食品饮料行业周观点：底部积极，由守转攻

周观点：底部积极，由守转攻 投资建议：1、白酒：白酒基本面筑底、预期稳步改善、风险持续出清，需求静待改善同时供给持续变革，估值底部建议保持乐观，建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定性区域酒：今世缘（江苏格局红利）、迎驾贡酒（洞藏大单品红利）等；3）受益复苏与风险偏好提升，弹性标的：泸州老窖、港股珍酒李渡、水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。2、大众品：华润啤酒、盐津铺子利润高增，饮料板块业绩分化，万辰计划发行H股，重点关注优秀成长个股：1）高景气或高成长逻辑：盐津铺子、东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、三只松鼠、百润股份、有友食品、好想你等，港股卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、百龙创园、安井食品、立高食品等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H国际控股等。 增持（维持） 作者 白酒：报表持续释压，短期看边际变化、中期看经营质地。白酒板块2025Q2延续报表降速趋势，酒企持续释放渠道压力，着力去化库存与价盘稳定。洋河股份2025H1营收148.0亿元、同比-35.3%，归母净利润43.4亿元、同比-45.3%，Q2单季度营收37.3亿元、同比-43.7%，归母净利润7.07亿元、同比-62.7%，业绩进一步探底但同时我们建议关注新管理层履新后的持续调整。金徽酒作为西北区域龙头运行更加稳健，2025H1营收17.59亿元、同比+0.31%，归母净利润2.98亿元、同比+1.12%，Q2单季度营收6.51亿元、同比-4.02%，归母净利润0.64亿元、同比-12.78%，在白酒行业整体动销承压的背景下金徽酒延续产品结构升级，2025H1价格带来看300+元/100~300元/100元以下产品分别实现收入3.8/9.7/3.7亿元，同比+21.6%/+8.93%/-29.78%，300+元产品收入占比同比提升4pct至22.14%。舍得酒业2025H1营收27.0亿元、同比-17.4%，归母净利润为4.43亿元、同比-25.0%，Q2单季度营收11.3亿元、同比-3.4%，归母净利润为9717万元、低基数下实现修复同比+139.5%，公司积极推进“渠道向下、品牌向上、全面向C”的策略探索增量市场。我们认为白酒目前正在经历基本面筑底与预期稳步改善，风险持续出清，需求静待改善同时供给持续变革，底部建议保持乐观，短期看边际变化、重点关注大珍新模式渠道的珍酒李渡，中期看经营质地、龙头配置价值凸显。 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：白酒底部建议乐观，大众品关注强α》2025-08-172、《食品饮料：周观点：统一中报超预期，关注零食高成长》2025-08-103、《食品饮料：周观点：育儿补贴政策落地，推新积极挖掘增量》2025-08-03 啤酒饮料：华润啤酒毛利率创历史新高，饮料行业业绩出现分化。1）啤酒板块：华润啤酒25H1实现营业收入239.42亿元，同比+0.8%；实现归母净利57.89亿元，同比+23.0%。继续建议重点关注旺季板块销量、结构表现，优选大单品高成长贡献α、规模效应及结构升级带来利润超预期机会的标的，如燕京啤酒、珠江啤酒等。2）饮料板块：IFBH 25H1实现收益94.5百万美元，同比+31.5%；经调整溢利净额18.9百万美元，同比+13.9%。养元饮品25H1实现营业收入24.65亿元，同比-16.19%；实现归母净利润7.44亿元，同比-27.76%。安德利果汁25H1实现营业收入9.48亿元，同比+49.97%；实现归母净利润2.01亿元，同比+50.26%。饮料板块陆续迎来中报窗口期，行业延续高景气度，但旺季竞争激烈、新品频出，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 食品：中报验证成长表现，万辰计划发行H股。本周半年报持续发布，从当前披露的业绩情况来看，零食板块渠道红利弱化背景下，盐津铺子等具 备产品端成长逻辑的公司持续跑出相对优势；乳制品板块承压，头部牧业集团表现优于行业，当前原奶降幅收窄，周期接近尾声，后续乳业牧业有望共同受益于周期上行。盐津铺子25Q2营收同比+13.5%至14.0亿元，归母净利润同比+21.7%至1.9亿元，以魔芋品类放量实现快速增长，以大单品占比提升及费用管控实现利润率提升。洽洽食品25Q2营收同比+9.7%至11.8亿元，归母净利润同比-88.2%至0.1亿元，洽洽Q2实现收入成长提速，但成本压力之下利润表现相对承压，后续重点关注新采购季瓜子成本走势及新品表现情况。妙可蓝多25Q2营收同比+9.6%至13.3亿元，归母净利润同比+53.1%至0.5亿元，B端快速发展牵引收入放量，产品结构提升、成本改善、费用管控带动净利率进入提升通道。天润乳业25Q2营收同比-3.9%至7.7亿元，归母净利润0.5亿元，扭亏为盈，乳制品行业整体承压，天润参与行业竞争量增价减，在Q1集中去化过剩牛只之后，Q2利润顺利实现底部改善。优然牧业25H1营收同比+2.3%至102.8亿元，归母净利润-3.0亿元，同比减亏，H1公司原奶产量同比+15.8%至208.2万吨，产量增幅高于全国，平均销售单价同比-7.0%至3.87元/kg，奶价降幅小于行业整体，6月末存栏62.3万头，相比24年末增加0.2万头，头部牧业集团经营相对稳定，市占率持续提升。万辰集团计划发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市，为进一步推进公司国际化战略，提升公司品牌知名度和综合竞争力，完善供应链体系建设。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com