2025年十二月三十大标的投资组合报告：岁末政策窗口期，均衡配置如何布局？

岁末政策窗口期，均衡配置如何布局？ ——2025年12月三十大标的投资组合报告 岁末政策窗口期，均衡配置如何布局？ ——2025年十二月三十大标的投资组合报告 2025年12月04日 核 心 观 点 ⚫11月A股 和 港 股 市 场 行 情 复 盘：11月1日-11月28日 ，市 场 出 现 高 低切 换、风 格 再 平 衡、风 险 偏 好 下 降 的 趋 势 。 上 证50、 上 证 指 数 、 全A指数 、中 证1000、沪 深300、深 证 成 指 、恒 生 指 数 跌 幅 在2%以 内 ，创 业 板指 下跌4.23%，恒 生 科 技 指 数 下跌5.23%、科 创50下跌6.24%，北 证50下跌12.32%。11月 上 涨 行 业 主 要 集 中在 传 统 周 期 、防 御 性 消 费 和 部 分 低估 值 板 块。A股资 金 从 高 估 值 成 长 股 流 向 低 估 值 周 期股及 红 利 资 产，资 金从 高 估 值 、高 贝 塔 、前 期 热 门 板 块 以 及 部 分 强 周 期 板 块 撤 出 ，转 向 寻 找“ 避风 港 ”， 港 股科 技 成 长板 块调 整 较 深。 分析师 杨超：010-8092-7696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 孔玥：kongyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525100001 ⚫11月 聚 焦“确 定 性”主 线：一 方 面 ，11月 市 场 最 清 晰 明 确 的 主 线 集 中 在资 金 涌 向 避 险 和 防 御 板 块 。临 近 年 末 ，公 募 基 金 进 入 年 度 业 绩 考 核 期 ，投资 诉 求 从 追 求 收 益 转 向 锁 定 利 润，银 行 、 石 油 石 化 板 块 作 为A股 “ 压 舱石 ”，在 市 场 不 确 定 性 增 加 时 ，成 为 机 构 首 选 的 防 御 配 置 。另 一 方 面 ，聚焦 于 估 值 偏 低 ，且 预 期 基 本 面 存 在 改 善 空 间 的 板 块 。纺 织 服 饰 、轻 工 制 造等 出 海 主 题 和 消 费 制 造 板 块 ，受 益 于 海 外 库 存 周 期见 底，且 估 值 处 于 历 史低 位 ，农 林 牧 渔 板 块 遵 循 自 身 周 期 ，市 场 提 前 布 局 博 弈 预 期 未 来 价 格 上 涨 。 蔡芳媛：caifangyuan@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130517110001 相关研究 ⚫12月 市 场 展 望 ：12月 ，A股 市 场 仍 处 于向 上 态 势，短 期行 情 预 计 呈 现 震荡 结 构 特 征，港 股 或 将 受 到 美 联 储 释 放 的 信 号 的 影 响 ，呈 现 震 荡 上 行 趋 势 。首 先 ，建 议 关 注12月 的 中 央 经 济 工 作 会 议 ，2026是“ 十 五 五 ”开 局 之 年 ，预 计 会 议 将 重 点 部 署2026年 经 济 政 策 ， 在 财 政 货 币 政 策 、 扩 内 需 、 稳 地产、“ 反 内 卷”等 方 面 或 将 做 出 重 点 部 署 。其 次 ， 美 联 储 在12月 议 息 会议 上,可 能 采 取“ 降 息+鹰 派 指 引 ”的 组 合 。再 次 ，一 系 列 产 业 会 议 可 能 催生 相 关 主 题 的 投 资 机 会 。例 如 ，12月1日2025“人 工 智 能+”产 业 大 会 ，12月4日 脑 机 接 口 大会，12月9日 第 九 届 国 际 碳 材 料 大会，12月11日2025算 力 产 业 生 态 高 质 量 发 展 大会。