社会服务政策点评：《关于海南离岛旅客免税购物政策》：行邮税取消打开客单价天花板，助力免税千亿市场再探高峰

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 社会服务 报告原因：政策点评 《关于海南离岛旅客免税购物政策》 维持评级 行邮税取消打开客单价天花板，助力免税千亿市场再探高峰 看好 2020年6月30日 行业研究/点评报告 行业近一年市场表现 事件描述： ➢ 6月29日晚，财政部、海关总署、税务总局发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》，自7月1日起，1）离岛旅客每年每人免税购物额度为10万元，不限次；2）扩大免税商品种类，增加电子消费产品等7类消费者青睐商品；3）仅限定化妆品、手机和酒类商品的单次购买数量；4）旅客购买商品超出免税限额、限量的部分，照章征收进境物品进口税；5）具有免税品经销资格的经营主体可按规定参与海南离岛免税经营。公告同时明确海南离岛免税商品品种及每人每次购买数量范围，涉及45类商品。 事件点评： ➢ 离岛免税额提至每人每年10万元，取消单件商品8000元限额规定，扩大免税商品种类。自2011年4月20日至今，海南离岛免税政策已经实施9年，免税购物政策也经历多次调整。2011年最初规定每人每次5000元免税额度，非岛内居民每年2次；2012年限额提升至每人每次8000元；2016年每人每年累积购物限额提升至1.6万元，取消非岛内居民旅客购物次数限制；2018年每人每年累计购物限额增至3万元。9年间离岛免税政策不断放宽，本次离岛免税公告将每人每年购物限额大幅提升至10万元，同时取消单件商品8000限额规定，行邮税额度取消将极大促进离岛免税客单价提升。此前离岛免税规定单件商品超过8000元部分需要征收行邮税，行邮税依据商品种类被划分为不同税目，对于香化、精品、烟酒、高档服装、黄金珠宝等单价较高商品行邮税税率为50%。本次离岛免税公告取消行邮税限制将促进高档商品消费、提升离岛免税经营整体毛利率，实现免税商品销售量价齐飞。 ➢ 扩大免税商品种类，新增电子产品等7类消费产品。此次公告明确扩大免税商品销售种类，由38种提升至45种。新增平板电脑、手机、游戏机、电子外设（耳机等）、酒类、蜂蜜和茶等7种大类。免税商品种类增加有效打开不同消费群体市场，除传统免税产品香化精品外，本次新增电子产品及生活类产品将带动男性顾客、家庭顾客消费提升。 ➢ 具有免税品经销资格的经营主体可按规定参与海南离岛免税经营。中国免税行品经营采取特许经营的方式，目前共有中免（中国中免全资子公司）、日上免税行（已被中免收购）、海免（已注入中国中免）、珠免（拟 相关报告： 【山证社服】海南自由贸易港建设总体方案》落地：多项措施共同助力海南旅游业、免税业再次腾飞（2020-6-02） 【山证社服】促进消费扩容提质、强大国内市场点评：推动文旅休闲消费提质升级，完善免税业政策（2020-3-13） 分析师：刘小勇 执业登记编码： S0760511010019 电话：010-83496387 邮箱：liuxiaoyong@sxzq.com 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：行业研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 被格力地产收购）、深免、中出服、中侨以及6月10日刚获得免税品经营资质的王府井等8家企业拥有免税业牌照，稀缺的牌照资源是这些公司目前利润的主要来源。不具备免税牌照的企业可以参股免税店，免税店由具有免税品经营资质的企业绝对控股即可。中国中免是最早以免税品销售为主营业务的上市公司，目前免税商品销售牌照最齐全、门店布局范围最广、拥有CDF自有会员体系有效增强客户粘性；也是目前唯一已经在海南布局免税业务的上市公司，已经建立上游供应商渠道和下游客户销售渠道，形成市内免税店和口岸免税店联动的销售模式，此次政策调整将进一步促进公司释放业绩、提升盈利能力，跻身世界免税销售前列，全球免税销售“保三争一”目标有望早日实现。 ➢ 免税政策相继落地促进消费升级，有力推动海南自由贸易港建设。我国自2011年4月开始试行离岛旅客免税购物政策以来，总体运行情况良好，促进了海南国际旅游岛建设，带动了海南旅游消费及相关产业发展。据海关统计，截至2019年底，累计购物1631万人次，免税销售额538亿元。此次政策调整力度大，将大幅改善消费者购物体验、释放政策红利、提升群众获得感、促进海南国际旅游消费中心建设，增强各界对海南自贸港建设的信心。 ➢ 投资建议：此次《关于海南离岛旅客免税购物政策》在每人每年免税限额、免税商品销售种类、行邮税、免税产品经营主体等方面释放强有力政策助推红利，将有效促进离岛免税销售额、购买频次以及客单价提升。