海南国人离岛免税政策出台点评：拥抱“购物天堂”,三亚首当其冲

独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 行业点评 [table_reportdate] 餐饮旅游 2011年03月26日 行业研究 行业点评 投资评级：短期_推荐，长期_A 拥抱“购物天堂”，三亚首当其冲 ——海南国人离岛免税政策出台点评 核心观点 行业表现对比图 近日，备受关注的海南国人离岛免税政策正式发布，对于免税额度、购买次数及免税对象等方面做出了明确的规定，并预计于4月20日在三亚率先启动试点。 1、政策时点慢于预期，内容上基本符合预期。市场普遍认为去年下半年政策出台的可能性较大，目前推迟到今年5月试点已有一定的滞后。而在内容上，免税对象只限定为乘飞机离岛的游客，并未覆盖其他交通工具，但在免税额度、限购次数等方面基本符合预期，未有太多惊喜。 2、较其他免税地区具备一定比较优势。通过对全球四大免税区政策的比较，我们认为海南的优势体现在：1）实际税收优惠幅度明显偏高；2）旅游人次基数大，消费潜力突出；3)融入了其他免税政策的优点；4）未来具备一定的延展空间，如免税对象的范围等。 3、海口试点后延，市场竞争存在不确定性。政策规定三亚店率先启动试点，而海口店仍待经营主体、选址及相关配套设施确定后再实施。因此，短期内中免公司仍可保持垄断地位，但海口免税主体落定可能会改变岛内市场的竞争格局，建议积极关注后续的进展。 4、海南免税市场需求释放是个渐进的过程。政策推出后，海南免税购物将进入试点推广期，但基础设施建设、商业模式运营以及宣传都有待加强，游客进店率和人均消费才能随之提升，短期内的效果不可期望过高，随着海南环线高铁建成，免税试点顺利运营，市场将快速扩大。根据我们的动态测算，预计海南和三亚今年的国人免税市场容量分别为71亿元和22.5亿元，但2015年将有望升至338亿元和133亿元。 5、中国国旅仍是最直接受益主体。国旅旗下的三亚店已于去年实现整体营业，公司又变更资金用途加大对其投入，为政策出台作了充分的准备，我们认为试点后三亚店将加速走出培育期，对公司的业绩贡献逐步显现，预计未来3年分别增厚EPS0.18元、0.41元和0.78元。此外，去年国旅又与海南海棠湾管委会签订合作协议，打造“国际免税城”，销售规模可能超过已开业的三亚免税店，将进一步巩固竞争优势。 6、政策主线仍是今年板块的主旋律。继海南免税政策之后，国家性的“国民休闲纲要”、“旅游法”和区域性的云南桥头堡规划、桂林旅游综合试点细则也会陆续出台，相关上市公司值得持续关注。 投资建议与估值：虽利好兑现后，股价会有反复，仍重点推荐直接受益的中国国旅，预计未来2年EPS为0.8元和1.23元，6个月目标价32元，12个月目标价40元，其次推荐间接受益客流增长的首旅股份和三特索道。 风险提示：1）自然灾害及突发事件；2）竞争加剧；3）客流低于预期 [table_stockTrend] 2010-3-26～2011-3-25-23%-17%-11%-5%1%7%10-310-610-910-12沪深300餐饮旅游 [table_relation] 相关报告 1.《国都证券-行业研究-行业点评-餐饮旅游:加快发展旅游业的重点工作分工得以落实》2010-07-27 [table_research] 研究员： 李元 电 话： 010-84183369 Email： liyuan@guodu.com 执业证书编号： S0940510120014 联系人： 王京乐 电 话： 010- 84183317 Email： wangjingle@guodu.com 简称 代码 股价 EPS(元) P/E P/B 评级 10A 11E 12E 10A 11E 12E 中国国旅 601888 28.22 0.46 0.80 1.23 61 35 23 6.11 强烈推荐—A 首旅股份 600258 23.67 0.81 0.99 1.17 29.2 23.9 20.2 5.33 推荐—A 三特索道 002159 18.11 0.26 0.4 0.55 70 45 33 5.07 推荐—A 行业点评 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 表1：静态测算三亚市国人离岛免税市场空间 市场容量 游客进店率 10% 15% 20% 25% 30% 35% 进店游客人均消费 1500 13.0 19.5 26.0 32.5 39.0 45.5 1600 13.9 20.8 27.7 34.7 41.6 48.6 1700 14.7 22.1 29.5 36.8 44.2 51.6 1800 15.6 23.4 31.2 39.0 46.8 54.6 1900 16.8 25.2 33.6 41.9 50.3 58.7 2000 17.7 26.5 35.3 44.2 53.0 61.8 2100 18.5 27.8 37.1 46.4 55.6 64.9 2200 19.4 29.1 38.9 48.6 58.3 68.0 2300 20.3 30.5 40.6 50.8 60.9 71.1 2400 21.2 31.8 42.4 53.0 63.6 74.2 2500 22.1 33.1 44.2 55.2 66.2 77.3 资料来源：三亚市统计局、国都证券研究所（以10年三亚凤凰机场吞吐人数为基准） 表2：动态测算三亚市国人离岛免税市场空间 项目 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 