最 后 ，12月18日 ，海 南 自 由 贸 易 港正 式 启 动 全 岛 封 关 运 作 ， 影 响 免 税 零 售 、 现 代 物 流 与 贸 易 服 务 等 。 2025-11-22，变局蕴机遇，聚势盈未来——2026年A股市场投资展望2025-11-06，A股三季报业绩有哪些看点？2025-10-23，划重点：二十届四中全会公报对A股投资的启示2025-10-07，双节期间事件梳理及市场展望2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储9月议息会议决议解读2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？2025-09-07，第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？——基金销售费用管理新规点评2025-09-07，港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨2025-09-05，A股中报业绩有哪些看点？2025-08-31，当前A股市场的几点思考2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列 ⚫关 注 线 索：（1）“ 反 内 卷 ” 主 线 。“ 反 内 卷 ”政 策预 期 与 推 进效 果 将 持续 体 现 ，以 促 进 行 业 业 绩 改 善 ，美 元 走 弱 或 将 直 接推 升大 宗 商 品 价 格 。建议 关 注 受 益 于 金 铜 量 价 齐 升 的 资 源 品 板 块 。（2）出 海 主 线。中 国 高 端 制 造业 在 全 球 市 场 份 额 未 来 有 望 持 续 提 升 ， 叠 加2026年 相 对 稳 定 的 外 部 贸 易环 境 ， 海 外 收 入 预 期 成 为 公 司 利 润 增 长 的重 要动 力 。 建 议 关 注 风 电 设 备 、家 电 出 口 相 关 板 块 。（3）高 股 息 与 红 利 主 线，建 议 关 注 现 金 流 稳 定 、分 红率 占 优 的 防 御 板 块 。 （4） 科 技 创 新 和 内 需 复 苏 主 线 。 半 导 体 行 业 周 期 复苏 ，叠 加 国 产 替 代 长 期 逻 辑 ，细 分 领 域 龙 头 有 望 率 先 受 益 ，同 时 政 策 促 消费 方 向 明 确 ， 服 务 类 消 费 有 望 成 为 新 增 长 点 ， 商 业 运 营 龙 头 直 接 受 益 。 ⚫风 险 提 示 ：政 策 变 化 超 预 期 的 风 险 、商 业 化 效 果 不 及 预 期 的 风 险 、产 品 研发 与 上 市 进 展 不 及 预 期 的 风 险 。 一、2025年12月三十大标的投资组合 紫金矿业（601899.SH）：金铜量价齐升，矿业巨头成长可期 分析师华立邮箱：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 投资评级：推荐 （一）行业情况 矿 端 偏 紧 传 到 至 精 铜 减 产 可 能 性 上 升 ，AI产 业 发 展 带 来 需 求 增 量 以 及 全 球 流 动 性 改 善 ， 共同 带 动 铜 价 中 枢 抬 升 。近 期 ，继Grasberg受 泥 石 流 事 故 的 影 响 下 调 产 量 后 ，QB也 因 涉 及 矿 山废 物 处 理 的 尾 矿 问 题 下 调 了2028年 之 前 的 铜 产 量 指 导。铜 矿 生 产 扰 动 常 态 化 对 有 效 供 给 形 成 约束 ，且 未 来 全 球 铜 矿 新 投 建 项 目 有 限 ，预 计2025-2027年 全 球 铜 矿 供 给 增 速 为-0.1%/2.4%/3.3%，而 冶 炼 产 能 集 中 释 放 ，矿 端 紧 缺 难 以 改 变 。近 两 年 铜 矿 供 给 紧 缺 ，我 们 测 算LME铜 价 需 上 涨 超过1.25万 美 元/吨 才 可 刺 激 铜 企 进 行 大 规 模 资 本 开 支 ，供 给 约 束 提 供 铜 价 支 撑 。