近期众多上市公司逐步涉及免税业务，本次公告鼓励适当竞争将推动国内免税行业整体市场空间提升、促进奢侈品消费回流境内。直接利好已经布局离岛免税业务中国中免销售额提升；凯撒旅业将总部迁往海南同时与中出服开展免税业务合作；众信旅游与中免集团签订战略合作协会。重点关注板块：免税行业;重点关注公司：中国中免、凯撒旅业、众信旅游。 存在风险 ➢ 宏观经济增速明显下行风险；免税消费低于预期风险；行业系统性风险；疫情对旅游行业影响超预期风险。 证券研究报告：行业研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 表 1：海南离岛免税政策近九年不断调整 政策时间 适用对象 购物限额 新增商品种类 2011.4.20 非岛内居民：每人每年2次；岛内居民：每人每年1次 每人每次免税购物金额为人民币5000元以内 首饰、工艺品、手表、香水、眼镜、丝巾、领带、箱包等商品限2件，小皮件限4件，化妆品、服装服饰、糖果等限5件。共18种免税商品 2012.10.24 每人每次购物金额上调至8000元，年龄降低至16岁 增加美容、保健器材等3类免税商品品种，扩大至21种，单次件数限制：香水5件、化妆品8件 2014.1 三亚免税点试点实施“即购即提，先征后退”和特殊情况下邮寄送达的购物模式 2015.3 增加17种免税品种（如婴儿配方奶粉等），放宽10种热销产品的单次件数限制，香水8件、化妆品12件 2016.2.1 取消非岛内居民旅客购物次数限制 每人每年累计免税购物限额不超过16000元 海南现有两家实体免税店获准开设网上销售窗口 2017.1.15 同一旅客在同一年度内乘飞机和火车免税购物合并计算 将海南铁路离岛旅客纳入离岛免税政策适用对象范围 2018.11.28 取消岛内居民旅客购物次数限制 每人每年累计免税购物限额增加到30000元，不限次 增加部分家用医疗器械商品，在离岛免税商品清单中增加视力训练仪、助听器等设备，每人每次限购2件 2018.12 将乘轮船离岛旅客纳入海南离岛旅客免税购物政策适用对象范围之内 2020.6 岛内外居民每人每年累计免税购物限额增加到10万元，不限次 离岛免税商品品种由38种增至45种，新增电子消费产品等7类消费者青睐产品；取消单件商品8000元免税限额规定 资料来源：商务部、财政部，山西证券研究所 表 2：中免集团海南免税店布局情况 开设时间 城市 位置 营业面积 提货模式 2011.12 海口 海口美兰机场 首期2769平方米 线上/线下购买，机场提货 2014.9 三亚 三亚海棠湾 首期7.2万平方米 线上/线下购买，机场提货 2019.1.19 海口 海口市日月广场 首期开业面积1.3万平方米 店内预定，口岸提货 2019.1.19 博鳌 琼海市博鳌亚洲论坛永久会址 4200平方米 店内预定，口岸提货 资料来源：公司公告，山西证券研究所 表 3：目前拥有免税品经营牌照公司概览 公司名称 控股主体 经营范围 免税牌照类型 主营业务范围 门店数量 中免集团 中国国旅全资子公司 全国范围免税品运营商 口岸出入境免税牌照、海南离岛免税牌照、离境外全国主要机场、港口、边境免税店，海南离岛免税200+ 证券研究报告：行业研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 国人市内免税店牌照 业务 日上免税行 中国国旅控股51% 特殊运营商 口岸出入境免税牌照 北京首都国际机场T3国际区、上海浦东、虹桥机场国际区免税经营权 3 海免集团 中国国旅控股51% 区域性运营商 海南离岛免税牌照 海口美兰机场、海口日月广场市内免税店、琼海博鳌市内免税店 3 珠免集团 格力地产拟收购100%股权 区域性运营商 口岸出入境免税牌照 拱北口岸免税店，横琴口岸免税店，九州港口岸免税店，港珠澳大桥珠港口岸出境免税店，天津滨海机场进境免税店（珠免51％股权，海航49％股权） 5 深免集团 深圳市国资委 区域性运营商 口岸出入境免税牌照 深圳各口岸（包括罗湖、皇岗、文锦渡、沙头角、福田、深圳湾、深圳福永码头、深圳机场国际航站楼、蛇口邮轮中心等设有近40个出入境免税商店）、新疆霍尔果斯市边境口岸、云南瑞丽市边境口岸西安机场入境店 11 中出服 国药集团 市内运营商 口岸出入境免税牌照、入境后市内免税店牌照 北京、大连（市内和机场各1家）、重庆（市内和机场各1家）等15家境内店，迪拜和日本东京2家境外店 17 中侨 港中旅集团 市内运营商 入境后市内免税店牌照 哈尔滨市内免税店 1 王府井 首旅集团 - - - - 资料来源：公开资料整理，山西证券研究所 证券研究报告：行业研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的