南华期货白糖产业周报：还有新低吗？

——还有新低吗？ 边舒扬（投资咨询资格证号：Z0012647）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月7日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 我们认为市场交易的重点来自于海内外的供求差异问题，这也是当前内强外弱格局存在的原因所在。当前影响白糖价走势的核心矛盾有以下几点： 1、国内01合约最终如何定价？上周01合约重新下挫，盘面一度逼近5300，南方蔗区的集中开榨还是对于盘面造成不小的压力，现货价格近期也出现明显的降价，目前现货仍对盘面有所升水的情况下，最终可能还会出现一波共振下跌，可能会达到我们在季度报告给出的区间下沿。 2、国际市场是否仍会创新低？上周国际原糖价格从15.2美分之上开始回落，可以看到盘面打到巴西出口成本线再度沦陷，彰显出全球过剩的压力，下周原糖重新下跌的可能性变大。 ∗近端交易逻辑 SR2501合约还有不足1个月进入交割月，上周01-03价差基本稳定微微升水，01走势偏强的原因在于当前新糖开出的价格整体高于陈糖，且高于盘面，导致盘面贴水的背景下需要进行期现回归。但是巨大的供应压力无论是现货还是盘面都构成了较大压力，后续想要通过反弹去回归的难度较大。 ∗远端交易逻辑 无论是SR2603还是SR2605合约，市场暂时出现相对近月贴水的结构，主要还是25/26榨季还是增产的，但整体远月贴水幅度有扩大迹象。长期看03合约作为消费淡季以及库存高峰期的压力并不比01合约小，而05合约则面临进口糖的冲击，因此远期贴水的格局难以打破，后期价差存在进一步扩大可能性。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 下跌动量加强 当前郑糖均线呈现明显的空头排列，01合约有稍许偏离10日均线的情况，远期合约下跌势头良好，整体看短期结构稍微偏强，长期结构呈现压制。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：买01空现货 ∗月差策略：多01空05，多01空03 【近期策略回顾】 1、单边做多SR2511（已止损），2025年8月31日提出（9月5日夜盘入场）2、卖现货+买入SR2511（已入场），2025年9月7日提出（9月8日入场）3、多SR2511，空SR2601（已离场），2025年9月7日提出（9月8日入场）3、多SR2601，空SR2605（已止盈），2025年10月26日提出（10月28日入场）4、多SR2601，空SR2605（已入场），2025年11月23日提出（10月24日入场） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、至2025年11月30日，全省开榨糖厂10家(去年同期开糖厂5家)。截至2025年11月30日，全省共入榨甘蔗43.94万吨(上榨季同期入榨甘蔗34. 97万吨)，产糖4.48万吨(上榨季同期产糖3.86万吨)，产糖率10.22%(上榨季同期产糖率11.05%)。截至2025年11月30日，云南省累计销售新糖3.22万吨(去年同期销糖3.26万吨)，销糖率71.89%(去年同期销糖率84.50%)。工业库存1.26万吨(去年同期工业库存0.59万吨)。 2、泰国甘蔗和糖业委员会（OCSB）秘书长伦诺伊・素万那差里透露，2025年11月28日召开的泰国甘蔗和糖业委员会2025年度第9次会议审议通过佛历2568/2569榨季（即2025/26榨季）全国统一甘蔗基础价：以商业蔗糖百分比（Commercial Cane Sugar）10%为基准，甘蔗基础价核定为890泰铢/吨（折人民币196.78元/吨），同时明确甘蔗价格浮动标准为每1个CCS百分点对应53.40泰铢/吨（折人民币11.81元/吨）。 【利空信息】 1、截至11月30日，广西已有35家糖厂开榨，同比减少26家；累计入榨甘蔗144.11万吨，同比减少325.21万吨；产混合糖13.39万吨，同比减少37.85万吨；混合产糖率9.29%，同比下降1.63个百分点；累计销糖8.94万吨，同比减少19.56万吨；产销率66.77%，同比提高11.15个百分点。新糖工业库存4.45万吨，同比减少18.29万吨。。 2、截至当前，广西2025/26榨季已有50家糖厂开榨，同比减少17家；日榨蔗能力约39.1万吨，同比减少15.6万吨。 3、11月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为1876.1万吨，较去年同期的1640.9万吨增加235.2万吨，同比增幅14.34%；甘蔗ATR为142.42kg/吨，较去年同期的134.07kg/吨增加8.35kg/吨；制糖比为38.61%，较去年同期的43.14%减少4.53%；产乙醇13.47亿升，较去年同期的10.82亿升增加2.65亿升，同比增幅24.45%；产糖量为98.3万吨，较去年同期的90.4万吨增加7.9万吨，同比增幅达8.69%。