2026年看点梳理，从汽车走向AI科技！

小鹏汽车：2026年看点梳理，从汽车走向AI科技！ 2025年12月06日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn研究助理童明祺执业证书：S0600125080005tongmq@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼C端智能车部分，“增程+出海”助力小鹏迈入新阶段。小鹏核心竞争力是打造批量爆款能力。增程方面，小鹏以大电池及高效增程器为核心，实现长纯电续航与领先油电转化率。新车维度，小鹏汽车2026年将推送7款新车，覆盖纯电及增程。全球化成为公司第二增长曲线，通过本地化生产、研发中心落地及渠道扩张，小鹏正迈向万级交付规模化阶段。 ◼B端Robotaxi部分，小鹏乘行业东风，形成差异化竞争。政策催化与技术突破双重驱动中国Robotaxi市场，我们预测2027年将成为Robotaxi拐点，其规模或于2030年达到831亿元，长期具备替代私家车出行的潜力。小鹏Robotaxi项目已启动，2026H2实现前装量产车下线并开始试运营。AI时代产品为王的背景下，小鹏凭借其全栈自研的VLA 2.0大模型、前装量产能力及创新商业模式，有望重塑千亿级出行市场。 市场数据 收盘价(港元)77.95一年最低/最高价44.00/110.80市净率(倍)4.51港股流通市值(百万港元)110,623.72 ◼大众合作部分，小鹏成功将自身定位升级为智能技术解决方案供应商。合作层面，双方关系持续深化，范围从最初的G9平台车型联合开发，逐步扩展至电子电气架构联合开发、核心图灵AI芯片的定点等。随着大众在中国市场开启新产品周期，我们预计大众2026年在华销量或达260+万辆，新能源渗透率超过10%。小鹏与大众将在2026年合作SOP两款全尺寸纯电车型，并与大众在EE架构、充电网络达成深度合作。 基础数据 每股净资产(元)15.70资产负债率(%)69.49总股本(百万股)1,909.77流通股本(百万股)1,561.06 ◼机器人部分，小鹏的核心竞争力源于与智能汽车业务的深度协同。IRON将“仿生身体”与“AI大脑”深度融合。在机械本体层面，IRON具备仿人脊椎、仿生肌肉、82个全身自由度及具备22个自由度的灵巧手。在智能层面，IRON搭载“VLT+VLA+VLM”高阶大小脑组合，实现强大的环境感知、决策与交互能力。商业落地上，2026年IRON将量产并在“导览、导购、导巡”等商业服务场景进行试点。 相关研究 《小鹏汽车-W(09868.HK)：2025年三季报点评：Q3业绩符合预期，AI业务布局持续完善》2025-11-19 ◼飞行汽车部分，小鹏正式步入量产前夜。新一代垂直全倾转固定翼飞行汽车A868进入试飞阶段，实现超500km续航。截至2025年10月，小鹏汇天已收获7000个定金订单，计划于2026H2向全球交付。 ◼盈利预测与投资评级：我们维持公司2025年营业收入预期为785亿元，同比+92%；维持2025年归母净利润预期为-14亿元。考虑到2026年购置税退坡与以旧换新补贴政策不确定性，我们下调公司2026~2027年营业收入预期分别为1058/1519亿元（原值为1402/2010亿元），同比分别+35%/+44%，下调2026~2027年归母净利润预期为25/62亿元（原值为54/95亿元）。2025/2026/2027年EPS分别为-0.71/1.29/3.26元，对应2026/2027年PE为53/21倍，考虑到公司定位从汽车走向AI科技，2026年Robotaxi与机器人量产，维持公司“买入”评级。 《小鹏汽车-W(09868.HK)：2025年半年报点评：Q2业绩符合预期，毛利率水平持续亮眼》2025-08-21 ◼风险提示：乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期；L3/L4级别智能驾驶政策推出节奏不及预期；人形机器人产业化进展不及预期。 内容目录 1.1.平台化技术底座凝聚内核，品类创新占领用户心智.............................................................51.2.两年深度调整，增程赋能增长新动力.....................................................................................61.3.长续航增程破局，一车双能重构市场边界.............................................................................7 2. B端Robotaxi：小鹏乘L4东风，全共享+私享形成差异化竞争................................................15 2.1.政策催化叠加技术突破，Robotaxi正在重塑中国出行市场...............................................152.2.小鹏破局Robotaxi，双享模式助力商业化...........................................................................192.3. VLA 2.0迭代，全链路优化给予Robotaxi技术支撑............................................................20 3. B端第三方软件：与大众全面合作，小鹏定位升级......................................................................23 3.1.从平台输出到芯片定点，小鹏-大众合作范式升维.............................................................233.2.大众开启中国市场新车周期大年，小鹏关键赋能...............................................................24 4.机器人：五年磨一剑，小鹏的自证与升维之路............................................................................27 4.1. 5年沉淀终自证，AI同源+反哺.............................................................................................274.2.内外兼修，仿生+AI构筑IRON核心看点...........................................................................284.3.导览、导购、导巡优先落地，IRON商业化可期................................................................30 5.飞行汽车：小鹏汇天技术先行，飞行汽车进入量产前夜............................................................31 5.1.兼顾体验效率，全倾转固定翼飞行汽车A868正式试飞....................................................315.2.保障安全冗余，汇天陆地航母量产在即...............................................................................31 6.1.对标：特斯拉分部估值...........................................................................................................336.2.小鹏汽车盈利预测与分部估值...............................................................................................346.3.投资建议...................................................................................................................................35 7.风险提示............................................................................................................................................36 图表目录 图1：C端智能车—小鹏汽车的核心竞争力剖析...............................................................................6图2：2024年以来小鹏汽车月交付量实现1万-4万的跃迁.............................................................6图3：小鹏汽车增程系列新车最新公告整理.......................................................................................7图4：小鹏汽车鲲鹏超级增程...............................................................................................................8图5：小鹏汽车鲲鹏超级电动体系四大技术特点...............................................................................8图6：小鹏鲲鹏超级增程发布即达到第三代增程器油电转化率.....................................................10图7：问界M5/零跑C16的EREV/EV销量结构（辆）.................................................................12图8：小鹏分车系出口量（单位:辆）...............................................................................................13图9：小鹏欧洲本地化战略全面落地.................................................................................................13图10：小鹏&Hedin达成合作.............................................................................................................14图11：小鹏2024年海外布局总结......................................