需 求 端 ，全 球 制造 业PMI温 和 复 苏 ， 宏 观 暖 风 下 ， 传 统 领 域 铜 消 费 需 求 边 际 下 行 压 力 减 轻 ， 同 时 新 能 源 转 型 与数 据 中 心 用 铜 带 来 需 求 的 结 构 性 亮 点 。行 业 供 需 格 局 持 续 向 好 ，叠 加 美 联 储 在 四 季 度 持 续 的 降 息与 可 能 的 停 止 缩 表 并 开 始 扩 表 有 望提 升 市 场 流 动 性 ， 铜 价 中 枢 将 不 断 上 移。 美 联 储 降 息 、美 元 信 用 弱 化 、央 行 购 金 等 因 素 作 用 下 ，黄 金 上 涨 逻 辑 将 继 续 演 绎 。美 联 储 于当 地 时 间11月26日 发 布 的 最 新 全 国 经 济 调 查 报 告 褐 皮 书 显 示 ，10月 中 至11月17日大 多 数 地区 经 济 活 动 变 化 不 大 ，其 中2个 地 区 报 告 称 经 济 活 动 略 有 下 降 ，1个 地 区 温 和 增 长。此 前 ，美 联储 理 事 米 兰呼 吁 大 幅 降 低 利 率 以 支 持 美 国 劳 动 力 市 场 ，他 认 为 当 前 货 币 政 策 过 于 紧 缩 ，正 在 推 高失 业 率 。12月 美 联 储 或“不 想 降”，但 从 实 际 经 济 状 况 看“应 该 降”，据CME数 据 显 示 ，美 联储12月 降 息25个 基 点 的 概 率 为86.9%，维 持 利 率 不 变 的 概 率 为13.1%，美 联 储 降 息 预 期 升 温 ，流 动 性 的 边 际 宽 松 仍 将 助 推 金 价。此 外 ，美 国 加 征 关 税 引 发 多 国 贸 易 纠 纷 、 地 缘 冲 突 持 续 爆 发 、美 国 债 务 信 用 担 忧 、以 及 美 联 储 独 立 性 恐 将 动 摇 ，有 望 推 动 全 球 央 行 与 投 资 者 持 续 购 入 黄 金 以 增加 资 产 组 合 中 黄 金 的 配 置 比 例 。全 球“ 去 美 化 ”实 质 化 的 推 进 ，引 发 全 球 秩 序 、全 球 信 用 货 币 体系 换 锚 的 黄 金 上 涨 长 期 逻 辑 开 始 显 现 ， 将 支 撑 黄 金 价 格 的 中 长 期 上 涨 趋 势。 （二）公司情况 公 司 矿 资 源 品 种 资 产 配 置 优 异 ， 远 期 成 长 动 能 足 。2020-2024年 公 司 矿 产 铜 产 量CAGR达24%，矿 产 金 产 量CAGR达12%，增 速 在 全 球 主 要 铜/金 矿 企 业 中 均 处 领 先 水 平 ，且 产 量 兑 现 能力 佳 。今 年 以 来 ，公司 相 继 完 成 加 纳 阿 基 姆 金 矿 、藏 格 矿 业 控 制 权 、安 徽 沙 坪 沟 钼 矿 、哈 萨 克 斯坦Raygorodok金 矿 等 四 项 重 大 项 目 的 收 购 和 交 割 ， 除 沙 坪 沟 钼 矿 尚 未 启 动 建 设 外 ， 两 座 金 矿已 开 始 贡 献 产 量 和 利 润 ； 同 时 旗 下 巨 龙 铜 矿 、 朱 诺 铜 矿 、 马 诺 诺 锂 矿 等 重 点 项 目 建 设 进 展 顺 利 ，其 中 巨 龙 铜 矿 二 期 工 程 预 计 将 于2025年 底 建 成 投 产 ，为 中 长 期 铜 、金 等 业 务 的 可 持 续 增 长 奠 定坚 实 基 础 。根 据 公 司 未 来 五 年 主 要 矿 产 品 产 量 规 划 ，2023-2028年 公 司 铜 、金 产 量 按 规 划 中 值 计算 的CAGR为9%、9%。 公 司 管 理 能 力 优 异 ，成 本 控 制 效 果 显 著 。受 益 于 原 材 料 采 购 端 的 规 模 效 应 与 精 益 管 理 的 协 同发 力 ，2024年 公 司 有 效 遏 制 成 本 上 升 势 头 ，除 金 锭/电 积 铜 单 位 销 售 成