三亚凤凰机场吞吐量（万人） 823 1317 1607 1880 2199 国内旅游人数（万人） 778 1238 1502 1748 2045 进店游客比例 17% 20% 22% 23% 25% 进店国内游客数量（万人） 132 248 330 402 511 进店游客人均消费（元） 1700 2000 2300 2500 2600 离岛免税市场容量（亿元） 22.5 49.5 76.0 100.5 132.9 新增国旅年收入（亿元） 15.7 29.7 45.6 50.3 66.5 三亚免税店净利润率 10% 12% 15% 16% 18% 贡献净利润（亿元） 1.6 3.6 6.8 8.0 12.0 对应EPS（元） 0.18 0.41 0.78 0.91 1.36 资料来源：三亚市统计局、国都证券研究所（注：2011年测算已考虑试点时点的影响） 表3：动态测算海南省国人离岛免税市场空间 项目 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 海南省过夜旅游人数（百万人） 30.3 36.3 44.3 51.8 60.7 国内游客人数（百万人） 29.7 35.7 43.2 50.4 58.8 进店游客比例 15% 18% 20% 21% 23% 进店国内游客数量（百万人） 4.4 6.4 8.6 10.6 13.5 进店游客人均消费（元） 1600 1900 2100 2300 2500 离岛免税市场容量（亿元） 71 122 182 244 338 资料来源：海南省旅游局、国都证券研究所 表4：全球四大免税市场的政策比较 项目 日本冲绳岛 韩国济州岛 台湾澎湖岛 海南岛 免税对象 本土、本岛及外国的离岛、离境游客 19岁以上，本土、本岛及外国离岛游客 本土、本岛及外国的离岛游客 年满18周岁、乘飞机离岛但不离境的国内外旅客，包括海南省居民 购买额度 每次限购20万日元（即16000元人民币），酒和香水有一定数量限制 每次购物限40万韩元（即2400元人民币）以内，酒类限1瓶，香烟限10包 酒类限一公升、卷烟二百支、雪茄二十五支或烟 丝一磅以下，其它商品限制在3万元新台币以下 每人每次免税购物金额暂定为人民币5000元以内（含5000元），18类商品限购2-5件不等 购买次数 无限制 每年6次 在三十天内入出离岛两次以上，或半年内入出离每年2次 行业点评 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 岛六次以上，选购烟酒和其它免税商品的规定数量和金额，均需减半 提货方式 店内购物，离境口岸提货 店内购物，离境口岸提货 店内购物，离境口岸提货 店内购物，离境口岸提货 减免税种 只免关税 免关税，营业附加税、特別消费税、酒税、教育税等 关税、进口增值税、消费税 关税、进口增值税、消费税 竞争格局 独家垄断 寡头垄断 独家垄断 暂时是独家垄断 资料来源：互联网、国都证券研究所 附件1：财政部关于开展海南离岛旅客免税购物政策试点的公告 为加快推进海南国际旅游岛的建设发展，国务院决定在海南省开展离岛旅客免税购物政策（以下简称离岛免税政策）试点。离岛免税政策是指对乘飞机离岛（不包括离境）旅客实行限次、限值、限量和限品种免进口税购物，在实施离岛免税政策的免税商店（以下简称离岛免税店）内付款，在机场隔离区提货离岛的税收优惠政策。财政部经商商务部、海关总署和国家税务总局，现就试点工作的有关事项公告如下： 一、离岛免税政策的适用对象及条件 （一）政策适用对象。离岛免税政策适用对象是年满18周岁、乘飞机离开海南本岛但不离境的国内外旅客，包括海南省居民（以下简称岛内居民）。 （二）享受政策的条件。离岛旅客免税购物必须同时符合以下条件： 1．已经购买离岛机票和持有效的身份证件，国内旅客持居民身份证（港澳台旅客持有效旅行证件），国外旅客持护照； 2．在指定的离岛免税店内付款购买免税商品，商品品种和免税购物次数、金额、数量在国家规定的范围内，并按规定取得购物凭证； 3．在机场隔离区凭身份证件及购物凭证，在指定的提货点提取所购免税商品，并由旅客本人乘机随身携运离岛。 二、离岛免税店、免税商品品种、免税税种 1．离岛免税店。离岛免税店是具有实施离岛免税政策资格并实行特许经营的免税商店。海口、三亚两地各开设一家离岛免税店进行试点。其中，三亚免税店在原批准设立的离境市内免税店基础上，增加其实施离岛免税政策功能，自本公告执行之日起启动试点。海口免税店待离岛免税店经营主体、选址及相关配套设施确定并经有关部门批准后启动试点。 2．免税商品品种。免税商品限定为进口品，试点期间，具体商品品种限定为：首饰、工艺品、手表、香水、化妆品、笔、眼镜（含太阳镜）、丝巾、领带、毛织品、棉织品、服装服饰、鞋帽、皮带、箱包、小皮件、糖果、体育用品共18种，国家规定禁止进口、以及20种不予减免税的商品除外。 行业点评 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 3．免税税种。离岛免税政策免税税种为关税、进口环节增值税和消费税。 三、免税购物离岛次数、金额、数量 1．免税购物离岛次数。非岛内居民旅客每人每年最多可以享受2次离岛免税购物政策，岛内居民旅客每人每年最多可以享受1次。旅客购物后乘机离岛记为1次免税购物。岛内居民旅客身份以居民身份证签发机关为主要依据进行认定。 2．免税购物金额、数量。离岛旅客（包括岛内居民旅客）每人每次免税购物金额暂定为人民币5000元以内（含5000元），即单价5000元以内（