由守转攻，布局高景气方向等风起

证券研究报告|策略周报 由守转攻，布局高景气方向等风起 策略周报 投资要点 分析师：郝一凡分析师登记编码：S0890524080002电话：021-20321080邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 【债市方面】年末仍有扰动，静待利空落地。年末多重因素仍可能限制债市表现，银行负债端成本管理加强，导致资产端通过拉长久期的诉求减弱；同时年末机构卖出获利老券兑现利润需求提升，也削弱了往年的“抢配”行情；此外，公募基金费率新规尚未落地，市场担忧仍未消除。预计10年期国债收益率短期或在1.80%上方运行，待公募基金费率新规等利空落地后，或有望迎来一定修复，建议维持久期中性，耐心等待契机。 分析师：刘芳分析师登记编码：S0890524100002电话：021-20321091邮箱：liufang@cnhbstock.com 【股市方面】由守转攻，积极布局高景气方向等风起。内外部波动风险均有所缓和，前期热门成长板块多数出现了止跌企稳的现象，12月有望进一步整固企稳。展望后市，考虑到经济仍处于磨底阶段，后续市场大概率重新聚焦到经济基本面敏感度相对较低的方向上，叠加春季行情临近，预计2026年初市场情绪有望回升，建议12月优选景气度向上的行业进行提前布局，关注AI、半导体、新能源、有色、创业板、科创板等方向的布局机会，等待后续春季行情启动。 销售服务电话：021-20515355 相关研究报告 1、《全球共振高位调整，耐心等待情绪企稳 —策略周报》2025-11-232、《沪指围绕4000点震荡整固，轮动有所加快 —策略周报》2025-11-093、《波动再度放大，如何应对？ —策略周报》2025-10-124、《长假期间国内外大事一览—策略周报》2025-10-095、《节前波动有所放大，持股还是持币过节？ —策略周报》2025-09-29 风险提示：经济修复不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，关税博弈持续升级的风险，地缘政治风险，海外经济衰退风险，外部政策不确定性风险。本报告模拟组合结果基于对应模型计算，非实盘业绩，需警惕模型失效的风险；文中涉及基金组合等模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议；模型均基于历史数据测试得到，在未来存在失效的可能，不代表基金未来表现，不对基金的未来表现构成预测。 内容目录 1.重要事件回顾...............................................................................................................................................................................32.周度行情回顾（12.1-12.7）......................................................................................................................................................33.市场展望........................................................................................................................................................................................44. A股债市市场重要指标跟踪监测...............................................................................................................................................65.华宝资产配置组合表现...............................................................................................................................................................76.下周重点关注...............................................................................................................................................................................77.风险提示........................