2025/26榨季截至11月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为57625.3万吨，较去年同期的58359.4万吨减少734.1万吨，同比降幅达1.26%； 甘蔗ATR为138.46kg/吨，较去年同期的142.45kg/吨减少3.99kg/吨；累计制糖比为51.54%，较去年同期的48.45%增加3.09%；累计产乙醇283.48亿升，较去年同期的300.29亿升减少16.81亿升，同比降幅达5.6%；累计产糖量为3917.9万吨，较去年同期的3837.9万吨增加80万吨，同比增幅达2.09%。 4、印度马邦糖业委员会办公室近日发布报告显示，2025/26榨季截至11月27日，该邦共有165家糖厂开榨（85家合作糖厂和80家私营糖厂），较上榨季同期150家增加15家；共入榨甘蔗1940.9万吨，产糖151.48万吨，平均出糖率为7.8%。 5、巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西11月出口糖和糖蜜330.23万吨，较去年同期的339.02万吨减少8.79万吨，降幅2.59%。 6、巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至12月3日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为53艘，此前一周为56艘。港口等待装运的食糖数量为182.6万吨，此前一周为206.72万吨，环比减少24.12万吨，降幅11.66%。 2.2下周重要事件关注 1、巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四）。2、巴西11月糖出口数据（北京时间周二）。3、印度压榨进度。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 回顾当周价格走势，期价整体下跌，单周下跌1.8%，作为主力合约SR2601合约持仓近期大幅回落，预计下周主力转成05合约，白糖中最大得利席位近期转多，持有1万张净多单，外资席位变化不大，维持3万张净空单。技术上，短期价格偏离10日均线，近期有修复价格需要，但趋势仍然向下。 ∗基差月差结构 基差结构：关注01合约的基差表现，当前最便宜可交割品升水降至54元/吨，近期价格价差缩小，离交割还有不足一个月，预计后期基差进一步缩小。 月差结构：当前市场表现为现货价格最强，远月合约最弱的back结构，01-05价差近期有明显扩大迹象，因近月基差回归，远月供应压力较大。 【外盘】 ∗单边走势 回顾当周价格走势，原糖价格上周下跌，期价在达到15.2美分后重新下跌，CFTC非商业持仓有进一步扩大空头头寸的迹象。目前海外市场出口利润再度陷入全面关闭状态，彰显过剩压力之大。 ∗月差结构 当前原糖期货呈现近强远弱的back结构，泰国和印度市场增产的压力还是非常大。由于远月有明显贴水，对于糖厂套保极为不利，15.2美分上方套保盘压力重现。 【内外价差跟踪】 由于配额制度的存在，糖的内外盘价格本身就存在的藕断丝连的关系，郑糖的价格波动幅度远小于原糖价格的波动幅度，和导致在研究内外价格套利上，需要更多的考虑波动率的问题。 当前受广西糖厂陆续开榨影响，且近期进口量仍然较大，国内供应压力开始增大，而海外出口利润缩减至亏损，前期内强外弱格局在短期转为内弱外强。 第四章估值和利润分析 4.1进口利润跟踪 我国是食糖的净进口国，且种植成本较高的情况下导致生产成本远高于国际市场。因此我国实行配额制度，当前的配额制度是进口配额关税为15%，配额外关税是50%。近期由于外盘价格持续走低，而国内价格表现坚挺，配额外进口利润已经非常丰厚。 此外，除了食糖进口，还可以通过糖浆以及预混粉进口来补充供应。去年年底开始我国关闭了从泰国和越南等国的进口窗口，不过随着进口利润的扩大，我国从马来西亚等其他亚洲国家的进口量有明显增加。从近期数据看，糖浆以及预混粉的进口相对稳定，既没有大幅增加也没有大幅减少。 第五章供应及库存推演 5.1供需平衡表推演 25/26榨季开始，我们此前根据种植面积及目前甘蔗生长情况推断，考虑到近期广西产区甘蔗生长恢复情况良好，整体产量相比去年会有小幅增加，即便在华南多个台风的影响下，产量整体依旧保持强势，根据11月中糖协数据，预估产量上升至1170万吨左右，同比增长4.82%。其他数据根据24/25榨季以及当前对应情况进行预估，暂不作为对真实数据的参考依据，本周数据继续维持不变。