股指期货月报：政策待进一步发力，市场或由攻转守

2025年3月3日 正信期货研究院 股指期货月报 政策待进一步发力，市场或由攻转守 金融组 市场回顾：春节前市场提前计价海外关税政策扰动、春节后随着利空因素阶段性落地，在海外美债收益率回落、Deepseek带动市场情绪修复以及国内政策预期支撑，春季行情开启反弹，四大指数均收涨、中小盘指数涨幅高于价值指数，板块涨多跌少。截至2月28日当月，沪深300涨1.91%、上证50涨2.14%、中证500涨4.84%，中证1000涨7.26%；IF涨2.76%、IH涨2.97%、IC涨5.52%，IM涨7.60%。Shibor隔夜利率上行15.7个基点，DR007上行26.33个基点，银行间市场利率边际上行。 研究员：刘影投资咨询证号：Z001666邮箱：liuying@zxqh.net 研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 宏观基本面：两会召开之前、政策预期博弈依然主导市场。2月PMI指数虽然符合季节性规律延续扩张修复，但较去年四季度来看、扩张速度放缓，供给大于需求，经济动能斜率边际下行、企业盈利仍然承压，大、中、小企业指数表现明显分化，中小企业经营困境明显，未来经济修复的成色和动力仍然需要进一步的政策刺激落地。 观点策略：国内方面，2月制造业PMI超出市场预期回复至扩展区间，但较四季度制造业PMI修复成色来看边际回落，显示经济修复但复苏斜率放缓，生产指数扩张速度明显强于需求指数、显示供给仍然大于需求，同时大、中、小企业指数表现分化，经济结构性问题、中小企业发展困境仍待解决，基本面驱动待进一步强化。叠加3月两会政策即将落地以及海外宏观扰动升级，市场面临预期检验、现实验证和波动性测试，预计指数由攻势转为防守的可能性较大，市场或整体呈现宽幅区间震荡的概率较大。 风险提示：国内经济修复和政策落地不及预期；中美关系；地缘冲突 一、市场表现 1、行情回顾 市场回顾：春节前市场提前计价海外关税政策扰动、春节后随着利空因素阶段性落地，在海外美债收益率回落、Deepseek带动市场情绪修复以及国内政策预期支撑，春季行情开启反弹，四大指数均收涨、中小盘指数涨幅高于价值指数。板块涨多跌少，除了社会服务、房地产、家用电器等板块下跌外，其余板块均上涨，钢铁、银行、建筑装饰、电子等板块涨幅居前。截至2月28日当月，沪深300涨1.91%、上证50涨2.14%、中证500涨4.84%，中证1000涨7.26%；IF涨2.76%、IH涨2.97%、IC涨5.52%，IM涨7.60%。 持仓：截至2月28日当月，机构前20会员持有IF、IH、IC、IM净空单由50924手、21109手、18623手、44024手分别减少至48625手、19189手、15547手、32212手，四大股指期货净空单均减少。 2、流动性和资金面 银行间流动性：截至2月28日当月，Shibor隔夜利率上行15.7个基点，DR007上行26.33个基点，银行间市场利率边际上行。 股市资金面：截至2月28日当月，沪深两市资金净流出8701.39亿，主板净流出6891.50亿，创业板净流出1681.65亿，两融余额增加约123.38亿。外资方面暂停公布。 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 数据来源：WIND正信期货 二、宏观基本面 制造业PMI重回扩张但修复斜率放缓。3月1日公布数据显示中国2月官方制造业PMI录得50.2，前值49.1、预期49.9；中国2月非制造业PMI录得50.4，前值50.2、预期50.5，2月制造业PMI重回扩张区间。从制造业PMI指数分项水平来看，“新订单-产成品库存”指数小幅改善，经济动能较前期修复、不过相比去年四季度来看，修复斜率放缓，同时反映企业利润情况的“出厂价格—原材料购进价格”指数继续下探，显示企业利润空间仍然承压。其余分项指数来看，生产指数扩张速度明显快于新订单指数、显示供给大于需求，生产经营活动预期边际回落，市场信心待进一步加强。从大、中、小PMI指数来看，大企业快速扩张，中小企业承压收缩，中小企业经营困境和经济修复的结构性问题仍待改善。 综合来看，两会召开之前、政策预期博弈依然主导市场。2月PMI指数虽然符合季节性规律延续扩张修复，但较去年四季度来看、扩张速度放缓，供给大于需求，经济动能斜率边际下行、企业盈利仍然承压，大、中、小企业指数表现明显分化，中小企业经营困境明显，未来经济修复的成色和动力仍然需要进一步的政策刺激落地。 数据来源：WIND正信期货 三、观点和风险 海外方面，美国2月PCE数据显示放缓迹象、通胀担忧及压力缓解，美债收益率下行、美股跌幅收窄。不过3月将陆续迎来非农就业数据和通胀数据发布、特朗普关税政策、欧洲央行利率决议以及俄乌局势变化等宏观扰动，在经济放缓、地缘政治、贸易战和高估值等一系列风险中，美股的波动正在变得越来越大。同时全球宏观扰动短暂升级也会影响国际资本流动和国内市场风险偏好变化。 国内方面，2月制造业PMI超出市场预期回复至扩展区间，但较四季度制造业PMI修复成色来看边际回落，显示经济修复但复苏斜率放缓，生产指数扩张速度明显强于需求指数、显示供给仍然大于需求，同时大、中、小企业指数表现分化，经济结构性问题、中小企业发展困境仍待解决，基本面驱动待进一步强化。叠加3月两会政策即将落地以及海外宏观扰动升级，市场面临预期检验、现实验证和波动性测试，预计指数由攻势转为防守的可能性较大，市场或整体呈现宽幅区间震荡的概率较大。 投资策略：风格或逐渐转向防御，IM和IC阶段性止盈。 风险提示：国内经济修复和政策落地不及预期；中美关系；地缘冲突 免责条款 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。