.21 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 333 206 173 221 233 P/S 10.48 6.33 5.25 3.47 2.63 投资收益 -16 -162 -148 -224 -295 EV/EBITDA 55.68 25.87 26.53 16.38 11.67 少数股东损益 0 0 1855 2860 3843 CAGR(%) 营运资金的变动 199 -6494 -1794 -5156 -6844 PEG 2.76 0.78 44.85 0.48 0.56 经营活动产生现金流量 8201 8329 10090 13008 17407 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -3814 -2318 449 154 225 REP 融资活动产生现金流量 -1383 -3817 -1554 1804 -1705 资料来源:wind数据,财通证券研究所 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并注册为证券分析师,具备专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入:相

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