首次覆盖报告：元器件载带龙头企业，纵横一体化打开成长空间

元器件载带龙头企业，纵横一体化打开成长空间 多品类协同拓展，打造全球电子元器件封装与制程耗材平台。浙江洁美电子科技股份有限公司成立于2001年4月，2017年4月7日在深圳证券交易所上市。公司专注于为电子元器件行业提供关键的封装材料和制造过程耗材，是一家电子元器件配套材料制造企业。自创立以来，公司以深耕电子薄型载带业务起家，逐步构建起纵向一体化与横向拓展相结合的发展格局。成立初期，产品主要集中于封装载带系列，包括纸质载带、上下胶带以及塑料载带。2017年以后，公司持续拓宽产品线，当前公司产品主要包括纸质载带、电子胶带、塑料载带、离型膜、流延膜、芯片承载盘（IC-tray盘）。广泛应用于集成电路、片式电子元器件、半导体、光电显示领域及新能源领域，最终应用于AI终端、5G、工业互联网、数据中心、新能源汽车等重点市场，并通过控股子公司柔震科技将产品延伸至新能源电池正负极材料——复合集流体领域，包括复合铝箔（PET铝箔）、复合铜箔（PET铜箔、PP铜箔）以及涂碳复合铝箔三类核心产品，主要应用于消费类锂电池、动力电池（涵盖新能源汽车、两轮小动力车、货轮、机器人、无人机等多种动力应用场景）以及储能电池客户。“纸塑双龙头”格局稳固，国产替代份额持续提升。受益于下游电子元件 买入（首次） 行业的复苏与扩产，上游耗材领域中的纸质载带产业也开始加速扩产。根据WGR最新市场研究数据，全球纸质载带（PaperCarrierTape）市场在2024年实现市场规模20.07亿美元，预计到2035年将增长至38亿美元，2025至2035年期间的年均复合增长率（CAGR）为6.0%。得益于国内电子制造业和半导体产业的快速发展。随着5G、消费电子、汽车电子等高科技领域对电子元器件的需求不断增加，对塑料载带的需求也同步扩大。据华经产业研究院数据，预计2026年全球塑料载带行业市场规模约为64.68亿元，2026年全球塑料载带行业需求量约长至431.22亿米。洁美科技深耕电子封装载带行业多年，与全球头部被动器件厂商建立了稳定合作关系，客户粘性高、订单质量优，品牌影响力持续增强。与行业内多数专注于纸质载带、胶带或塑料载带等单一品类的厂商不同，洁美科技实现了涵盖分切纸带、打孔纸带、压孔纸带、上下胶带、塑料载带、离型膜等多种产品的横向一体化布局，是国内唯一具备全系列电子封装材料配套生产能力的企业。公司通过产品品类间的高度协同，能够为客户提供一站式解决方案，有效提升下游客户贴装效率，增强客户黏性和行业话语权。洁美科技是国内为数不多实现塑料载带全流程自制的企业，在纸质载带市占率较高基础上，其塑料载带亦快速占据中高端封装市场份额，形成“纸+塑”双龙头格局。 作者 分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 分析师朱迪执业证书编号：S0680525100002邮箱：zhudi@gszq.com 相关研究 1、《洁美科技（002859.SZ）：景气复苏进行时，业绩回暖可期》2023-04-13 膜材料放量拐点已现，并购切入新能源功能膜领域。洁美科技自2017年布局电子级离型膜业务，依托纸质载带的客户资源精准切入市场，历经多年发展已实现从“技术验证”到“批量供货”的跨越。从收入端看，业务增长势头强劲，离型膜收入从2018年的0.22亿元增至2021年的1.12亿元，年均复合增速超70%，印证下游需求与公司产品竞争力；从产能端看，目前离型膜年产能4亿平米，其中浙江安吉基地年产能3亿平米，广东肇庆基地年产能1亿平米，广东肇庆基地离型膜总共规划了年产能2亿平米，二期新增的年产能1亿平米会根据客户放量的进度确定投产节奏；此外天津基地规划的年产能4.8亿平米的离型膜正在根据计划有序进行，目前处于厂房建设阶段，部分生产设备也已经预定，为后续收入放量奠定规模基础。2024年末，洁美科技以3000万元收购浙江柔震科技56.8334%股权，实现对其控股，成功切入复合集流体这一锂电高成长赛道。此次并购具有“低投入、高协同”特点：一方面，3000万元收购金额相对公司现 金流规模较小，财务压力可控；另一方面，柔震科技专注于聚合物基金属复合膜材料，与公司现有膜材（离型膜、光学基膜）业务高度协同，助力公司从“电子级膜”向“新能源功能膜”延伸，完善产品矩阵，为业绩增长增添新引擎。 盈利预测及投资建议：公司元器件载带业务份额稳固，膜材料业务已实现从“技术验证”到“批量供货”的跨越，未来有望成为公司利润新增量。此外公司通过收购切入复合集流体及PCB材料领域。预计公司2025-2027年 分 别 实 现 总 营 收21.51/26.45/32.07亿 元 ， 同 比 增 长18.38%/22.96%/21.27%；预计将实现归母净利润2.54/3.62/5.26亿元，同比增长25.7%/42.6%/45.1%。公司当前市值对应2025/2026年PE分别为48.70/34.15倍，显著低于可比公司平均估值。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）新品或新技术研发不及预期；3）全球贸易关系扰动。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、洁美科技：MLCC载带龙头，打造纵横一体化发展格局.........................................................................51.1深耕电子封装薄型载带，持续完善产业链布局................................................................................51.2公司股权较为集中，实控人大比例持股彰显公司发展信心................................................................61.3纵横一体化布局完整，新产品放量推升业绩...................................................................................7二、载带业务全球领先，纵横一体化铸就核心竞争力.................................................................................112.1纸质载带：产能扩张与下游回暖双驱动，市场扩容在即.................................................................112.2塑料载带：复刻纸质载带成功逻辑，原材料自制夯实成本优势.......................................................142.3“纸塑双龙头”格局稳固，国产替代份额持续提升.......................................................................15三、膜材料放量拐点已现，并购切入新能源功能膜领域..............................................................................173.1离型膜业务放量在即，产能+客户双轮驱动成长............................................................................173.2并购柔震切入复合集流体，加码新能源及PCB铜箔新赛道.............................................................19四、盈利预测及投资建议........................................................................................................................22风险提示..............................................................................................................................................23 图表目录 图表1：洁美科技股份有限公司发展历程图..............................................................................................5图表2：洁美科技主营业务布局..............................................................................................................6图表3：洁美科技股权架构图.................................................................................................................6图表4：洁美科技2025年股权激励计划草案考核目标...............................................................................7图表5：2015-2025前三季度公司营收情况..............................................................................................7图表6：2015-2025前三季度公司归母净利润情况....................................................................................8图表7：2021-2025H1公司分业务营收情况（亿元）................................................................................9图表8：2023-2025H1洁美科技营收结构变化..........................................................................................9图表9：2015-2025前三季度公司盈利水平变化......................................................................................10图表10：2020-2025前三季度公司研发费用及费用率情况........................................................................10图表11：2020-2025前三季度公司销售及管理费用率..............................................................................10图表12：纸质载带上下游产业链及分类情况...........................................................................................11图表13：汽车不同模块对被动元器件用量需求...................