强弱分析：中性偏强
国内供应端减量。当前进口锌精矿亏损较大，叠加年底北方矿山停产，国产矿供应形势偏紧，TC预计进一步下调。原料库存有限，部分炼厂规划减产（云南、广西、广东、内蒙古、陕西、湖南等省份），环比供应减量约3-4万吨。
消费端延续淡季。下游开工率下滑，锌价高位震荡，持货商挺升水报价出货，下游畏高情绪严重，以消化库存为主。
出口方面，当前出口窗口开启，现货利润明显，但交仓利润空间小，短期出口量级有限，LME库存结构性问题仍存。远端看，明年锌锭存在过剩预期，但年内过剩已兑现，短期利空受阻。TC-BM博弈增强供应端扰动，对价格形成支撑，但下游消费和补库节奏限制价格高度。锌价突破23000后上方压力较大，矛盾待进一步积累。后续需关注TCBM落地前供应端扰动，或带来短期利多。
策略方面，国内去库、海外累库，内外反套盈亏比尚可，但年内驱动逻辑不强，LME0-3升贴水高位，可阶段性介入。
数据要点
- 库存：锌矿、冶炼厂成品库存高位回落，锌锭显性库存下降；LME库存主要集中在新加坡，总库存明显回升，注销仓单比例降至历史低位。
- 利润：锌矿利润居产业链前列，冶炼利润处于历史低位，矿企利润回升至历史中高位，冶炼利润下滑至历史低位，镀锌管企业利润持稳于同期中低位。
- 开工：冶炼开工率回落，下游开工率处于历史中低位，锌精矿开工率中位，精炼锌开工率中位，下游镀锌、压铸、氧化锌开工率均处于历史中低位。
交易面
- 现货：广东、天津升贴水走弱。
- 期货：内盘持仓量处于历史同期中位。
供应与需求
- 供应：锌精矿进口大幅回落，国产矿产量回升，加工费下降；冶炼厂原料库存下降；冶炼产量高位，成品库存高位，锌合金产量高位。
- 需求：精炼锌消费增速为正，下游开工率小幅回落至历史中低位。
海外因子
