不锈钢月报：成本下移拉低估值，需求边际有所改善

不锈钢月报 2025/12/05 目录 月度评估及策略推荐 月度要点小结 期现市场：据MYSTEEL，12月05日无锡不锈钢冷轧卷板均价报12700元/吨，环比+0.00%；山东7%-10%镍铁出厂价为890元/镍，环比+0.00%；废不锈钢均价报8550元/吨，环比+0.60%。不锈钢主力合约周五下午收盘价12425元/吨，环比+0.12%。 供给：据MYSTEEL，11月国内冷轧不锈钢排产141.26万吨。10月粗钢产量为306.45万吨，环比-0.16万吨，1-10月累计同比6.48%。据MYSTEEL样本统计，10月300系不锈钢粗钢产量预计达144.97万吨，环比-2.27%；11月300系冷轧产量70.04万吨，环比-4.16%。 需求：据WIND数据，国内2024年1-10月，商品房累计销售面积71982.00万㎡，同比-6.80%；10月单月，商品房销售面积为6147.21万㎡，同比-19.60%。10月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为-3/-6/-13.5/-2%；10月燃料加工业累计同比+21.2%。 库存：上周不锈钢社会总库存为108.03万吨，环比-0.54%；期货仓单上周库存6.31万吨，环比-11076吨。上周不锈钢200/300/400系社库分别为19.20/66.43/22.40万吨，其中300系库存环比-0.73%；上周不锈钢海漂量6.25万吨，环比+4.10%，卸货量9.49万吨，环比+10.53%。 成本：上周山东7%-10%镍铁出厂价885元/镍，环比+0元/镍，福建地区铁厂当前亏损144元/镍。 观点：不锈钢整体需求较10月呈现边际改善，成本下行带动现货价格回落至阶段低位，一方面刺激下游企业基于低价进行补库，另一方面也吸引了部分投机性抄底资金入场，两方面因素共同推动市场成交氛围回暖，交易活跃度明显提升。尽管11月销售端有所改善，但高库存压力依然显著。一方面，年底企业资金普遍偏紧，下游提货节奏放缓，叠加期货订单交付周期影响，库存去化效率较低；另一方面，10-11月钢厂维持较高排产水平，现货到货量持续增加，导致库存呈累积态势。后续市场关注焦点应集中在钢厂减产的实际执行情况。若供应端能有效控制、减产力度切实加大，或配合政策面释放积极信号，同时叠加下游低位补库需求的进一步释放，则有望打破当前供需僵局，推动市场迎来阶段性转机。 基本面评估 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 据MYSTEEL，12月05日无锡不锈钢冷轧卷板均价报12700元/吨，环比+0.00%；山东7%-10%镍铁出厂价为890元/镍，环比+0.00%；废不锈钢均价报8550元/吨，环比+0.60%。不锈钢主力合约周五下午收盘价12425元/吨，环比+0.12%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 佛山德龙市场报价参照主力合约升水约-75元（-24）；无锡宏旺市场报价参照主力合约升水约75元（-54）。盘面持仓20.7125万手，环比-4.29%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 月差方面，连1-连2价差报-95(-25)，连1-连3价差报-170(-40)。 供给端 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 据MYSTEEL，11月国内冷轧不锈钢排产141.26万吨。10月粗钢产量为306.45万吨，环比-0.16万吨，1-10月累计同比6.48%。 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 据MYSTEEL样本统计，10月300系不锈钢粗钢产量预计达144.97万吨，环比-2.27%；11月300系冷轧产量70.04万吨，环比-4.16%。 供给端 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 据SMM预计，10月印尼不锈钢月度产量44万吨，环比+2.33%；据MYSTEEL数据，我国自印尼不锈钢进口量10月达10.33万吨，环比+7.92%。 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月不锈钢净出口量为23.40万吨，环比-21.54%，同比-9.71%；1-10月累计净出口108.09万吨，较去年同期净出口+65.78%。 需求端 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 据WIND数据，国内2024年1-10月，商品房累计销售面积71982.00万㎡，同比-6.80%；10月单月，商品房销售面积为6147.21万㎡，同比-19.60%。 需求端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 10月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为-3/-6/-13.5/-2%；10月燃料加工业累计同比+21.2%。 需求端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 10月电梯、自动扶梯及升降机产量11.3万台，环比-16.30%，同比+0.00%；10月汽车销量332.21万台，环比+2.97%，同比+8.82%。 库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 上周不锈钢社会总库存为108.03万吨，环比-0.54%；期货仓单上周库存6.31万吨，环比-11076吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 上周不锈钢200/300/400系社库分别为19.20/66.43/22.40万吨，其中300系库存环比-0.73%；上周不锈钢海漂量6.25万吨，环比+4.10%，卸货量9.49万吨，环比+10.53%。 成本端 成本端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 据WIND数据，10月镍矿进口量为468.28万湿吨，环比-23.50%，同比+11.81%；目前镍矿报价Ni:1.5%镍矿56.0美元/湿吨，港口库存1487.33万湿吨，环比-0.83%。 成本端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 上周山东7%-10%镍铁出厂价885元/镍，环比+0元/镍，福建地区铁厂当前亏损144元/镍。 成本端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 上周铬矿报价51元/干吨，环比-1元/干吨；高碳铬铁报价8000元/50基吨，环比+0元/50基吨。产量方面，11月高碳铬铁产量88.14万吨，环比6.84%。 成本端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 当前自产高镍铁产线毛利为-857元/吨，利润率达-6.32%。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层