食品饮料周观点：年底关注渠道反馈，餐供龙头率先复苏

周观点：年底关注渠道反馈，餐供龙头率先复苏 投资建议：1、白酒：来年目标陆续定调，汾酒彰显稳健势能，白酒板块动销磨底、报表出清、预期低位下把握底部机遇，建议配置：1）短期边际变化弹性标的：泸州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊；2）筹码结构优化：迎驾贡酒、洋河股份、老白干酒等；3）中长期经营质量龙头标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘等。2、大众品：三只松鼠迈向全品类，蒙牛乳业引领深加工，速冻回暖安井势能强劲，农夫山泉定向来年发展，优先关注成长股、后续切换复苏：1）高景气或高成长逻辑：东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、盐津铺子、有友食品、新乳业、百龙创园等，港股卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：百润股份、青岛啤酒、海天味业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、洽洽食品、仙乐健康、安井食品、立高食品、好想你等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H国际控股等。 增持（维持） 白酒：来年目标陆续定调，汾酒彰显稳健势能。本周山西汾酒召开2025年度经销商大会，提出2026年营销主要围绕全国化2.0、年轻化1.0、国际化1.0以及消费者精准服务四个重点工作持续发力。其中，全国化2.0方面，针对公司战略聚焦市场12大重点市场、5大机遇市场、10大低度青花30潜力市场，全方位支持在省区层面聚焦企业客户，匹配专项费用，支持结合客户资源，一地一策实现率先突破；年轻化1.0方面，以“简约、时尚、轻量化”为关键词，创新启动了“汾享青春”28度产品项目，目前已完成十余款产品的系统设计与储备。同时，要做到五个坚定不移：一是优化库存，提升发展势能；二是稳定价值体系，维护市场容量；三是抓好供给聚焦，拓展消费增量；四是推动线上线下协同发展；五是促进三大品牌合力发展。此外，近日张永踊升任汾酒销售公司董事长&党委书记，全面负责销售，主管人事战略等；原销售公司副总经理乔宇星接任张永踊，升任销售公司总经理，负责日常销售工作。两位高管均拥有丰富的一线市场经验，此次人事调整进一步完善了汾酒销售体系的管理架构。从营销规划、内部治理、销售近况层面看，汾酒均彰显着稳健良好的向上势能。从开瓶率来看，2025年10月、11月汾酒的实际动销保持良好增长态势，市场批价稳中有升。临近年底，我们认为在行业回归理性的背景下，各方会在保持渠道库存和价盘良性的基础上，理性沟通定调2026年的目标和方向并推进“开门红”的常规销售动作，供给端优化出清的同时配合需求端顺势而为，静待2026年春节动销边际回暖。我们认为，当下白酒行业动销磨底、报表出清、预期低位三大特征明显，中长期看优质龙头资产配置价值持续凸显。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 分析师李依琳执业证书编号：S0680524080001邮箱：liyilin@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：茅台定调审时度势，原奶周期拐点可期》2025-11-302、《食品饮料：周观点：白酒净化线上生态，伊利重质发展重视分红》2025-11-233、《梅+战略深化，创新牵引成长：——一文拆解溜溜果园招股书》2025-11-21 啤酒饮料：金星啤酒冬季新口味上市，农夫山泉2026年“做强水，做大茶，拓新品”。1）啤酒板块，本周金星啤酒推出新品奶皮子冰糖葫芦中式精酿啤酒，兼具“果香、奶香、麦香、酒香”，定位冬季特色风味。啤酒消费场景从传统聚餐向居家小酌、露营野餐、微醺等细分场景全面延伸，产品逐步多元化个性化发展。当前啤酒板块建议重点关注各公司量价表现、十五五规划、宏观消费政策等，优选稳健成长的龙头公司及大单品贡献α的标的如燕京啤酒、珠江啤酒等。2）饮料板块，近期农夫山泉在多地召开经销商会议，提出2026年“做强水，做大茶，拓新品”三大信号，包装水聚焦批发客户、传统客户等四大核心人群；茶饮料赛道持续加码，计划东方树叶部分口味推出900ml大包装及335ml小包装新品等，还将重 点推动炭仌咖啡等新品市场拓展。饮料板块竞争激烈、淡季持续推出新品，布局冰柜，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 食品：三只松鼠迈向全品类，蒙牛乳业引领深加工，速冻回暖安井势能强劲。11月28日三只松鼠首家生活馆旗舰店在芜湖金鹰开业，是三只松鼠“全品类+硬折扣”战略的关键一步，生活馆聚焦于社区15分钟生活圈，构建生鲜、现制、标品三大产品体系，生活馆超1500个SKU，其中自有品牌占比超90%，新品占比超70%，从零食垂类供应转向全品类覆盖。蒙牛首批深加工产品已完成测试，包含马斯卡彭、乳铁蛋白、披萨奶酪、脱盐乳清粉D90、胶束酪蛋白MCC等多款深加工产品，其中马斯卡彭奶酪已上市，深加工有望打开中国乳制品需求空间，牵引结构升级，提升原奶综合利用率。近来速冻食品消费需求边际回暖，价格战亦趋于理性，餐供企业利润压力有望趋缓，龙头有望最为受益。在需求回暖、新品放量与渠道优化的推动下，安井食品近期市场反馈较为积极：①产品端，新品亮眼、清真可期：大单品锁鲜装稳健增长，2025年新推出的400g真空装系列中档定位精准，订单量持续领先，且锁鲜装6.0版本即将于2025年12月推出；虾滑品类已成为公司所有新品中增长最为强劲的大单品，未来仍将保持高速增长态势；近期收购“安斋”品牌进军清真市场，有望成为新的增量点。②渠道端，渠道升级、定制起量：2025年重点推进商超定制，策略升级为有管控的定制化，并配套完成组织架构、管理制度和激励措施调整。预计定制产品规模效应显现后将拉升毛利率。中长期看，冷冻烘焙和出海战略有望打开更广阔空间。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com