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1： 大类资产周度涨跌幅回顾（%）.................................................................................................................................4图2： 大类资产配置观点展望................................................................................................................................................5图3：A股及债市重要指标变化（%）.................................................................................................................................6图4： 国内宏观多资产配置组合表现....................................................................................................................................7图5： 全球宏观多资产配置组合表现...................................................................................................................................7 1.重要事件回顾 1、12 月 3 日，国务院以“深入推进以人为本的新型城镇化，着力构建城乡融合发展新格局”为主题，进行第十七次专题学习。国务院总理李强指出，新型城镇化是扩大内需和促进产业升级、做强国内大循环的重要载体，要从中国式现代化全局的高度把握新型城镇化的使命任务。要深入实施城市更新行动，把城市更新和消除安全隐患、稳楼市等工作结合起来，扎实推进好房子建设和房地产高质量发展。 2、12 月 5 日，《人民日报》刊发中国证监会主席吴清的署名文章，题为《提高资本市场制度的包容性适应性（学习贯彻党的二十届四中全会精神）》，认为我国经济长期向好，资本市场发展基础良好，但仍存在上市公司结构待优化、中长期资金不足、内外风险交织等问题。需深化改革，重点做好三方面工作：一是加大力度支持科技创新；二是满足投资者多元化需求，拓宽中长期资金入市渠道；三是精准高效监管，提升风险防控能力。 3、12 月 5 日消息，国家金融监督管理总局近日发布关于调整保险公司相关业务风险因子的通知，保险公司持仓时间超过三年的沪深 300 指数成分股、中证红利低波动 100 指数成分股的风险因子从 0.3 下调至 0.27。 2.周度行情回顾（12.1-12.7） 【债市调整】债市偏弱调整。潘功胜行长署名文章提到“要始终保持货币政策的稳定性”，市场对此解读偏谨慎，叠加年末机构有兑现盈利诉求，债市情绪偏弱，调整压力有所回升，10年期国债收益率震荡回升，超长债调整幅度较大。 【A 股企稳修复】A 股企稳修复，成长方向领涨。海外流动性风险缓和，尽管市场成交仍在缩量，但 A 股已显出企稳态势。风格方面，成长风格在经历调整后性价比回升，市场资金回流，呈轮动上涨格局。整体来看，A 股调整风险已明显缓和，后续春季行情可期。 【港股企稳修复】港股市场亦迎来企稳修复。港股受全球市场情绪改善影响，迎来修复行情，恒生科技指数反弹幅度较大，不过波动也明显更高，整体来看市场或正处于情绪回暖、风格切换阶段。 【海外市场普涨】海外市场普遍上涨。由于市场对 12 月美联储降息预期升温，外部流动性风险缓和，市场风险偏好回升，此外对科技股存在“泡沫”的担忧逐渐被市场消化，权益市场重返震荡上行通道。 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 3.市场展望 【债市方面】年末仍有扰动，静待利空落地。年末多重因素仍可能限制债市表现，银行负债端成本管理加强，导致资产端通过拉长久期的诉求减弱；同时年末机构卖出获利老券兑现利润需求提升，也削弱了往年的“抢配”行情；此外，公募基金费率新规尚未落地，市场担忧仍未消除。预计10年期国债收益率短期或在1.80%上方运行，待公募基金费率新规等利空落地后，或有望迎来一定修复，建议维持久期中性，耐心等待契机。 【股市方面】由守转攻，积极布局高景气方向等风起。内外部波动风险均有所缓和，前期热门成长板块多数出现了止跌企稳的现象，12 月有望进一步整固企稳。展望后市，考虑到经济仍处于磨底阶段，后续市场大概率重新聚焦到经济基本面敏感度相对较低的方向上，叠加春季行情临近，预计 2026 年初市场情绪有望回升，建议 12 月优选景气度向上的行业进行提前 布局，关注 AI、半导体、新能源、有色、创业板、科创板等方向的布局机会，等待后续春季行情启动。 【海外市场】美联储降息将至，外部延续温和修复。美联储降息将至、12 月停止缩表，叠加美国政府“复工”，TGA 账户资金转向流出，外部流动性压力逐渐改善，海外市场分歧或逐渐改善，整体将延续温和修复走势。 4. A股债市市场重要指标跟踪监测 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部备注： 期限利差数值越高代表国债收益率曲线越陡峭，越低代表国债收益率曲线越平坦。资金松紧度数值越高代表短期市场资金量越紧张，越低代表资金量越充足。估值数值越高代表A股市场估值水平越高。换手率数值越高代表A股市场换手率水平越高。行业轮动速度越高代表市场轮动越快，越低代表市场轮动越慢。股债性价比（小盘）数值越高代表中小盘股性价比越高。股债性价比（红利）数据越高代表A股红利性价比越高. 期限利差：期限利差近期明显回升。 资金松紧度：资金面总体表现平稳。 股债性价比：股债性价小幅回升，市场震荡修复，红利指数、小盘指数的性价比小幅回升。 A股估值：本周A股震荡修复，估值水平小幅回升。 A股换手率：市场换手率回落，市场成交活跃度有所下滑。 市场成交额：两市日均成交额回落至16962亿元，较上周回落407亿元，年末市场活跃度尚未明显回升，成交额继续回落。 行业轮动速度：行业轮动速度有所回落，市场热点再度向景气度方向聚集，赚钱效应边际改善。 5.华宝资产配置组合表现 【国内宏观多资产模型】截至 12 月 5 日，今年以来的收益率为 13.